《金基研》 辙行/作者 杨起超 时风/编审
在全球绿色转型与国内消费升级的双重驱动下，国内包装用纸行业正迎来良好发展机遇。瓦楞纸与箱板纸不仅受益于宏观经济稳健增长和居民消费能力提升，更深度融入食品饮料、家用电器、电商物流等高景气下游赛道，展现出突出且可持续的需求韧性。与此同时，在“双碳”战略和环保政策持续加码的背景下，造纸行业加速向集约化、绿色化、智能化方向演进。
在这一结构性变革浪潮中，具备规模优势、区位优势、绿色制造能力和持续创新能力的企业正脱颖而出。作为安徽省造纸领先企业，安徽林平循环发展股份有限公司（以下简称“林平发展”）已构建起覆盖废纸回收、热电联产、清洁生产到高端产品研发的全链条循环经济体系。林平发展依托优越的地理位置、领先的绿色制造体系、持续的技术创新以及优质稳定的客户网络，不仅实现了高于行业均值的盈利能力和资本回报率，更在产品结构升级与产能扩张上展现出清晰的战略布局。
一、宏观经济与下游行业共振，驱动瓦楞及箱板纸消费量稳健增长
近年来，国内经济持续稳健发展，居民收入稳步提升，消费能力不断增强，为包装行业特别是瓦楞纸箱产业创造了良好的宏观环境。在食品饮料、家用电器、电商物流等下游核心行业快速发展的驱动下，瓦楞纸箱需求持续提升，带动其主要原材料瓦楞纸及箱板纸市场空间增长。
1.1、近五年，国内GDP与居民人均可支配收入CAGR分别为4.54%、5.41%
宏观经济的持续向好是包装行业扩张的根本支撑。根据国家统计局数据，2020-2024年，国内GDP分别为117.38万亿元、123.40万亿元、129.43万亿元、134.81万亿元、140.19万亿元，CAGR为4.54%。
同期，全国居民人均可支配收入分别为3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元、4.34万元，CAGR为5.41%。
居民消费能力与信心的增强，直接推动了消费市场的规模扩张与结构升级，为瓦楞纸箱下游应用领域的发展打下了坚实基础。
瓦楞纸箱需求增长直接得益于下游多个核心行业的蓬勃发展。瓦楞纸箱广泛应用于工业品与消费品的包装领域。工业包装用纸下游主要是食品饮料、家用电器、消费电子等行业，消费品包装用纸下游主要是电商物流等行业。
其中，食品饮料行业是瓦楞纸箱行业最大的下游市场之一。近年来，国内食品饮料行业呈稳步增长趋势。根据国家统计局数据，2021-2025年，国内粮油、食品、饮料、烟酒类商品零售额分别为2.44万亿元、2.67万亿元、2.74万亿元、3.09万亿元、3.37万亿元，CAGR为8.46%。
家电与电子制造业同样贡献显著。根据国家统计局数据，2020-2024年，国内日用家电批发营业收入从1.27万亿元增长至1.67万亿元，CAGR为7.15%；规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业营业收入从12.38万亿元增长至16.40万亿元，CAGR为7.29%。
快递行业则成为近年来最强劲的增长极。根据国家统计局数据，2020-2024年，国内快递量分别为833.58亿件、1,082.96亿件、1,105.81亿件、1,320.75亿件、1,750.84亿件，CAGR达20.39%；快递业务收入分别为0.88万亿元、1.03万亿元、1.06万亿元、1.21万亿元、1.40万亿元，CAGR为12.39%。
快递包裹中大多以瓦楞纸箱作为主包装材料，快递业务的爆发式增长直接拉动了对轻量化、高强度瓦楞纸箱的刚性需求。
此外，瓦楞纸箱凭借轻质、缓冲性能优异、可回收再利用及成本优势，在绿色包装浪潮中展现出不可替代的地位。
1.3、瓦楞纸与箱板纸消费量稳步增长，行业发展前景广阔
宏观经济的支撑与下游核心行业的蓬勃发展，共同构成了瓦楞纸箱市场需求持续扩张的底层逻辑。这一需求趋势也向上游原材料端传导。作为生产瓦楞纸箱的主要原材料，箱板纸和瓦楞纸的消费量也随着下游需求的持续增长而稳步提升。
根据中国造纸协会统计数据，2020-2024年，国内瓦楞纸消费量分别为2,776万吨、2,977万吨、3,010万吨、3,272万吨、3,407万吨，CAGR为5.25%。
箱板纸与瓦楞纸关联度高，两者需求贴合度高，箱板纸的消费量走势整体与瓦楞纸基本一致。根据中国造纸协会统计数据，国内箱板纸消费量从2020年的2,837万吨增长至2024年的3,582万吨，CAGR为6.00%。
从总量角度看，尽管国内包装印刷市场规模稳步增长，但2024年人均纸制品消费量仅为96.83千克，远低于欧美发达国家150-300千克的水平，与全球主要国家及地区相比仍然存在较大差距。这表明国内包装印刷行业天花板尚未触及，未来仍具备不低的发展潜力。
随着人民生活水平的提高、节能环保意识的增强，以及电商渗透率提升带动的仓储运输包装需求增长，国内的包装行业的市场规模有望持续上升，未来发展潜力依然广阔。
综上，在GDP与居民收入稳步增长的背景下，食品饮料、家用电器及快递物流等下游行业持续发展，拉动了瓦楞纸箱的市场需求。作为其主要原材料，瓦楞纸与箱板纸消费量近年保持稳健增长。伴随消费升级、电商渗透率提升及绿色包装理念普及，二者需求有望延续增长态势，行业发展前景广阔。
广阔的市场空间并非所有参与者都能均等分享。在环保趋严与“双碳”目标双重约束下，造纸行业准入门槛显著提高，落后产能加速出清，行业集中度持续提升，为具备规模、技术与环保优势的头部企业打开了结构性增长空间。
在行业需求持续增长的同时，供给侧结构性改革也在不断深化。面对资源短缺、能源紧张、环境污染等世界性难题，国内从可持续发展战略层面，通过出台产业政策、实施主要污染物排放总量控制、合理控制造纸行业发展规模、核算节能减排指标等措施对造纸行业进行引导。
例如，2025年5月1日，《制浆造纸单位产品能源消耗限额》（GB 31825-2024）实施，新增16类细分产品能耗标准，大幅提高中小纸企合规门槛。
2025年12月31日，国家发展改革委等七部门联合印发的《再生材料应用推广行动方案》发布，明确提出到2030年实现废纸年回收利用量超过8,000万吨的目标，支持建设废纸分拣加工中心，加强箱板纸、书本纸、新闻纸等主要品类废纸供应，并加速推进快递包装绿色转型。
这些政策在节能、环保、规模、技术等方面大幅提高了行业准入门槛，加速了落后产能的出清。
可以预见，造纸行业将围绕资源节约、循环利用、能效提升、低碳转型、清洁生产和新产品开发等方向，加快推进转型升级。
2.2、2024年造纸行业CR10增至49.39%，头部企业迎来结构性机遇
近年来，随着国内不断出台及完善造纸行业的相关法律法规及产业政策，造纸行业准入门槛提高，生产工艺及技术水平要求不断增加，行业集中度呈稳步提升态势。
国内造纸行业头部企业一方面通过引进国外先进技术和装备，不断提升自身技术水平与生产能力，扩大生产规模；另一方面积极推进跨区域兼并整合，推动企业向集团化、规模化方向发展。而部分规模小、工艺落后的中小造纸企业则被整合或淘汰。
根据《中国造纸工业年度报告》数据，2020-2024年，造纸行业前10名企业的产量占同期全国产量的比重分别为46.62%、47.23%、45.63%、47.28%、49.39%，前30位企业产量占比分别为69.08%、69.79%、68.84%、71.11%、74.06%。
需要说明的是，2022年受疫情反复、终端消费低迷及原材料价格上涨等因素影响，头部企业主动控制产量、优化产品结构，导致当年行业集中度出现短期回落，但这并未改变行业长期向头部集中的结构性趋势。
2.3、产销规模居行业前列，2024年在安徽省市占率达35.65%
作为安徽省造纸行业的头部企业，林平发展的生产基地位于宿州市萧县，地处淮海经济区核心地带，处于环渤海与长三角经济圈的过渡区域，是承接长江经济带产业转移的重要节点，区位优势显著。
浙江、江苏、安徽、山东等地区制造业密集，包装用纸需求旺盛，林平发展的销售半径可有效覆盖这一高需求区域。安徽省作为国家级家电生产基地，也为林平发展提供了广阔的下游市场。
根据《中国造纸工业2024年度报告》数据，林平发展箱板纸产量排名全国第九，是中国造纸协会认定的造纸企业产量前30强，2024年其原纸产量占安徽省纸及纸板总产量的35.65%。与同行业其他企业相比，林平发展具备一定的规模优势。
较高的区域市场占有率，不仅体现了林平发展在本地市场的品牌影响力和渠道优势，也有效降低了物流成本，提升了服务响应效率，为其在华东高需求区域巩固市场地位提供了坚实支撑。
简言之，严格的环保政策与“双碳”目标加速了行业洗牌，为具备规模、区位和环保优势的头部企业创造了更优的竞争环境。在此过程中，林平发展凭借其区域龙头地位和规模优势，有望实现超越行业平均水平的增长。
三、绿色制造与研发创新双擎并举，构筑可持续发展护城河
正是在政策与市场双重驱动的转型浪潮中，林平发展凭借其在绿色制造与技术创新方面的长期投入，不仅满足了日益严苛的环保合规要求，更构建起以绿色制造和技术创新为核心的综合竞争优势。林平发展已逐步成长为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业。
3.1、“热电联产+污水处理”双轮驱动，打造国家级绿色工厂
在节能方面，林平发展实施配套的热电联产项目，通过发电过程中产生的热蒸汽可以传输至造纸车间设备烘干部进行烘干，降低了生产成本，实现了资源的综合利用，还能通过对外销售部分蒸汽取得一定的收入，提高了盈利能力。同时，热电排放气体经SNCR+SCR脱硝、袋式除尘、湿电除尘、石灰石-石膏法脱硫等工艺处理后达标排放。
在环保方面，林平发展先后投入、引进先进工艺与设备，建设完成了20,000t/d处理能力的污水处理站、日处理能力20,000吨的EIC高效厌氧反应器等，形成了污水自闭循环的污水处理系统。同时，林平发展配套了国内较为先进的污水处理设施，采用预处理+厌氧+好氧技术，其污水预处理后排入园区污水处理系统，排放水质污染物含量低于纳管排放标准。
“热电联产”与“污水处理”双轮驱动，不仅确保了生产过程的环保达标，更通过能源与资源的循环利用，显著降低了综合运营成本，实现了经济效益与环境效益的统一。
通过全链条资源综合利用和环保投入，林平发展实现了节能减排和清洁生产的目的，被评为“安徽省清洁生产示范企业”、“安徽省绿色工厂”等荣誉，被工信部认定为“绿色工厂”。
多年来，林平发展坚持绿色、循环经济的可持续发展道路，引进了国外先进工艺技术和一流造纸设备，包括全套的制浆设备及工艺技术、干网在线清洗系统及三段供汽系统、浆料浓度控制系统、国际先进的DCS和智能MCC管控一体化自动控制系统等，产品质量稳定性居行业前列。
其中，5600和6600箱板纸生产线分别于2019年、2023年建成投产，设备的成新率较高，宽幅更宽、自动化程度更高，具有一定的生产设备优势。
同时，林平发展围绕已有产品性能提升以及新产品开发，持续加大研发投入，以保持产品技术优势，提升产品竞争力。
根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，林平发展的研发投入占营业收入的比例分别为3.29%、3.15%、3.37%、3.62%；研发人员占比分别为10.04%、10.39%、11.17%、11.38%。
经过多年的研发与创新，林平发展形成了以节能造纸、绿色生产、污染治理等生产制造环节的核心技术体系，包括多圆盘过滤机用于造纸废水处理的预处理技术、沼气回收利用技术、超高真空箱应用技术、造纸废水厌氧处理中防钙化技术等核心技术。
凭借坚实的科研实力和持续创新能力，林平发展获得了“安徽省绿色低碳造纸技术工程研究中心、专精特新‘小巨人’企业、安徽省专精特新冠军企业、高新技术企业”等荣誉或奖励。
3.3、产品绿色属性凸显环保优势，相对高毛利率的箱板纸收入占比逐年上升
瓦楞纸、箱板纸作为重要的纸类包装产品之一，产品本身具备绿色环保、循环回收利用等优势属性，是公认的绿色环保包装产品，产品本身相对于其他包装材料环保优势明显。林平发展以废纸为原料生产瓦楞纸和箱板纸，生产过程不产生黑液，废水排放量少，属于能耗低、污染轻的环保型用纸。
近年来，通过持续优化产品结构，林平发展毛利率相对较高的箱板纸收入占主营业务收入的比例呈逐年上升趋势。
根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，林平发展的箱板纸收入占比分别为61.15%、68.70%、71.03%、71.49%；瓦楞纸收入占比分别为38.85%、31.30%、28.97%、28.51%。
总的来说，通过构建绿色制造体系、引进先进设备、强化研发创新、优化产品结构，林平发展在生产效率、产品质量和环保合规等方面建立起核心优势，增强了产品的市场竞争力。
四、盈利能力强且客户资源优质稳定，募投项目助力规模与技术提升
依托绿色制造体系带来的成本优势，以及以技术创新为支撑的产品竞争力，林平发展不仅实现了超越行业平均水平的盈利，还构建了优质的客户关系，并形成了清晰的发展规划。
4.1、ROE高于同行业可比公司平均水平，盈利能力突出
根据招股书数据，2022-2024年，林平发展的营业收入分别为28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元，归母净利润分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元。
另据问询函回复数据，2025年1-10月，林平发展实现营业收入21.90亿元，同比增长12.13%，归母净利润1.36亿元，同比增长13.48%（注：该财务数据未经审计）。
基于已实现的经营业绩，以及当前原纸和主要原材料价格等因素，林平发展预计2025年全年营业收入为26.40亿元至27.80亿元，较2024年增长6.23%至11.87%；归母净利润为1.70亿元至1.90亿元，同比增长2.20%至14.23%。
与此同时，近年来林平发展的ROE均高于行业均值，体现了出色的资本运用效率和盈利质量。
2022-2024年及2025年1-9月，林平发展的ROE分别为16.58%、20.25%、12.27%、7.87%（注：林平发展2025年1-9月财务数据经立信会计师审阅，但未经审计）。
同期，林平发展在招股书中选取的4家同行业可比公司的ROE均值分别为0.54%、5.58%、4.63%、1.81%。
4.2、客户覆盖诸多知名企业，与主要客户合作历史均超5年
深耕循环造纸行业二十余年，林平发展凭借稳定的产品质量、优质的客户服务，已经形成了一定的品牌影响力和竞争优势。
目前，林平发展已与合兴包装（002228.SZ）、建发股份（600153.SH）、厦门国贸（600755.SH）、山鹰国际（600567.SH）、无锡市胜源纸品有限公司、龙利得（300883.SZ）等国内众多知名企业建立了稳定的合作关系。
其中，林平发展自2011年起与合兴包装开展合作，2018年与建发股份建立合作关系，2020年分别与厦门国贸和无锡市胜源纸品有限公司开始合作，自2021年与山鹰国际建立合作关系。
优质的客户群体为林平发展提供了稳定的订单来源和收入保障，增强了其抗风险能力。这种长期稳定的合作关系，既是对林平发展产品质量与绿色供应链价值的认可，也为其产能的持续消化提供了可靠保障。
4.3、募投项目顺应行业发展趋势，助力产能扩张与产品升级
为把握市场增长机遇、巩固并增强既有优势，林平发展拟募集资金投向“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）”及“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目”，进行战略性产能扩张与升级。
本次募投项目通过引入芬兰维美德8600型生产线及6600型瓦楞纸与箱板纸生产线，重点扩大80-120g/m²低克重高强度箱板纸的生产规模，主要产品符合当下包装行业“轻量化、高强度、环保化”的发展趋势。
募投项目建成后，林平发展将新增90万吨箱板纸产能和30万吨瓦楞纸产能，届时原纸总产能将达到235万吨。通过募投项目的实施，林平发展将实现生产能力与技术水平的双重提高，进而驱动核心竞争力、经营规模与盈利能力的全面提升。
五、结语
综上所述，瓦楞纸与箱板纸行业正处于需求稳健扩张与供给结构优化的共振阶段。宏观经济基本面支撑、下游应用场景多元化拓展、人均纸品消费潜力释放，共同构筑了造纸行业长期成长的底层逻辑。而环保趋严、“双碳”目标及政策引导则加速了造纸行业落后产能出清，推动行业集中度持续提升，为头部企业创造了广阔的发展空间。
作为行业内的区域头部企业，林平发展依托其国家级“绿色工厂”的环保生产体系、持续的技术研发投入和稳定的优质客户网络，已建立起集成本、质量与服务于一体的综合竞争优势，展现出超越行业平均水平的盈利韧性与增长潜力。本次募投项目精准聚焦于行业“轻量化、高强度、环保化”的发展趋势，有望在提升产能规模的同时，推动产品结构升级与技术迭代。随着募投项目的落地，林平发展有望在广阔的行业前景中，实现规模与效益的同步提升。
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