近日，甘肃白酒龙头企业金徽酒（603919.SH）发布2025年年报。
数据显示，公司全年实现营业收入29.18亿元，同比下降3.4%；归母净利润3.54亿元，同比下降8.7%。
笔者了解到，与年报同时发布的，还有一份时隔多年的第二期员工持股计划草案。拟以10.05元/股的价格，向不超过800名核心员工授予股份，购买价格约为前20个交易日均价的一半。
这一动作释放的信号颇为明确：在业绩面临考验的时刻，金徽酒选择用股权激励来绑定团队、稳定预期。
但问题在于，当高端产品增长25%的光芒被低端产品下滑近37%的阴影所掩盖，当省外市场依然未能打开局面，金徽酒的韧性背后，藏着怎样的增长逻辑与未来路径？
高端向上，低端向下
从表面数据看，金徽酒2025年的业绩并不算亮眼。营收、净利润双双下滑，与年初设定的目标存在差距。
如果拆开来看，会发现一些分化趋势。
从产品档次看，300元以上高端产品实现营收7.09亿元，同比增长25.21%，占酒类营收比重提升至25.53%；100—300元产品营收15.32亿元，同比增长3.09%，依然是营收主力；而100元以下产品营收5.36亿元，同比大幅下滑36.88%，占比从2024年的近三成萎缩至不足两成。
这一升一降之间，折射出金徽酒产品结构优化的成效。
公司方面曾表示，300元以上产品消费者认知持续提升、终端动销良好，销售量同比增长37.52%。换句话说，金徽酒的“基本盘”正在发生结构性迁移：低端产品的萎缩，某种程度上是被主动优化而非被动淘汰。
不过，低端产品的下滑直接拖累了整体营收。2025年，金徽酒百元以下产品销售量下降33.56%。对于以甘肃省内为基本盘的金徽酒而言，低端产品的萎缩，意味着大众消费场景的收缩正影响其业绩。
从渠道表现来看，这种分化同样清晰。
经销商渠道销售收入25.83亿元，同比下降5.88%，占酒类营收的92.99%。传统渠道的疲软，与互联网销售的高速增长形成鲜明对比：线上渠道营收1.18亿元，同比增长40.26%，虽然体量尚小，但增速可观。直销（含团购）渠道也实现4.36%的温和增长。
这意味着，金徽酒的增长动能正在发生转移，从传统经销商驱动，向线上与团购渠道延伸。对于一家区域酒企而言，这种渠道结构的变化，既是应对行业变局的被动调整，也是寻求新增长点的主动探索。
省内承压与全国化瓶颈
如果说产品结构优化是金徽酒在逆境中“做对了什么”，那么业绩下滑则指向了另一个更深层的困境：区域市场承压与全国化进程迟缓。
分地区看，2025年金徽酒省内市场营收21.12亿元，同比下降5.34%；省外市场营收6.65亿元，同比下降0.81%。这意味着，金徽酒的大本营甘肃省内市场，正在经历消费收缩的考验。
对于以“深耕甘肃、辐射西北”为战略的徽酒而言，省内市场的表现直接决定了基本盘的稳固程度。
2025年甘肃省内白酒消费整体疲软，叠加行业库存高企、价格倒挂等共性问题，金徽酒在省内市场的下滑并不意外。但问题在于，当省内市场增长乏力时，省外市场能否补位？从数据看，答案是否定的。
省外市场微降0.81%，虽然降幅小于省内，但绝对值并未增长。
这意味着金徽酒的全国化布局，尚未形成有效的外延增长动力。而全国化恰恰是区域酒企突破增长瓶颈的必由之路。
金徽酒的产品矩阵与全国化战略之间的匹配度。目前，金徽酒拥有年份金徽、世纪金徽、柔和金徽、能量金徽、金徽老窖、金奖金徽六大系列，产品线不可谓不丰富，但缺乏一个能够在全国市场形成品牌穿透力的“超级大单品”。
对比来看，区域龙头的全国化进程中，通常需要一个清晰的“尖刀产品”来打开局面——比如山西汾酒的青花汾、古井贡酒的古20。
而金徽酒的产品系列虽多，但在消费者心智中的辨识度相对分散，这使得其在省外市场拓展时，缺乏一个足够有冲击力的产品抓手。
公司在年报中也坦承了这一风险：“若公司未能采取有效措施夯实基地市场、扩展省外市场、优化产品结构，则可能面临市场份额被挤压，造成公司经营业绩下降的风险。”
这种坦诚背后，是区域酒企在行业集中化浪潮中的普遍焦虑。
员工持股与战略
在业绩微降的背景下，金徽酒同步发布的两份公告，或许比年报本身更值得关注。
第一份是第二期员工持股计划草案。计划拟向不超过800名董事、高管、中层及核心骨干授予股份，购买价格为10.05元/股，约为前20个交易日股票交易均价20.09元/股的50%。持股规模上限约1042.89万股，募集资金总额不超过1.05亿元。
这一计划的看点，不仅在于激励力度，更在于时机的选择。
金徽酒第一期员工持股计划于2019年落地，至今已过去6年。此次重启员工持股，恰逢业绩承压、行业调整的关键节点，其用意不言自明：通过股权绑定，强化核心团队与公司的利益共同体，为下一阶段的发展储备人才与信心。
值得注意的是，第一期员工持股计划目前仍持有公司320万股股份，占公司总股本的0.63%。
就在同日，公司宣布将该计划存续期延长12个月，至2027年5月。这一操作，既是为第一期持股的平稳退出留出时间，也透露出管理层对当前股价的审慎态度。
第二个值得关注的变量，是分红力度的加码。
2025年度，金徽酒拟每10股派发现金红利3元（含税），加上前三季度已实施的每10股派2元，全年合计现金分红2.48亿元，占归母净利润的70.11%。在业绩下滑的年份维持高比例分红，既是对股东的回馈，也反映出公司现金流状况依然稳健。
从战略层面看，金徽酒正处在一个转型关口。
高端化、产品结构优化的方向已经清晰，且初见成效；省内市场增长乏力、省外市场尚未破局的结构性矛盾仍然突出。在此背景下，员工持股计划的推出，更像是一场“蓄力”,在行业调整期稳住团队、夯实内功，等待市场回暖后的新一轮发力。
白酒行业的集中化趋势正在加速，头部企业通过品牌和渠道优势持续挤压区域品牌的市场空间。
对于金徽酒而言，能否在高端产品持续增长的基础上，尽快培育出具备全国化潜力的超级大单品，将决定其能否从“区域龙头”真正走向“全国品牌”。
毕竟，在存量竞争的行业格局下，不进则退。
这种转变与国内闭店率的上升形成呼应，无论是主动收缩低效门店，还是放慢海外扩张脚步，蜜雪都在试图回答同一个问题——当门店数量突破6万家之后，下一阶段的增长动力，究竟是继续铺店，还是深耕单店产出与品牌溢价？
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