4月16日晚间，贵州茅台发布2025年年报：在行业逆风中，公司以1720.54亿元营收、823.20亿元归母净利润稳住了基本盘，更交出一系列成绩——1264亿元经营性现金流、650亿元历史最高分红……
2025年，白酒行业整体承压，市场整体受全面性驱动因素影响，呈现出普跌趋势市场状态，进入β下行周期中。
对此，作为行业龙头，茅台用主动变革书写了属于自己的高α故事：低β是压舱石，高α是成长期权。
透过“低β+高α”下的4组关键数据，或许更能知晓贵州茅台“荡平”周期之道。
1
营收稳如磐石
低β属性的主动作为
金融学中，β衡量资产对市场整体波动的敏感度。低β企业是指无论行业景气度如何，都能保持相对独立的稳健表现。2025年，白酒行业规模以上产量同比下降12.1%，20家A股酒企前三季度营收、净利润分别下滑5.90%和6.93%，而茅台营收与上年基本持平，净利润823亿元，核心产品茅台酒收入1465亿元，同比微增0.39%，销量4.68万吨，同比增加0.73%。这份“稳”，是茅台主动作为的结果。
2025年，贵州茅台管理层深入18个省区，与超1700家渠道商座谈，全力推动场景、客群、服务“三个转型”和产品、渠道、终端“三端变革”。从春节后不到两周即奔赴一线，到6月走访京东、阿里优化线上线下协同，再到秋季覆盖16省区的调研，茅台以高频市场触角稳住了基本盘。
在营销方面，贵州茅台坚持“量价平衡”，宁可短期报表承压也要控量保价，全面推进市场化转型。
茅台酒营销方面：
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产品端打造稳固“金字塔”型产品结构，构建层次清晰、定位明确的价值矩阵。
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渠道端建立科学投放机制，建立多维协同的营销体系，持续优化渠道生态韧性。
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服务端聚焦丰富“三重价值”供给，不断提升品牌忠诚度与市场满意度。
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价格端以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。
酱香系列酒营销方面：
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重点推进产品、价格、渠道、服务等方面市场化进阶。
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统筹推进渠道优化布局，强化多元化渠道协同，提升渠道运行效率与收益稳定性。
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围绕消费者的功能、体验与情绪价值提升，系统升级品质表达、消费体验与品牌共鸣体系，构建厂商与消费者共赢新生态。
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国际化营销方面，持续推进国际化“三步走”战略，推动“表达、产品、渠道、价格、合规、政策”六大体系建设，助力产品、文化同步出海，推动国际化业务高质量发展。
正是这一系列调节，让贵州茅台在行业下行期稳住了阵脚。
正如华泰证券在研报中所言：“回顾茅台三十年发展历程，其‘穿越周期’的能力是在每一次危机中与时俱进、自我进化而获得。”
这种自我进化，正是低β的真正内核——不是被动防御，而是主动塑造确定性。
2
高α的市场化改革与成长期权
如果说低β是贵州茅台的“安全垫”，那么高α就是贵州茅台的“增长引擎”。
α衡量主动管理带来的超额收益，是企业超越行业平均的独特能力。值得一提的，年报中直销收入845.43亿元，同比增长12.96%，与批发代理收入842.32亿元相近，其中“i茅台”贡献130亿元。
直销占比近半，这体现了茅台正通过科学合理调节不同渠道投放，构建直销与批发协同互补的良好发展格局。
今年3月，飞天茅台价格市场化调整，合同价上调100元，自营零售价上调40元，构建“随行就市、相对平稳”的动态调整机制。
正是基于i茅台运行三个月积累的数据做出的精准决策。贵州茅台已明确提出构建“五大渠道”并行布局：批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域，通过“线上+线下”融合转型，线上管效率与触达，线下管转化与服务。
普茅上线i茅台仅一个月，月活突破1531万，新注册用户628万，成交订单超212万笔，其中飞天茅台超143万笔。生肖酒、节气酒等差异化产品上架后，吸引超145万消费者购买。这已不是简单的卖酒，而是基于数据资产的精细化运营。从成长期权视角看，茅台的市场化转型远未结束。i茅台积累的海量用户数据可反哺产品研发与精准营销，形成数据飞轮效应。
国际化方面，2025年海外营收48.5亿元，免税渠道销量翻番，东南亚增长超4倍，生肖酒海外销量增长135.5%，“六大体系”稳步推进。这些布局构成了贵州茅台未来创造超额收益的期权价值。
华创证券指出，贵州茅台“以新思路破解诸多困局，且打开白酒行业进入‘消费者中心’的新局”。这种开新局的能力，正是超额收益的来源。
3
分红650亿
股东回报的制度化α
分红和回购数据直接映射管理层对股东价值的重视程度。
2025年，贵州茅台全年派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%，较上年提高4个百分点，分红总额创历史新高。
自2001年上市以来，贵州茅台累计现金分红预计达4011.46亿元，在A股市场名列前茅。贵州茅台出台《2024-2026年度现金分红回报规划》，承诺每年不低于75%的分红比例，并采取“年度+中期”两次分配模式，大幅提升了股东回报的可预期性。
更值得关注的是“逆势提升”。2025年贵州茅台分红规模不降反升，分红率从75%提高到79%。同时，贵州茅台首次完成60亿元股票回购并注销，并启动第二轮回购计划，直接减少总股本、提升每股收益。茅台集团累计增持约207万股，持股比例升至54.40%，大股东用约30亿元真金白银传递信心。
这一系列动作构成了完整的市值管理闭环：制度化分红提供稳定预期，注销式回购提升每股价值，大股东增持强化信心背书。
对此，高盛重申“买入”评级，核心论据之一就是“公司股息率接近4%，分红表现具备稳健性”。华创证券测算，若将650亿分红与60亿回购合并计算，股东综合回报率达3.9%。在低利率环境下，这种确定性溢价尤为珍贵。
贵州茅台正从“高成长龙头”向“红利型蓝筹”稳健转型，但制度化的股东回报本身就是一种α——它反映了公司治理的成熟度、管理层与股东利益的一致性。
年报中特别提到“完成现金分红、股份回购计划，高质量做好市值管理工作”，将股东回报上升到战略高度，使茅台的资本形象更加立体。
4
现金流1264亿
韧性底座的量化证明与机构共识
衡量企业抗风险能力的终极指标是现金流。2025年末，茅台现金余额高达1264.26亿元，这一充裕储备支撑了650亿分红、60亿回购，也为市场化改革、国际化拓展等长期投入提供了充足弹药。
值得注意的是，贵州茅台的现金流质量极高：经营活动现金流净额远高于净利润，先款后货的模式带来巨额无息负债，且几乎没有大规模资本开支需求。
这种“轻资本开支、高现金转化”的财务模型，是所有价值投资者梦寐以求的。
充沛现金流赋予了茅台逆周期调节的主动权。当行业遭遇寒冬，多数企业被迫收缩时，贵州茅台反而可以加大市场推广、提高分红、回购股份。
华创证券指出：“25年公司现金分红650.33亿元，分红率逆势提升至79%，对应股息率3.6%；若考虑60亿元回购，分红+回购率达86%，对应股东回报率达3.9%。”只有账上躺着足够现金的公司，才敢在市场最低迷时大把回馈股东。
机构共识进一步印证了“低β+高α”的市场认知。
最近3个月内，30家机构中有27家给出“买入”评级，占比90%。
高盛重申“买入”，其核心逻辑包括：绝对差异化的品牌地位、核心需求强韧性、股息率近4%、估值合理。
华泰证券指出，茅台拥有领先行业的逆周期调节措施，可沿产品结构优化、渠道价值链重构、国际化发力，同时保留放开经销权的主动权。
华创证券给出“强推”评级，认为i茅台拓圈再次奠定供不应求格局，市场化改革下价稳，未来基酒无增量或导致供需紧张，价格有望重回小幅上行周期。
酒道视点：
茅台虽然没有继续保持两位数高增长，但在超高基数下保持了业绩稳定性，为白酒行业吃下了定心丸。这颗定心丸，既是对当下的承诺，更是对未来的信心。
而站在2026年回望，贵州茅台这份年报的真正价值不在于数字的绝对值，而在于所传递的战略定力与变革决心——在行业整体失速之际，坚持以消费者为中心、全面推进市场化转型，用扎实的数据宣告：低β护住底线，高α开拓空间。
这，就是穿越周期的“茅台答案”。
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