万科债券11月26日延续跌势，多只境内债大幅下挫。其中，“21万科04”跌超20%，触发盘中临时停牌；“21万科06”及“23万科01”跌幅均超过12%，反映出市场对万科流动性状况的持续担忧。
投资者普遍认为，随着国有股东深铁集团收紧信贷条款，万科可能面临更为严峻的流动性挑战。
本周万科在离岸市场同样遭遇重挫。其2027年到期、票息3.975%的美元债在周二录得自2017年发行以来最大单日跌幅，每1美元面值暴跌12美分至43.5美分。
26日早盘该债券继续下探，成交价跌破44美分，陷入“困境债”区间，创今年1月以来新低。过去一个月内，该债券累计跌幅已超过40%，显示市场对万科偿债能力的担忧急剧升温。
万科境内债券市场同步承压，除前述临停债券外，“22万科02”跌近12%，“21万科02”跌超7%，形成全线下跌格局。
这一波下跌发生在深铁集团明确要求万科提供足额担保之后，标志着此前被视为拥有“国资背书”的万科正式面临信用重定价。
11月初，深铁集团宣布新增提供不超过16.66亿元人民币借款，但同时要求万科或其子公司提供包括房地产项目、固定资产、股权等在内的足额担保物。
据统计，深铁已累计向万科提供借款超300亿元，其中无需担保的借款额度约220亿元已接近用尽。此次政策转变被市场解读为国资股东对万科风险管控的升级。
据专业机构统计分析，截至2025年6月底，万科将有约134亿元人民币境内债券到期或面临回售。更紧迫的是，公司将于12月迎来直接考验：两笔总计57亿元的境内债券分别于12月15日和28日到期。若公司提出展期方案，按发行条款需获得每只债券不少于90%持有人的同意，谈判难度极大。
万科2025半年报显示：万科实现营业收入1053.2亿元，同比下降26.2%；归属于上市公司股东的净亏损为119.5亿元，较去年上半年98亿元的净亏损有所增加。实现销售面积538.9万平方米，销售金额691.1亿元，同比分别下降42.6%和45.7%。
资产负债方面，截至报告期末，万科的净负债率为90.4%，较2024年底提高9.8个百分点；资产负债率为73.1%，较2024年底降低0.6个百分点。
对于业绩亏损，万科在公告中解释，主要系房地产开发项目结算规模显著下降，毛利率仍处低位，叠加行业、市场和经营环境变化，新增资产减值计提，以及部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值。
万科正身处行业寒冬的核心漩涡。销售规模的持续下滑、资产价格的深度回调与流动性压力相互交织，共同构成了其业绩持续承压的闭环。
分析师指出，万科正面临“国资支持边际收紧”与“偿债高峰集中到来”的双重考验。债券价格持续下跌反映市场对其再融资能力的深切忧虑，特别是12月到期债券的处置方案将成为判断公司信用状况的关键风向标。
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