图源：网络
从当年的儿童药明星，到如今被重罚加身的财务造假企业，葫芦娃药业的未来将何去何从。
观察员丨林夏 审校丨王恒
5月20日晚间，ST葫芦娃的一则公告引发市场关注。
公司因财务造假被海南证监局开出重磅罚单，公司及4名相关责任人合计罚款高达2150万元，其中，时任公司董事长、公司实控人刘景萍一人被罚1050万元。
从时任副总经理韦天宝因配偶短线交易被上交所及海南证监局出具警示函，到ST戴帽，到因未能及时披露业绩预亏公告被上海证券交易所作出纪律处分，再到如今因财务造假被罚2150万，显然，这家昔日的儿童用药明星企业，仍在经历艰难时刻。
先虚增营收，又虚减营收
意欲何为？
根据海南证监局下发的《行政处罚事先告知书》〔2026〕3号，ST葫芦娃在财务数据上动了手脚。
经调查，葫芦娃药业部分销售业务提前确认收入，部分销售业务存在通过虚增药品价格虚增营业收入，同时未准确计提配送费、仓储费、运输费，导致2023年年度报告和2024年半年度报告存在虚假记载。
以下是令人震惊的造假细节：
2023年年报，葫芦娃虚增营业收入约1.1亿元，占当期披露营收的5.77%；虚增利润总额约8958万元，占当期披露利润总额的比重高达66.11%。也就是说，公司当年披露的利润中，约三分之二都是注水所得。
在2024年半年度报告中，虚减营业收入4260.10万元，占当期披露营收的5.03%；虚减利润总额2766.11万元，占当期披露利润总额的29.35%。
据业内人士分析，这种先将利润大幅调高、后又大幅调低的做法，通常与粉饰业绩、配合再融资等资本市场操作密切相关。
事实上，在葫芦娃药业2024年5月向不特定对象发行可转换公司债券的募集说明书中，就引用了这份造假的2023年年报数据。虽然上交所最终于2024年9月终止了可转债审核，但融资过程中的信披造假已构成事实。
图源：ST葫芦娃公告
在处罚力度上，海南证监局也毫不手软。
根据处罚决定，ST葫芦娃被给予警告，并处以700万元罚款。
时任董事长、总经理、实际控制人刘景萍被给予警告，并处1050万元罚款。其中作为直接负责的主管人员被罚350万元，作为实际控制人因组织、指使造假行为被加罚700万元，承担双重处罚。处罚公告明确指出，刘景萍“组织、指使ST葫芦娃提前确认收入、虚增部分药品价格，为葫芦娃支付药品差价等提供资金”。
同时，时任董事、财务总监、副总经理于汇被处以250万元罚款，时任董事会秘书王清涛被处以150万元罚款。合计罚款金额达2150万元。
3年，更换3家会计师事务所
难掩业绩下滑事实
值得注意的是，从2023年开始，近三年内，ST葫芦娃已更换了三家会计师事务所。
2023年，安永华明会计师事务所为葫芦娃出具了标准无保留意见的审计报告；2024年，立信会计师事务所为葫芦娃出具了保留意见的审计报告，葫芦娃因此被戴帽变成了ST葫芦娃；2025年，政旦志远（深圳）会计师事务所为葫芦娃出具了标准无保留意见的审计报告。
图源：ST葫芦娃2024年年报
如果说财务造假被重罚还只是“旧账清算”，那么，葫芦娃当前的真实经营状况则更加令人担忧。
2025年全年，公司实现营业收入9.01亿元，同比下滑36.27%；归母净利润巨亏2.87亿元，同比扩大4.71%；扣非归母净利润为-3.20亿元。
值得注意的是，2024年公司已亏损2.74亿元，连续两年，公司的亏损局面仍在扩大。
图源：ST葫芦娃2025年年报
无论是分产品还是分地区来看，所对应的营业收入几乎是清一色的全面下滑。
图源：ST葫芦娃2025年年报
2026年一季度，业绩下滑态势不仅没有得到缓解，反而进一步加深。
公司一季度营业收入仅为1.46亿元，同比大跌56.61%；归母净利润亏损2895.83万元，同比骤降218.94%；扣非归母净利润更是暴跌315.98%。上年同期尚盈利2434.70万元，今年一季度直接由盈转亏。
这种营收下滑与亏损大幅扩大的双重压力，已远非单纯的行业寒冬可以解释。
一方面，是业绩的持续下探，另一方面，是研发费用的进一步收缩。2025年，公司研发费用9386万，相比上年超2亿的研发费用，大降53.55%。
图源：ST葫芦娃2025年年报
除了研发费用，研发人员的数量和学历结构也很能说明问题。
2025年，葫芦娃公司研发人员数量41位，仅占公司员工总人数3%。从学历结构上看，博士研究生的数量是0位，硕士研究生5位，本科20位，专科11位，高中及以下5位。
图源：ST葫芦娃2025年年报
可以作为对比的是，另外一家上市药企济川药业。
2025年，济川药业的研发人员数量为651位，占公司员工总人数的15.74%。其中，博士研究生22位，硕士研究生172位，本科355位，专科94位，高中及以下8位。
图源：济川药业2025年年报
从儿药龙头到ST加身
葫芦娃的未来，何去何从
葫芦娃药业成立于2005年，2020年7月在上交所主板上市，以小儿肺热咳喘颗粒等明星产品闻名，曾被市场寄予厚望。
图源：葫芦娃药业官网
从2020年上市至2023年，公司营收从11.62亿元增长至近18亿元，一度被视为中药儿童药赛道的标杆。
对于2025年业绩亏损，公司方面解释称，主要受行业政策调整影响，主动调整部分客户销售模式及优化渠道布局，叠加新基地建成转固带来的折旧费用增加及利息费用化上升等因素。
但投资者很难不将这份惨淡的财报，与公司高达千万元的财务造假罚款联系在一起：一方面是隐匿的财务黑洞不断被揭开；另一方面是公司基本面持续恶化，双重压力叠加。
更吊诡的是，就在这份《行政处罚事先告知书》公布第二天，ST葫芦娃的股票竟然涨停了！
对于普通投资者而言，财务造假带来的连锁伤害已不可避免。
随着《行政处罚事先告知书》的下发，ST葫芦娃的财务造假事实已被监管部门查实，投资者维权索赔的通道已正式开启。
截至公告披露日，ST葫芦娃称“公司各项经营活动和业务均正常开展，上述事项不会对公司生产经营产生重大影响”，但一连串触目惊心的亏损数字摆在面前，这句安抚之辞恐怕很难让人信服。
从当年的儿童药明星，到如今被重罚加身的财务造假企业，葫芦娃药业的未来将何去何从，文轩财经将持续关注。
声 明
本文基于ST葫芦娃（证券代码：605199）公开披露的《2023-2025年年度报告》、《2026年第一季度报告》，关于收到中国证券监督管理委员会海南监管局《行政处罚事先告知书》的公告，同时结合上海证券交易所官方网站及市场公开信息，进行客观梳理与分析。
文中引用数据均已与上述公告原文及公开市场信息进行一致性核查。因信息披露存在时效性、后续可能发生的更正等因素，本文内容不保证与公司后续发布的文件完全同步。具体信息请以ST葫芦娃及上海证券交易所官方网站发布的最新公告为准。本文不构成任何形式的投资建议，所有内容仅供参考，用户应独立判断，风险自担。
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