《金基研》 辙行/作者 杨起超 时风/编审
在当今全球科技竞争与产业变革的浪潮中，关键战略材料的自主可控已成为大国博弈的战略制高点。在国家政策强力护航与自主可控紧迫需求的双重驱动下，下游航空航天、军用电子、智能终端、汽车制造四大高增长领域需求旺盛，推动金属复合材料与特种有色金属合金市场规模持续扩容。有研金属复合材料(北京)股份公司（以下简称“有研复材”）身处黄金赛道，成长前景坚实。
凭借三十余年的技术创新与积淀，有研复材构筑了从材料设计、制备加工到工程应用的核心技术壁垒，其9项核心技术达国际领先或先进水平，并攻克多项“卡脖子”技术难题，实现了关键材料的国产替代。目前，有研复材已构建起横跨“军品+民用”，覆盖九大细分领域的多元化产品矩阵，且产品性能优异。值得关注的是，有研复材作为独家供方为重点航空装备、核工业提供产品，凸显战略稀缺性。随着募投项目的推进与产能的释放，有研复材有望进一步打开成长空间，其长期投资价值显现。
一、下游四大应用领域需求旺盛，有研复材所处行业前景广阔
作为一家主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品的研发、生产和销售的企业，有研复材的产品广泛应用于航空航天、军用电子、智能终端等多个重点领域。金属复合材料与特种有色金属合金同属于高性能金属材料，共同服务于高端制造领域。
1.1、政策护航与自主可控双轮驱动，国产金属复合材料迈向全球市场
宏观政策是产业发展的风向标。有研复材所处的金属复合材料与特种有色金属合金行业，不仅受益于国家战略层面的强力扶持，更在自主可控的紧迫需求下，迎来了国产替代的历史性机遇。
近年来，国家先后出台一系列支持新材料行业发展的政策。其中，《产业结构调整指导目录（2024年本）》将航空航天等高端制造用轻合金材料、铜镍金属材料、复合金属材料、高性能硬质合金材料列为鼓励类产业；《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024年版）》将铝基碳化硅复合材料、陶瓷颗粒铝基复合材料列入先进有色金属材料目录。
这些政策的出台，不仅为行业发展指明了方向，更体现了国家层面保障产业供应链安全、实现关键战略材料自主可控的坚定决心。
目前，全球金属基复合材料市场主要由美国DWA等国际巨头主导，部分高端产品对华出口受到西方国家的技术管制和贸易限制。
在国内国防军工产业快速发展、高端材料国产化需求迫切的背景下，国内高端金属复合材料企业进入技术创新发展快车道。
此外，“一带一路”倡议助力金属复合材料企业开拓海外市场，尤其在东南亚、中东等基础设施建设需求旺盛的地区，金属复合材料在管道、建筑结构、智能终端等领域的出口潜力巨大。
政策的有力护航，为行业打开了广阔的市场空间。从国之重器到国民消费，多个关键行业的蓬勃发展，为金属复合材料与特种有色金属合金行业开辟了广阔的应用场景，并持续释放着市场潜力。有研复材的产品广泛应用于航空航天、军用电子、智能终端、汽车制造等多个重要领域。
在航空航天领域，随着国防支出的不断提升以及商业航天的兴起，国内航空航天行业发展势头强劲。
根据iFind数据，2021-2025年，国内国防支出预算分别为1.36万亿元、1.45万亿元、1.55万亿元、1.67万亿元、1.78万亿元，2022-2025年同比分别增长6.9%、7.0%、7.1%、7.2%。
另据赛迪智库数据，2025年，国内商业航天市场规模为2.83万亿元，同比增长21.7%。前瞻产业研究院预计，2029年，国内商业航天市场规模将达到6.6万亿元，CAGR超过20%。
在军用电子领域，受国防信息化和自主可控双重驱动，国内军用电子技术和规模都在快速提升。中研普华产业研究院预计，2026年国内军用电子市场规模将达4,800亿元，到2030年有望突破7,500亿元，CAGR为11.5%。
在智能终端领域，高频高速通信、轻量化和AI智能普及的趋势，使得金属复合材料凭借其高导热性、轻量化等优势，在智能高端手机领域得到应用。根据Omdia数据，2023-2025年，全球智能手机出货量分别为11.42亿部、12.23亿部、12.50亿部，其中高端机型市场持续回暖，中高端消费升级趋势明显。
在汽车制造领域，随着汽车轻量化、电动化、智能化的趋势加速，汽车领域对特种铝合金、特种铜合金的需求快速增长。
根据中汽协数据，2021-2025年，全国汽车销量分别为2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆、3,440.0万辆，CAGR为6.97%；国内新能源汽车销量分别为352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆、1,286.6万辆、1,649.0万辆，CAGR为47.11%。
1.3、金属复合材料市场规模快速增长，特种铝合金与特种铜合金需求持续释放
下游四大应用领域的旺盛需求，直接驱动了金属复合材料及特种有色金属合金市场的规模扩容。
在金属复合材料领域，随着技术工艺提升、产品种类增加以及产业化规模扩大带来的成本降低，金属复合材料的应用范围逐步拓宽。该材料正从最初的航空航天等领域，持续向军用电子、智能终端、半导体设备等细分领域持续渗透，为市场需求提供了持续动能，带动市场规模扩容。
根据中国复合材料工业协会数据，国内金属复合材料市场规模从2020年的264亿元增长到2024年的420亿元，CAGR达12.31%。预计到2027年，国内金属复合材料市场规模将增长至610亿元。
在特种有色金属合金领域，特种铝合金与特种铜合金作为两大核心分支，凭借各自独特的性能优势，正高端制造领域发挥越来越重要的作用。
特种铝合金具备超越常规铝合金的高强、耐腐蚀、耐高温等优异性能，广泛应用于航空航天、轨道交通等领域，长期以来一直是全球航空航天领域不可缺少的关键轻质结构材料。
根据中国工程院《我国航空铝合金产业发展战略研究》数据，2025年，国内航空铝合金的需求将达到5-10万吨/年，到2035年将达到15-20万吨/年。
特种铜合金通过成分优化设计，突破传统铜合金的性能局限，满足极端或特定工业应用场景的严苛要求，逐渐成为高端制造领域的核心材料之一。
受益于航空航天、新能源汽车、电工电子等下游领域需求的不断释放，特种铜合金正迎来市场高速增长与技术突破的双重机遇。
综上，在政策红利、国产替代与下游需求爆发三大因素叠加下，金属复合材料与特种有色金属合金行业正迎来良好的发展机遇。身处这一黄金赛道的有研复材，其成长前景已具备了坚实的宏观与产业基础。
面对上述广阔的市场机遇与国产替代的迫切需求，企业能否突围的关键在于是否具备核心技术壁垒。有研复材坚持以创新驱动发展，持续加大研发投入，系统构建了覆盖材料设计、制备加工到工程应用的全链条技术体系，突破国外多项技术封锁，构建了坚实的技术护城河。
2.1、研发投入占比高于行业均值，硕博学历占研发人员比例超六成
作为国家高新技术企业、北京市“专精特新”企业，有研复材保持高强度、高研发投入，以保证技术优势。
2023-2025年，有研复材的累计研发投入占累计营业收入的比例为8.02%。其中，2022-2024年及2025年1-6月，有研复材的研发投入占比分别为10.83%、7.45%、8.58%、8.63%。同期，同行业上市公司研发投入占比均值分别为6.10%、6.41%、7.11%、6.54%。
在研发团队建设方面，有研复材持续扩充研发团队规模，形成了一支以高学历人才为核心、以行业经验丰富的专家为领军的科研力量。其中，有研复材多位核心技术人员担任国家及行业学术委员会专家。
截至2025年6月末，有研复材拥有研发人员共计56人，占员工总数的11.67%。其中，博士学历占比28.57%；硕士学历占比35.71%。
2.2、拥有发明专利146项，9项核心技术达国际领先或先进水平
经过30余年创新与积累，有研复材实现了多种类金属基复合材料关键技术的自主化突破，掌握了多种金属基复合材料制备加工核心技术，确立了在行业内的领先地位。
截至2025年6月末，有研复材拥有授权专利202项（含146项发明专利），承担了国家科技部、科工局等多个国家级重大科研项目。
目前，有研复材已掌握金属基复合材料粉末冶金制备技术、铝基复合材料箔/带材精密轧制冲压技术、复杂构型双金属复合材料热等静压近净形制备技术、精密铜合金线/带材短流程制备加工技术等10项自主研发的核心技术，其中有9项已达到国际领先或先进水平。
在科研成果产业化方面，有研复材创造性应用核心技术开发多项新材料和新产品，实现科技成果与产业化发展的深度融合。
根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，有研复材核心技术产品收入分别为3.86亿元、4.81亿元、5.59亿元、2.26亿元，占营业收入的比例分别为93.11%、96.50%、91.71%、94.16%。
2.3、攻克行业“卡脖子”技术难题，4项产品实现进口替代
掌握核心技术只是起点，将这些技术转化为解决“卡脖子”难题的实际产品，实现进口替代，才是衡量企业研发价值的最终标尺。有研复材的领先之处，正在于其成功地将技术优势转化为填补国内空白的硬核产品。
在航空航天领域，有研复材研制出高强韧耐疲劳铝基复合材料航空锻件，解决了国内直升机关键零部件的轻量化、长寿命等问题，并攻克了航空飞行器零部件用核心材料的“卡脖子”难题，突破了铝基复合材料在航空领域关键重要件的首次应用，实现进口替代，填补了国内空白。
同时，有研复材突破大规格细晶铝合金铸锭电磁搅拌半连铸技术，解决了传统铝合金铸锭晶粒粗大和缺陷控制难题，产品在导弹、战斗机等领域得到批量应用。
在军用电子领域，有研复材原创研制的超高导热石墨铝复合材料解决航天、航空等电子装备芯片散热难题，填补了国内空白。
在工业防腐领域，有研复材在国内首创在水介质中可自由溶解的系列化铝合金牺牲阳极材料，攻克了阳极材料溶解均匀性控制与长效服役等关键技术难题。
在电工电子领域，有研复材解决了精密电阻合金温漂系数控制、电阻率稳定性等行业技术难题，锰铜合金产品性能达到国际先进水平。
经中国有色金属学会、中国有色金属工业协会和行业专家组鉴定，有研复材共有10项产品达到“国际领先”或“国际先进”水平，包括铝基复合材料锻件（航空复合材料锻件B、航空复合材料锻件C）、铝基复合材料结构件（手机电池仓）、硅铝和梯度硅铝复合材料、铝阳极、手机中框、铝铸锭、航天热管、锰铜线材型材、高镍白铜合金（白铜线材）、哈管（哈氏合金C276 管材）。
其中，硅铝封装材料、航空航天领域铝基复合材料锻件、白铜线材、锰铜线材型材均实现进口替代。
简言之，有研复材凭借持续的高强度研发投入和高素质的研发团队，构建了全链条技术体系，其中9项核心技术达国际领先或先进水平。依托核心技术，有研复材攻克航空航天、军用电子等领域“卡脖子”难题，实现关键材料国产替代，凸显其技术竞争优势。
三、产品覆盖“军品+民用”九大领域，军品独家供应凸显稀缺性
凭借行业领先的研发能力，有研复材不断升级现有产品并开发新产品系列，形成了体系完整、品类丰富的金属复合材料与特种有色金属合金产品体系。同时，有研复材的产品性能优异，市场地位显著。
作为国务院国资委直属央企中国有研所属二级产业化公司，有研复材目前拥有金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品两类主营业务，细分为金属基复合材料、双金属复合材料、特种铝合金制品、特种铜合金制品四大产品线。
在金属基复合材料方面，有研复材的代表产品有航空航天领域铝基复合材料锻件、智能终端领域铝基复合材料结构件、石墨铝复合材料、梯度硅铝复合材料、硅铝复合材料等。
在双金属复合材料及制品方面，有研复材的代表产品有一体化手机钛铝中框（手机中框）、钛铝复合板、镁-钢挤压包覆复合材料制品、铝-不锈钢挤压包覆复合材料制品、锌-钢挤压包覆复合材料制品等。
在特种铝合金制品方面，有研复材的代表产品有航空铝管、航天热管等。
在特种铜合金制品方面，有研复材的代表产品有锰铜线材及型材、白铜线材等。
上述四大产品线广泛应用于航空航天、军用电子、智能终端、工业防腐、眼镜、智能电表、乐器、汽车、核工业等领域。
2022-2024年及2025年1-6月，有研复材军品主营业务收入占比分别为26.29%、30.07%、25.50%、30.51%；民品主营业务收入占比分别为73.71%、69.93%、74.50%、69.49%。
值得关注的是，有研复材在四大产品线的关键性能指标上均展现出显著优势，部分产品性能超越国际同行。
在金属基复合材料方面，有研复材的航空航天领域铝基复合材料锻件技术参数全面优于同类进口材料，达到国际先进水平；碳化硅铝复合材料电池仓较同类铝合金电池仓产品，在刚度、厚度等关键指标上有明显优势；碳化硅铝箔/带材的核心指标达到国际领先水平。
在双金属复合材料及制品方面，有研复材的钛铝手机中框产品的界面平均结合强度可达到150MPa，较可比公司使用的轧制复合+搅拌摩擦复合工艺提高50%；牺牲阳极产品较同行业公司同类产品具备更高的电流效率与更稳定的开路电位，较美国Kaiser Aluminum公司同类产品成本低30%。
在特种铝合金制品方面，有研复材的航空航天领域铝合金铸锭具有晶粒尺寸细小、成分分布均匀、偏析程度低、材料洁净度高等显著优势，其综合性能指标达到国际领先水平；航空铝管在多项关键性能指标上，优于市场上多数同类产品。
在特种铜合金制品方面，相较于国内同行业竞品，有研复材的锰铜合金在温漂系数、电阻率稳定性、对铜热电动势等关键指标，以及产品的持续迭代开发能力上，均保持明显优势；有研复材开发的TSM40高镍白铜合金综合性能显著优于蒙乃尔400合金，技术水平达到国际先进。
3.3、为航空装备独家供应铝基复合材料锻件，智能终端业务爆发式增长
凭借多元的产品结构、优异的产品性能，有研复材在军品及民用领域具备了独特的市场地位。
在军品领域，有研复材作为独家供方，为重点航空装备提供了铝基复合材料航空锻件，为核工业提供了直径200mm以上哈管；作为主要供应单位，为国内重点雷达提供了微波组件封装用硅铝复合材料；作为主要供应单位，为航天卫星长期供应铝合金精密槽道热管型材，为航空飞机提供铝合金精密管材等制品，为重点型号导弹提供了大规格高强铝合金铸锭产品。
在民用领域，有研复材开创性地研发出超薄手机电池仓产品，首次实现铝基复合材料在智能手机上千万数量级的大规模应用；锰铜产品稳居智能电表行业国内市场占有率头部地位；牺牲阳极产品占据美国热水器阳极市场约37%份额。
如果说军品业务为有研复材提供了稳定的发展基石，那么民品领域智能终端业务的爆发式增长，则为其打开了更具想象力的成长空间。
2022-2024年及2025年1-6月，有研复材的智能终端业务收入分别为78.50万元、7,451.11万元、17,082.94万元、4,074.59万元，占主营业务收入的比例分别为0.20%、15.51%、30.55%、18.02%。
需要说明的是，2025年1-6月，有研复材的智能终端业务收入占比有所回落主要是因为下游手机行业具有季节性特点，高端手机产品通常在下半年发布。
总的来说，有研复材依托领先的研发实力，构建了涵盖四大产品线、横跨九大领域的多元产品结构，且产品性能达国际领先或先进水平。在军品领域，有研复材作为多家重点单位的独家或主要供应商，凸显战略稀缺性；在民品领域，有研复材借力智能终端业务爆发，打开广阔增长空间。由此，有研复材形成了“军品铸基石、民品扩空间”的双轮驱动格局。
四、客户覆盖军品及民用头部企业，与主要客户稳固合作且客户数量逐年增长
优异的产品性能与技术实力，直接转化为有研复材在市场上的竞争力。有研复材凭借在高端制造领域的深厚积淀，成功构建了一个横跨军品与民用、覆盖众多头部企业的优质客户网络。
现阶段，有研复材的下游客户主要为航空航天、军用电子、智能终端等领域的知名企业。
在航空航天领域，有研复材与中国航空工业集团有限公司下属子公司等军工单位，在技术、产品、人才等方面展开了全面合作，客户关系稳固。
在军用电子领域，有研复材获得中国电子科技集团有限公司下属子公司等头部客户认可，相关产品已经广泛应用于下游高端领域；与此同时，有研复材正与民用航天、5G电子通信、新能源电池领域头部客户开展合作，推动相关领域传统材料的替代进程。
在智能终端领域，有研复材已经与比亚迪等国内头部智能终端厂商的核心零部件加工商建立业务合作关系。在半导体领域，有研复材产品已供应行业内头部厂商，实现了关键材料的国产替代。在工业防腐领域，有研复材成为RHEEM、GMS等多家国际知名热水器公司的核心供应商。在眼镜领域，有研复材的主要客户包括全球头部镜架制造商依视路陆逊梯卡集团下属子公司。
4.2、下游客户合作粘性强，与主要客户平均合作时间逾10年
值得一提的是，有研复材的产品应用于高端领域，下游客户（尤其是军品行业客户）对供应商有严格的资质认证和质量管理体系要求。而一旦建立合作关系，客户往往倾向于维持长期稳定的供应链。
得益于在技术、产品和市场战略上构建的多重壁垒，有研复材与主要客户形成了稳固的合作关系，平均合作历史超过10年。
根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，有研复材各期的前五大客户（共涉及8家）分别为中国航空工业集团有限公司、周口耕德、比亚迪、RHEEM、GMS、陆逊梯卡、来利眼镜、中国电子科技集团有限公司，其与有研复材初始合作年份分别为2006年、2022年、2013年、2009年、2018年、2002年、2008年、2019年。
4.3、年销售额超500万元客户数量持续增长，年度客户总数稳步提升
凭借优良的产品品质和稳定的供应能力，有研复材不断深化与行业头部企业、上市公司及其他大型企业的合作。
根据问询函回复，2022-2024年及2025年1-6月，有研复材年销售额在500万元及以上的单一客户数量分别为13家、16家、19家、13家，对应收入占主营业务收入比分别为69.75%、74.77%、78.38%、68.47%。
在持续深化存量业务、提升单客户销售规模的基础上，有研复材积极拓展新客户与新产品，通过快速响应需求、高效组织生产与交付，不断增强市场渗透力，推动销售收入实现持续增长。
2022-2024年及2025年1-6月，有研复材当期实现销售收入的客户数量分别为296家、332家、350家、274家。
目前，有研复材已新开发半导体、商业航天等领域的优质客户，并正在开拓对精密电流计量有较强需求的新能源汽车、储能、智能终端等领域客户。
此外，有研复材正在开拓亚洲、欧洲和非洲的牺牲阳极市场客户。例如，有研复材已经成功获得印度A.O.史密斯、马来西亚JASIM ENGINEERING SERVICES SDN. BHD.、澳大利亚Corrosion Control Engineering （NSW） Pty Ltd等客户的业务订单；已成功与沙特阿拉伯阴极保护领域知名企业ZAMIL铝业公司达成初步合作意向。
概而言之，有研复材已构建了横跨军品与民用高端市场的优质客户网络，与诸多领域头部企业建立了深度合作关系，客户粘性极强。有研复材不仅持续深化与存量大客户的合作，更积极开拓新客户、新市场，其客户数量与质量同步提升，为业务的长期稳定增长打下了坚实基础。
五、近三年归母净利润CAGR为12.18%，募资扩产以打开业绩增长空间
坚实的行业基础、领先的技术实力、独特的产品地位以及稳固的客户关系，共同转化为有研复材稳健且富有韧性的财务表现。
5.1、近三年，营收与归母净利润CAGR分别为7.42%、12.18%
2023-2025年，有研复材的营业收入分别为4.98亿元、6.10亿元、5.75亿元，CAGR为7.42%（有研复材2025年财务数据经信永中和会计师事务所审阅，但未经审计，下文同）。其中，2025年营业收入有所波动主要受对美出口关税政策及下游特定型号手机产品销量下降影响。
同期，有研复材的归母净利润分别为5,387.87万元、6,554.78万元、6,780.43万元，CAGR为12.18%。
预计2026年第一季度，有研复材的营业收入同比增长44.34%至47.53%，归母净利润同比增长39.67%至112.54%，显示出显著的恢复性增长态势。
在业绩增长的同时，有研复材的资产结构持续优化。2023-2025年，有研复材的资产负债率分别为40.53%、30.97%、23.58%，呈逐年下降趋势。
随着业绩持续增长，有研复材现有产能日趋饱和。面对下游旺盛的需求和持续增长的在手订单，扩充产能、提升研发实力已成为有研复材实现可持续发展的必然选择。
截至2025年9月末，有研复材在手订单金额为3.35亿元，较2025年6月末增加8.07%，为后续业绩提供了坚实保障。
本次上市，有研复材拟募集资金9亿元，主要投向“先进金属基复合材料产业化项目二期”、“研发中心项目”等项目。
“先进金属基复合材料产业化项目二期”总投资6.44亿元，拟新增功能复合材料及器件产能510万件、结构复合材料及器件产能1,250万套，将有效解决产能瓶颈，支撑未来业绩增长。“研发中心项目”总投资1.30亿元，将购置性能先进研发设备，扩充研发团队规模，大幅提升研发实力。
5.3、战略投资者涵盖多元背景，降低经营风险并支撑长期投资价值
值得注意的是，有研复材此次上市不仅获得了普通投资者的关注，更吸引了众多产业巨头和国家级战略投资者的深度参与。本次上市，共有8家机构参与战略配售，占有研复材本次发行总数量的23.92%。
其中，与有研复材经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业包括：贵州航宇科技发展股份有限公司、深圳光韵达光电科技股份有限公司、西安三角防务股份有限公司、中兵投资管理有限责任公司（以下简称“中兵投资”）、北京电控产业投资有限公司、新疆众和股份有限公司（以下简称“新疆众和”）。
以及具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业——国风投创新投资基金股份有限公司。
早在2024年6月，有研复材便已引入比亚迪、浙江南方装备创业投资基金合伙企业（以下简称“南方装备基金”）、中航航空产业链引导投资（天津）合伙企业（以下简称“中航产业基金”）、国华卫星应用产业基金（南京）合伙企业（以下简称“国华基金”）等产业资本作为战略投资者。
具体来看，新疆众和是全球高纯铝龙头，是有研复材的上游供应商。通过股权捆绑，有研复材确保了关键原材料的稳定供应，进一步完善了产业链布局。
而国华卫星应用产业基金、中航产业基金、南方装备基金、中兵投资等机构的入局进一步巩固了有研复材在航空航天、军用电子领域的“嫡系”地位，保障了军品订单的稳定性。比亚迪的入股不仅验证了有研复材在新能源汽车领域的产品竞争力，更锁定了未来的订单份额。
这种“上游供应链+下游客户+长期资本”的铁三角结构，极大地降低了有研复材的经营风险，有力支撑了其长期投资价值。
六、结语
综上所述，在政策护航、国产替代与下游需求爆发三大因素的叠加共振下，金属复合材料与特种有色金属合金市场规模持续增长，行业发展前景广阔。作为一家深耕金属基复合材料与特种有色金属合金领域的国家级“专精特新”企业，有研复材持续加大研发资金及人员投入，凭借9项国际领先或国际先进的核心技术，成功攻克多项“卡脖子”技术难题，实现关键材料国产替代，构建了坚实的技术护城河。
目前，有研复材已形成了“军品铸基石、民品扩空间”的双轮驱动格局。有研复材军品独家供应地位凸显战略稀缺性，民品智能终端业务爆发式增长；与头部客户深度绑定，业绩稳健增长；多元战略投资者深度参与，构建了“上游供应链+下游客户+长期资本”的铁三角结构，极大降低了经营风险。在国产替代加速与高端制造升级的时代浪潮中，具备核心技术竞争优势的有研复材，其长期投资价值值得关注。
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