图源：文轩图库
曾在2024年提出最快当年赴港IPO的锦欣康养产业集团有限公司（以下简称“锦欣康养”），终于在这个春天，正式开启IPO征程。
2月25日，锦欣康养向香港交易所提交上市申请，中金公司与广发证券担任其联席保荐人。
若此次锦欣康养成功上市，则意味着，这家由71岁老院长范玉兰一手打造的锦欣集团将跑出两家上市公司，而成都市锦江区则将再添一家本土上市企业。
康养服务领跑者
规模与资本双轮驱动
招股书显示，锦欣康养对自身的市场定位是——机构养老服务市场领导者。
公司愿景“重新定义中国长者晚年的生活，不是被动养老，而是主动享老”。
从数据端来看，锦欣康养多项排名第一第二，坐实了其“机构养老服务市场领导者”的自我定位。
根据弗若斯特沙利文资料统计，截至2025年9月30日，按养老机构中行动障碍入住长者占比，及锦欣康养在全国医养结合型养老设施的入住率计，锦欣康养在中国机构养老服务行业的所有主要参与者中排名第一，占比达85%。
在全国医养结合床位占总床位的比例、川渝地区医疗养老结合设施的数量、及川渝地区医养结合床位的数量方面，锦欣康养在中国专业民营连锁养老企业中排名第一。
在全国80岁以上入住长者占比方面，锦欣康养在中国专业民营连锁养老企业中排名第二。
在医疗养老结合设施的数量及医养结合床位的数量方面，锦欣康养已设立或收购23家医疗养老结合设施，同样排名第二，其业务已覆盖川渝地区、长三角地区及大湾区。
在成都的部分锦欣系医院，截自百度地图
在服务模式上，锦欣康养的核心是“医养结合”，将医疗服务与养老服务在同一体系内整合提供，从以疾病为中心的照护转向满足老年人全方位的需求。
锦欣康养提供的养老服务主要包括七大方面：提供住所、专业护理及照护服务、营养管理、社交与文化娱乐服务、医疗服务、康复与辅助服务及按需服务。
公司的医疗服务通过公司的养老设施、老年病医院护理院、精神病医院、中医医院及综合医院提供，形成一个分层互补的临床网络，以提升照护连续性并加强转诊路径。
图据锦欣康养集团
从财务数据上看，锦欣康养近年来保持了强劲的持续增长态势。
营业收入方面，锦欣康养2023年全年为约4.89亿元，2024年全年增长至约6.05亿元，同比增长23.7%。2025年前九个月实现营业收入约5.47亿元，相较2024年同期的4.48亿元亦有明显增长。
图据锦欣康养招股书
盈利水平方面，2023年全年期内利润为2706.2万元，2024年全年增长至4031万元，同比增长约48.9%，增速高于收入增速。2025年前九个月期内利润为2610.6万元。
强劲的财务表现，让锦欣康养在IPO之前就已获得多家资本的青睐。
数据显示，2017年-2023年，锦欣康养获得多轮战略投资，其中，2023年更是完成了由春华资本领投、奥博资本跟投的8000万美元融资。
锦欣康养融资历程，截自企查查
锦欣康养背后
71岁老院长范玉兰
在锦欣康养的股东名单中，没有范玉兰的名字。
但这位71岁的老院长，却是这家有望成为“康养第一股”的潜力公司的幕后掌门人。
锦欣康养，隶属于锦欣集团。
据锦欣集团官网介绍，锦欣集团始于1951年，已开辟生殖、医疗、康养三大支柱产业，是全国优秀的民营医疗集团之一，现有职工7500余人。
在锦欣康养赴港IPO之前，范玉兰已成功推进锦欣生殖的上市事宜。
2019年6月，被誉为“试管婴儿第一股”的锦欣生殖医疗集团在港交所挂牌上市，发行价每股8.54港元，开盘上涨超一成，市值一跃达到240亿港元。
上市一年，锦欣生殖市值最高时已超300亿港元。
范玉兰何许人也，竟能一手缔造如此庞大的“商业帝国”？
2003年，锦欣集团的前身还是成都锦江妇幼保健院，担任院长的范玉兰，开始着手医院的改制事宜。
当时，这并不是一个恰当的年份。一波三折的政策风向，让范玉兰的改制计划还未开始，便已夭折。
即便如此，范玉兰还是冒着风险，带领保健院的医生和其他管理人员组成团队，成立了锦江生殖中心。锦江生殖中心是四川首批获发牌照提供辅助生殖服务的机构之一，对锦欣集团日后的发展至关重要。
2010年，范玉兰通过员工集体持股的方式，成立了成都西囡妇科医院。
在此之后，成都西囡妇科医院一路高歌，获得高瓴资本、Ally Bridge LB、奥博资本等多家明星机构的青睐，于2019年成功上市，成为中国最大的民营辅助生殖医院。
锦欣集团之所以能快速扩张，离不开范玉兰的远见卓识。
早在成立锦江生殖中心时，范玉兰就早早推进拿下了辅助生殖各类牌照，如今回头再看，不得不让人敬佩其眼光独到。
另一个关键因素，在于范玉兰对优秀人才的慷慨和尊重。
在范玉兰看来，想要将整个团队拧作一股绳，一起使劲儿，就要通过股权激励的方式使整个团队形成利益共同体。因此，以其为首的锦欣集团，是一个由数百名医生持股的“医生集团”。
此次赴港IPO的锦欣康养，也是锦欣集团“医生合伙人”模式的典型代表。
据锦欣康养招股书显示，锦欣投资作为锦欣康养的控股方，由199名个人股东通过锦欣控股实体实益拥有，199名个人股东均为锦欣集团的前任或现任雇员。
图据锦欣康养招股书
事实证明，股权激励的效果是显著的。
以锦欣生殖为例，在辅助生殖领域，拥有一年超过1000例以上临床案例的辅助生殖医生风毛鳞角，但在锦欣生殖，截至2020年就已有超15名医生进入千例医生序列。
除了生殖、医疗、康养三大主营业务以外，锦欣集团还有家政服务、饺子店、团队订餐业务、开放式食堂、儿童及青少年颜值管理、慢性难愈性创面门诊等多项隐藏业务。
这个庞大的商业帝国，还在进一步生长。
千亿级养老市场
机遇与挑战并存
锦欣康养深耕的养老领域，潜力巨大。
根据弗若斯特沙利文资料统计，受中国老年人口增加（其中包括其他因素）的推动，中国机构养老服务行业的市场规模于2024年为人民币1334亿元，预计将于2030年增至人民币1894亿元，及于2035年进一步增至人民币2282亿元。
千亿级规模市场，对于像锦欣康养这样的领跑者来说，大有可为。
不过，隐忧也并非没有。
高速扩张既为公司带来了收入的增长，同时也让公司盈利能力承压。
据招股书显示，2025年前9个月，锦欣康养毛利率回落至22.5%，期内利润仅2610万元，同比大幅下滑31%。除新收购业务适用更高税率及爬坡成本较高外，快速扩张带来的行政开支（+39%）及销售开支（+57.1%）也大幅增加，成为侵蚀利润的主要推手。
扩张对资金的渴求同样体现在资产负债表上。
截至2025年9月末，公司资产负债率攀升至59.4%，银行借款从8000万元激增至2.33亿元；流动比率从2.68骤降至1.31，短期偿债能力趋紧，流动性管理面临挑战。
与此同时，招股书中还坦陈三大潜在风险。
一是部分租赁物业存在土地用途不符、权属不清等历史遗留问题，虽已获“不强制搬迁”确认，但合规隐患犹存；
二是由于外资在医疗机构的持股限制，公司采用VIE架构控制核心业务，未来相关法规变化仍是长期系统性风险；
三是养老市场竞争激烈，既有保险系巨头加速布局，亦有众多地方性机构争夺份额，公司虽在医养结合领域领先，但竞争压力仍在持续加大。
如何从当前的领跑者变身成为长期持续的领跑者，将会是未来的锦欣康养无法避开的核心课题。
至于锦欣康养能否成功上市，后期发展态势如何，我们也将持续关注。
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