近日，在北交所注册制审核持续从严的背景下，浙江欧伦电气股份有限公司（以下简称：欧伦电气）的IPO进程备受市场关注。这家主营除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵的环境调节设备企业，带着亮眼成绩单冲刺上市，却在审核阶段接连遭遇北交所两轮问询，被直指业绩真实性、关联交易、财务内控、募资合理性等核心问题。
《新财闻》获悉，欧伦电气IPO已定于3月17日上会接受审议，但市场质疑声并未平息。从实控人之子关联公司“精准”贡献业绩，到行业下行期逆势增长的合理性存疑；从手握数亿现金却募资补流，到经销商与内部人员重叠，其IPO之路布满合规暗礁。
从家族企业到冲刺北交所，业绩逆势增长连遭拷问
欧伦电气成立于2008年，总部位于浙江杭州，是一家集研发、设计、生产、销售、服务于一体的环境调节设备制造企业，核心产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱、空气源热泵四大系列，其中除湿机为核心营收来源，占据主营业务收入的半壁江山。公司实控人为陈先勇、詹小英夫妇，二人直接及间接合计控制公司98.88%股份，是典型的家族控股企业。
从业务模式来看，欧伦电气采用ODM/OEM代工+自主品牌OBM双轮驱动模式，其中ODM/OEM业务为核心，客户主要为大型跨境电商企业、国内外知名家电品牌，产品远销欧洲、亚洲、北美洲等全球多个地区，外销收入占比超过七成。
2025年6月，欧伦电气向北交所提交IPO申请，拟公开发行股票不超过2222.22万股，募集资金8.04亿元，主要用于年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目、研发中心建设项目、全球营销网络升级项目及补充流动资金，其中补充流动资金金额达1.5亿元。不过，根据最新招股书上会稿显示，欧伦电气1.5亿元补充流动资金减少至1亿元，上会前夕减少了5000万元。
而在此之前，欧伦电气曾计划登陆上交所主板，2024年12月调整上市战略转战北交所。2025年6月23日，公司IPO申请获北交所受理，随后于2025年7月、12月先后收到两轮审核问询函，监管机构围绕业务、财务、公司治理、关联交易等方面提出数十项问题，成为市场关注的焦点。从股权结构到业务布局，欧伦电气的家族化特征、外销依赖、代工主导的模式，也为后续的质疑埋下了伏笔。
欧伦电气IPO最核心的争议，莫过于报告期内业绩持续高增，却与行业整体下行趋势严重背离，北交所在问询函中多次要求公司说明增长的合理性，市场也对其业绩真实性提出强烈质疑。
根据招股书及公开数据，2022-2024年，欧伦电气主营业务收入分别为9.69亿元、12.30亿元、16.21亿元，同比分别增长26.99%、31.76%；归母净利润分别为0.92亿元、1.42亿元、2.07亿元，同比分别增长54.67%、45.85%，连续三年实现营收、利润“双高增”。2025年上半年，公司营收达12.42亿元，净利润1.49亿元，延续增长态势。
但与之形成鲜明对比的是，除湿机作为欧伦电气的核心产品，国内市场与出口市场均呈现量价齐跌的下行趋势。行业数据显示，2022-2023年，国内除湿机销售量、出口量连续两年下降；2024-2025年，行业竞争加剧，产品价格持续下滑，多家同行业企业营收、利润出现下滑。而欧伦电气不仅营收逆势增长，主要产品除湿机、移动空调的销量也大幅攀升，与行业整体趋势形成巨大反差。
更值得关注的是，公司产品单价呈现持续下降趋势，却实现销售额增长。2022-2024年，欧伦电气除湿机平均销售单价逐年下降，移动空调2025年上半年售价也出现下滑。在“价跌”的背景下，公司只能依靠“量增”拉动销售额，但行业整体需求下滑，其销量大幅增长的来源成为市场质疑的焦点。
北交所在问询中指出，欧伦电气ODM/OEM业务前十大客户变动较大，部分核心客户销售金额大幅波动，老客户复购率从九成下降至七成，合作稳定性存疑。数据显示，2023年第一大客户宁波罗娃，2024年采购额从8622.35万元降至4673.69万元，缩减近半；另一大客户豪雅集团的销售金额也出现大幅波动，客户稳定性难以保障。
为了弥补老客户订单下滑的缺口，欧伦电气在2025年上半年依赖新增客户集中贡献收入，引发监管关注。2025年上半年，公司新增三家客户合计贡献收入超1亿元，其中中建材国际贸易有限公司贡献5455万元，境外客户THREEUP CORPORATION、OHYAMA CO.，LTD分别贡献4129万元、3630万元。
北交所要求公司说明新增客户的合作背景、订单真实性，而更令人担忧的是，上述两家境外新增客户拒绝保荐机构、会计师实地访谈，公司仅通过视频访谈、函证等替代程序核查，收入真实性的核查证据链存在明显短板。
此外，欧伦电气客户结构呈现“头部集中、尾部分散”的特征，2022-2024年，年销售额500万元以上的大客户收入占比分别为56.97%、59.91%、61.41%，大客户依赖逐步加剧。而大客户多为跨境电商企业，这类客户更换供应商的成本较低，欧伦电气对其供应份额存在下降风险，业绩增长的可持续性存疑。
收入确认是判断业绩真实性的核心环节，欧伦电气的收入确认方式也遭到北交所重点问询。据披露，公司部分核心客户因处于强势地位，拒绝签署验收单，导致公司无法按照常规的“验收合格”确认收入，只能以“验收款到账时间”确认收入。
数据显示，2022-2024年，公司通过验收款确认收入的比例分别为9.91%、5.99%、1.48%，虽呈下降趋势，但仍涉及数千万元收入。北交所要求公司说明内销设备安装调试周期的合理性、外销厂内验收模式的真实性、验收款替代验收单的合规性，重点关注是否存在收入跨期调节、提前确认收入的情形。
同时，公司外销设备100%采用线上指导安装，境内安装调试周期长达45天，与行业惯例存在差异，监管层质疑其存在通过延长安装周期、提前确认收入的操作空间。此外，公司还存在第三方回款、个人银行账户代收代付等财务内控不规范情形，进一步加剧了市场对其收入真实性的质疑。
关联交易盘根错节，实控人家族“精准”输送业绩
如果说业绩增长背离行业趋势是欧伦电气IPO的第一道坎，那么关联交易疑云则是其备受质疑的重灾区。北交所两轮问询均重点关注关联交易的公允性、真实性，直指公司存在通过关联方调节业绩、利益输送的嫌疑，其中实控人之子创办的BUBLUE公司成为争议焦点。
据招股书披露，2021年7月，欧伦电气实控人陈先勇、詹小英之子陈骞，在美国读书期间与同学创立BUBLUE公司，主营亚马逊平台电商销售。这家成立于公司IPO申报前夕的企业，成立当年即与欧伦电气合作，2022年一跃成为公司第三大客户，交易额高达3228.64万元，占当期营业收入的3.32%。
诡异的是，BUBLUE的经营数据完全背离商业逻辑，2022年BUBLUE库存率超过50%，而欧伦电气主要经销商平均库存率仅5.9%，意味着该公司当年采购的产品一半以上未实现终端销售，存在向关联方压货、提前确认收入的嫌疑。
2023年，BUBLUE从公司前十大客户名单中消失，交易额骤降至243万元；2024年，BUBLUE直接注销，整个生命周期不到3年，累计
为欧伦电气贡献销售额3472万元。
从财务数据来看，BUBLUE几乎是一家“空壳公司”：其两年总收入约4046万元，其中3515万元来自向欧伦电气采购，差额仅531万元，刨除运营成本后几乎无利润。北交所在二轮问询中直接质问：BUBLUE是否为公司提供账面收入的中间商，是否存在通过经销商压货、提前确认收入的情形。
然而，欧伦电气虽回复称交易价格公允、不存在利益输送，但BUBLUE“成立-合作-贡献业绩-注销”的时间线，与公司IPO进程高度重合，难以消除市场质疑。
除了实控人之子的关联公司，欧伦电气还存在大量实控人亲属、前员工控制的经销商，部分经销商同时兼任公司子公司办事处负责人，身份重叠引发合规质疑。据披露，公司部分经销商由实控人远房亲属、前员工控制，2022-2024年这类关联经销商收入分别为2286.77万元、2451.49万元、2810.46万元，占营业收入比重分别为2.35%、1.99%、1.73%。
其中，长沙仟阳电器等经销商实控人，自称是欧伦电气的代理商及办事处负责人，与公司子公司多地办事处负责人、联系人高度重叠；部分经销商还与公司共用“欧井”“松井”等商标商号，存在品牌混淆、利益绑定的情形。
北交所要求公司说明关联经销商的交易价格是否公允、是否存在利益输送、经销商与办事处负责人重叠是否影响公司独立性。欧伦电气回复称，关联经销商与其他客户交易条件一致、定价公允，不存在利益输送，但市场质疑认为，亲属、前员工经销商便于公司调节收入、管控渠道，是家族企业内控薄弱的典型表现。
此外，公司还与杭州松京、劲信电气等企业存在关联交易，其中杭州松京曾由实控人陈先勇持股，报告期内与公司交易金额超千万元；劲信电气实控人社交平台账号带有“欧伦集团”字样，曾被称为欧伦电气分公司，却被公司认定为ODM客户，关联关系认定的准确性遭到质疑。
而关联交易背后是欧伦电气财务内控不规范、关联方资金占用的问题。报告期内，公司存在使用个人银行账户代收代付、第三方回款、资金占用、合同印章管理不规范等多种内控缺陷，其中第三方回款金额分别为6250.53万元、5030.73万元、4034.85万元，涉及大量关联方及非关联方资金往来。
北交所要求公司详细说明资金内控不规范的原因、整改情况，是否存在账外收入、代垫成本费用、利益输送等情形。尽管公司称已完成整改，但报告期内频繁的资金违规行为，反映出公司家族化管理模式下，财务内控形同虚设，关联方资金占用、利益输送的风险难以彻底消除。
募资合理性存疑，手握数亿现金却“哭穷”补血
值得关注的是，欧伦电气拟募集资金8.04亿元，其中1.5亿元用于补充流动资金，这一募资安排遭到强烈质疑手握巨额现金，现金流充裕，却募资补流，必要性何在？
根据招股书，截至2024年末，欧伦电气货币资金达6.53亿元，占总资产的37.42%；2025年上半年度显示，公司货币资金仍保持高位，经营活动现金流净额1.93亿元，现金流状况十分充裕。同时，公司资产负债率从2022年的61.73%降至2025年上半年的59.34%，负债压力持续减轻，偿债能力较强。
更令投资者不满的是，2025年5月，欧伦电气刚刚进行现金分红，分红金额达3216万元，实控人夫妇凭借绝对控股地位，拿走绝大部分分红款。转头公司就向北交所申请募资1.5亿元补充流动资金（后改成1亿元补流），声称“未来三年流动资金缺口2.12亿元”，这种“一边大额分红、一边募资补血”的行为，被市场质疑为“圈钱”。
除了补流，欧伦电气募投项目的合理性也遭到质疑。本次募资核心项目为“年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目”，投资金额达4.6亿元，占总募资额的57%。但数据显示，公司现有产能利用率并不高，2022-2024年，除湿机、移动空调等核心产品产能利用率未达到满产状态。
在行业需求下行、产品价格持续下降、现有产能未充分利用的背景下，公司仍募资扩产，新增产能如何消化成为核心问题。北交所要求公司说明新增产能测算依据、产能消化能力，结合产品价格下降趋势分析项目可行性。市场分析认为，若募投项目投产，公司将面临产能过剩、产品滞销、毛利率下滑的风险，募投项目的盈利前景不容乐观。
此外，欧伦电气募资还计划投入1.2亿元用于全球营销网络升级、0.74亿元用于研发中心建设，但这两项投入的合理性也遭到质疑。
从研发投入来看，2022-2024年，欧伦电气研发费用分别为3500.28万元、3888.00万元、5065.71万元，占营业收入比例分别为3.60%、3.16%、3.12%，研发投入占比逐年下降，且低于同行业可比公司平均水平。公司核心技术多为行业通用技术，发明专利仅16项，其中2项为受让取得，核心技术竞争力不足，募资投入研发中心的必要性存疑。
从营销投入来看，欧伦电气外销依赖跨境电商客户，销售费用率低于同行业，2022-2024年销售费用率分别为6.56%、5.58%、5.91%，远低于行业平均水平。公司称将募资用于营销网络升级，但现有销售模式下，大额营销投入能否带来客户增长、业绩提升，存在较大不确定性。
治理缺陷凸显，外销依赖、价格战、竞争加剧
欧伦电气实控人夫妇合计控制98.88%股份，股权高度集中，是典型的“夫妻店”模式，这种家族化管理模式导致公司治理缺陷、独立性不足，成为北交所问询的重点，也引发市场对公司治理规范性的担忧。
截至IPO申报前，陈先勇、詹小英夫妇直接持有公司55.97%、37.31%股份，陈先勇通过欧井杭州间接控制公司5.60%股份，二人合计控制公司98.88%股份，拥有绝对的控制权。这种股权结构下，公司股东大会、董事会、监事会形同虚设，实控人可直接决定公司的经营决策、利润分配、高管任免等重大事项，中小投资者的利益难以得到有效保障。
北交所要求公司说明公司治理规范性、内部控制有效性，是否符合北交所上市要求。尽管公司建立了三会一层治理结构，但家族化管理的本质未变，实控人一言堂的问题难以解决，未来上市后，存在实控人利用控制权损害公司利益、中小股东利益的风险。
欧伦电气治理缺陷还体现在人员、资产、业务不独立，与关联方存在混同经营的情形。据披露，公司部分核心技术人员、高管与实控人亲属存在关联关系，前员工控制的经销商与公司业务高度绑定；部分租赁厂房尚未取得权属证书，资产完整性存疑；公司与关联方共用商标商号、办公场所、销售渠道，业务独立性不足。
此外，公司存在劳务派遣用工人数占比超过10%的情形，违反劳务派遣相关规定；实控人境外投资未办理外汇登记，存在行政处罚风险；多家注销子公司的资产处置、人员安置存在合规疑问，这些问题均反映出公司在合规管理、独立性方面的严重缺陷。
除了自身合规问题，欧伦电气还面临行业竞争加剧、外销依赖、价格战等多重经营风险，这些风险与公司内部问题叠加，进一步放大了IPO的不确定性。
报告期内，欧伦电气境外收入分别为53,323.64万元、69,566.90万元、101,408.21万元和74,624.06 万元，占各期营业收入比例分别为 54.88%、56.47%、62.47%和 60.07%。其中欧洲、北美、亚 洲等地区是公司境外销售的主要区域。公司海外客户多为跨境电商企业，这类客户抗风险能力较弱，若海外电商平台政策调整、客户经营不善，将导致公司订单下滑、应收账款坏账风险增加。
除湿机、移动空调行业门槛较低，国内生产企业众多，市场竞争激烈，行业陷入价格战泥潭。2022-2024年，欧伦电气主要产品单价持续下降，尽管公司通过规模效应、成本控制维持毛利率稳定，但未来价格战持续加剧，公司毛利率将面临下滑风险。
同时，公司核心零部件压缩机、电器元件等主要依赖外采，采购成本受原材料价格、供应链波动影响较大，若原材料价格上涨，公司成本控制压力将进一步加大，毛利率承压加剧。
随着家电行业技术迭代加速，新型环境调节设备不断涌现，除湿机、移动空调等传统产品面临替代风险。同时，国内房地产市场下行、消费需求疲软，也导致家用环境调节设备需求增长乏力。欧伦电气新兴产品车载冰箱、空气源热泵收入占比较低，尚未形成新的业绩增长点，传统产品需求下滑将直接影响公司未来发展。
本月的17日，欧伦电气将迎来北交所上市委的审议大考，从目前情况来看，公司虽回复了两轮问询，仍多重合规迷局待解。作为一家家族式制造企业，欧伦电气在环境调节设备领域深耕多年，具备一定的行业基础，但IPO过程中暴露的问题，是其家族化管理、内控薄弱、合规意识不足的集中体现。欧伦电气的IPO最终结果如何，《新财闻》将持续关注。
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