振宏股份：电力市场化激活风电内生动力 提升治理规范程度护航可持续发展

《金基研》 瀚雨/作者 杨起超 时风/编审

在全球能源结构加速向清洁低碳转型的背景下，风电产业作为实现“双碳”目标的关键力量，正迎来长期发展机遇。随着技术的持续进步、度电成本的显著下降以及电力市场化改革的推进，风电行业已从早期的政策补贴驱动，稳步迈向由市场内生动力主导的良性发展新阶段。这不仅为风电整机制造商带来了广阔空间，也为产业链上游的核心零部件供应商注入了增长动能。

作为国内锻造风电主轴领域的头部企业，振宏重工（江苏）股份有限公司（以下简称“振宏股份”）已构建起“市场领先、客户优质、订单充沛、制造高端、治理规范”的立体竞争优势。最近三年，振宏股份的营业收入与归母净利润逐年增长，CAGR（复合年增长率）分别为13.78%、34.98%；毛利率与ROE（加权平均净资产收益率）稳步上升且高于行业均值；期末在手订单CAGR达46.03%，展现出强劲的盈利能力和成长潜力。

一、“双碳”目标下风电产业具备增长确定性，电力市场化激活风电内生动力

在全球能源转型与“双碳”目标驱动下，风电产业持续发展。装机容量快速增长、度电成本优势凸显、市场化机制协同发展，共同为风电行业注入全新增长动能，并带动上游零部件行业迎来广阔市场机遇。

1.1、全球及国内风电新增装机容量呈增长趋势，为上游零部件行业带来发展机遇

在能源安全、生态环境、气候变化等问题日益突出的背景下，风能作为一种清洁、安全的新能源，受到全球各个主要国家和投资机构的重视。

随着风电技术的不断进步以及风电装机容量增长后带来的规模经济效应，近年来全球风电市场持续保持着较快的增长速度。

根据彭博新能源财经（BNEF）数据，2021-2025年，全球风电新增装机容量分别为99.2GW、85.7GW、118.0GW、121.6GW、169.0GW,CAGR为14.25%。另据GWEC（全球风能理事会）预计，2030年全球风电新增装机容量将增长至194GW。

经过十几年的发展，国内的风电产业从粗放式的数量扩张，向提高质量、降低成本的方向转变，风电产业进入稳定持续增长的新阶段。

根据国家能源局数据，2021-2025年，国内风电新增装机容量分别为46.95GW、36.96GW、75.90GW、79.34GW、119.33GW,CAGR达26.26%。

2025年10月20日，《风能北京宣言2.0》发布，提出“十五五”（2026–2030年）期间，国内风电年均新增装机将不低于120GW。

除了新增装机量的增长，国内老旧风场的“以大代小”升级改造以及“风电出海”也为行业带来广阔空间。

根据CWEA（中国风能协会）预测，到2030年国内风电退役换新整机数量将超3.4万台。同时，国内风电整机凭借成本与技术优势，在全球市场份额有望进一步提升。根据中金公司预测，国内风机出海的高速增长周期有望维持3-5年，这将进一步拉动上游锻件的市场需求。

1.2、风电度电成本持续下降，在市场化交易中具备价格优势

随着2025年《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（即“136号文”）的发布，国内风电全面进入市场定价时代。

从成本角度看，随着风电技术的不断进步和规模效应的显现，风电的LCOE（平准化度电成本）已大幅下降，具备了与火电竞争的经济性。

根据国际可再生能源署（IRENA）数据，2024年，全球公用事业规模的新建陆上风电LCOE降至0.034美元/千瓦时，比最便宜的煤电度电成本还低53%。另据《中国可再生能源工程造价管理报告2024年度》数据，2024年，国内陆上风电项目LCOE为0.18元/千瓦时，低于集中式光伏电站项目的0.20元/千瓦时，也远低于火电成本。

当风电企业必须在无补贴环境下争夺市场份额时，技术创新的动力被充分激发。更大容量的机组、更智能的运维系统、更精准的功率预测，以及对风电场微观选址的极致优化，都直接转化为更低的盈亏平衡电价。

此外，风电的边际运行成本极低（燃料成本为零），且维护成本远低于火电。相比之下，煤电机组需要覆盖煤炭采购成本，其报价下限远高于风电。因此，在风力资源充足的时段，风电可以主动压低报价确保优先出清，而在高电价时段则享受超额收益。这种“零燃料成本”的天然优势，使得风电在无补贴的市场中具备了极强的生存韧性。

这意味着风电已全面进入“平价上网”时代。凭借零燃料成本优势，即便在无补贴情况下，风电也能在电力现货市场中以价格优势优先出清，确立了行业良性可持续发展的基础。

1.3、风电环境价值货币化，“电能量+环境价值”双轮驱动

“136号文”虽然取消了电价保障，但配套政策体系正在构建新的激励机制。绿电交易、绿证交易、碳市场等机制逐步完善，使风电的环境价值得以货币化，形成了新的收益来源。

例如，个人和企业可以通过认购绿电来履行社会责任，风力发电企业也可以通过出售碳排放配额获得额外收益。这标志着风电行业正从单一的电能量价值，转向“电能量价值+环境价值”双轮驱动的盈利结构。

绿证市场的规范化为风电创造了稳定的环境收益来源，电-证-碳三市协同机制提升了环境溢价的重估空间，绿电强制消费制度的建立则为风电提供了刚性的市场需求支撑。

风电行业在无政府补贴的环境下，实现了由市场需求内生驱动的良性、可持续发展，未来发展空间十分广阔。

综上，风电行业正由政策驱动转向市场驱动，装机规模持续提升，成本优势日益凸显，环境价值实现货币化闭环。全球及国内风电市场未来增长确定性强，“电能量+环境价值”双轮盈利模式已初步成型。风电产业链上游零部件企业将率先受益，具备技术创新与成本控制能力的企业发展空间广阔。

二、毛利率与ROE逐年增长且高于行业均值，现金流波动符合行业特点

作为风电产业链上游锻件核心供应商，振宏股份受益于全球及国内风电产业的蓬勃发展，近年来业绩保持增长，盈利能力稳步提升。虽然振宏股份的现金流有所波动，但这符合其所在产业链特点，业绩“含金量”充足。

2.1、最近三年，营收与归母净利润CAGR分别为13.78%、34.98%

根据招股书数据，2023-2025年，振宏股份的营业收入分别为10.25亿元、11.36亿元、13.27亿元，CAGR为13.78%（注：振宏股份2025年财务数据经中汇会计师事务所审阅，但未经审计，下文同）。

同期，振宏股份的归母净利润分别为0.81亿元、1.04亿元、1.46亿元，CAGR达34.98%。

归母净利润增速显著跑赢营业收入增速，表明振宏股份的盈利质量持续改善。

2.2、毛利率与ROE逐年上升且高于行业均值，盈利能力突出

近年来，振宏股份的毛利率及ROE均呈稳步增长趋势，且高于行业平均水平。

2023-2025年，振宏股份的毛利率分别为17.10%、18.30%、19.58%，ROE分别为18.17%、19.98%、22.56%。

同期，振宏股份招股书中选取的6家同行业可比公司，其毛利率均值分别为17.00%、10.58%、17.50%，ROE均值分别为3.97%、-1.43%、4.43%（注：截至2026年4月11日，3家尚未披露2025年年报，仅计算已披露年报的3家公司的2025年财务数据均值，下文同）。

另一方面，近年来振宏股份的期间费用率呈逐年下降趋势，内部管控能力提升。2023-2025年，振宏股份的期间费用率分别为7.43%、7.09%、6.76%。

2.3、现金流波动符合产业链特点，与同行业可比公司相一致

需要说明的是，近年来振宏股份经营活动现金流量净额存在一定波动，2022-2025年，分别为-1.30亿元、-0.53亿元、1.24亿元、1.20亿元。这一波动符合所在产业链的经营特点，与同行业可比公司现金流净额阶段性为负且波动较大的情形相一致，不存在异常。

具体而言，风电设备行业的客户多为大型整机制造商，普遍采用票据结算，导致经营性现金流与净利润之间存在时间差。同时，作为金属锻件供应商，企业需提前垫付原材料采购款，这进一步加剧了现金流与收入的短期错配。从公开披露的信息看，振宏股份同行业可比公司均以票据结算为主，以现汇结算为辅，信用证等其他方式作为补充。

以主营业务与振宏股份最为接近的金雷股份和通裕重工为例，二者主要产品均包括风电主轴，且与振宏股份存在客户重叠。2022-2025年，金雷股份经营活动产生的现金流量净额分别为-1.46亿元、3.93亿元、3.28亿元、-1.90亿元；通裕重工分别为-0.66亿元、-1.33亿元、2.24亿元、1.45亿元。

可见，上述2家企业的经营性现金流净额同样存在阶段性为负的特点，与振宏股份一致。

总的来说，近年来振宏股份的营业收入与归母净利润持续增长，毛利率与ROE稳步提升且优于行业平均水平。虽然振宏股份的经营性现金流有所波动，但符合产业链特征，与同行业可比公司一致，其盈利质量真实可信。

三、客户覆盖全球风电TOP10中7家，近三年期末在手订单CAGR达46.03%

优异的业绩表现并非偶然，而是依托于振宏股份在高端锻件领域多年积累的优质客户资源与充沛的订单储备。作为连接振宏股份战略与市场兑现的桥梁，优质的客户资源与不断攀升的在手订单，不仅是过去业绩的“压舱石”，更是未来增长的“助推器”。

3.1、诸多行业知名企业重要供应商，客户覆盖全球风电前十强企业中7家

深耕锻造行业多年，振宏股份凭借着自身过硬的技术实力、良好的产品质量和完善的服务水平，获得了良好的行业口碑。目前，振宏股份已经成为风电、化工、机械、船舶、核电等行业知名企业的重要供应商。

在风电领域，振宏股份的主要客户包括远景能源、运达股份、明阳智能、中船集团、三一重能、恩德能源、西门子能源、阿达尼、森维安等。

值得关注的是，振宏股份的客户覆盖了2025年全球风电新增装机容量排名前十中的7家企业（该排名源自BNEF发布的《2025年全球风电整机制造商市场份额》报告）。

在其他行业领域，振宏股份的主要客户包括上海电气、海陆重工、东方锅炉、哈尔滨锅炉、科新机电、郑机所、金明精机、豪迈科技、南京高精等。

上述不同领域的客户均为业内知名企业，能够为振宏股份带来稳定、可持续的业务需求。

3.2、取得诸多国际资质认证，与主要客户合作关系长期稳定

资质认证是锻造行业的壁垒之一，也是锻造企业综合实力的重要体现之一。振宏股份服务的客户均为业内知名企业，资质认证优势在其参与市场竞争中发挥了重要作用。

截至招股书签署日（2026年3月13日），振宏股份已取得了欧洲PED认证、美国API认证以及CCS、ABS、KR、RINA、NK、LR、DNV、RS等多个船级社认证，还取得了压力管道元件制造的特种设备生产许可证以及军工业务需要的相关资质。

除了行业准入认证外，振宏股份还通过诸多行业内领先客户的认证，与客户形成了稳定的合作关系，为其业务的持续稳定发展提供了充分保障。

这种稳定的合作关系，在数据上得到了充分印证。根据招股书及年报数据，2023-2025年，振宏股份的各期前五大客户（共涉及8家）销售收入合计分别为4.08亿元、4.86亿元、6.36亿元，占营业收入的比例分别为39.78%、42.79%、47.94%，均呈现持续增长态势。

其中，振宏股份与远景能源、运达股份、恩德能源、阿达尼、东方电气、明阳智能、中船集团、天马轴承分别于2010年、2022年、2019年、2022年、2020年、2008年、2017年、2008年开始合作。

2023-2025年，振宏股份不存在新增前五大客户或者前五大客户与其停止合作的情况，进一步印证了其客户关系的稳定性和可持续性。

3.3、持续开拓境内外新客户，2025年末在手订单攀升至6.90亿元

近年来，振宏股份持续开拓新客户与海外市场，实现了订单规模的持续扩张，为未来业绩增长储备了充足动能。

在境内市场，振宏股份采取“深度挖掘”与“横向拓展”并举的策略。

一方面，在风电主轴领域，振宏股份持续开拓大吨位、大功率机型的新客户。2023-2025年，振宏股份6MW以下风电主轴新增客户明阳智能、东方电气；6MW及以上风电主轴拓展新客户中船集团、上海电气、中车株洲电力机车研究所有限公司、远景能源、太原重型机械集团有限公司。

另一方面，在大吨位化工锻件领域，振宏股份的整体客户数量由2022年度的20家上升至2025年度的38家，新客户包括豪迈科技、久立特材、利君股份等。

在稳固境内市场的同时，振宏股份加大对海外市场的开拓，成果初显。2023-2025年，振宏股份境外收入分别为1.67亿元、1.79亿元、1.97亿元，呈稳步增长趋势。

2023-2025年末，振宏股份的在手订单金额分别为3.25亿元、4.63亿元、6.90亿元，在手订单金额稳步增长，订单储备充足。

简言之，振宏股份构建了覆盖全球风电头部企业及多领域知名企业的优质客户网络，并与主要客户建立了长期稳定的合作关系。同时，振宏股份境内外新客户开拓成效显著，近三年期末在手订单CAGR达46.03%，订单储备充足，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

四、风电主轴锻件国内市占率排名居前，募资提升高端锻件产能打开成长空间

在优质客户资源与充足在手订单的拉动下，振宏股份的主要产品收入及占比逐年增长，不仅在细分赛道上市占率排名前列，更通过数智化转型与绿色制造双轮驱动，不断强化产品市场竞争力。如何在保持规模优势的同时，向高端制造环节延伸，成为决定振宏股份未来竞争力的关键。

4.1、风电主轴国内市占率位居前三，9.5MW产品已批量销售

深耕大中型装备专用锻件领域多年，振宏股份已具备大型、高端、大规模锻件生产加工能力，能够为客户提供综合性能好、质量稳定的定制化锻件产品。

2022-2024年及2025年1-6月，振宏股份的风电锻件收入分别为4.15亿元、5.25亿元、6.12亿元、3.78亿元，占主营业务收入的比例分别为56.32%、57.71%、60.15%、66.96%，均呈逐年增长趋势。

风电主轴是振宏股份最主要的核心产品。目前，振宏股份的风电主轴产品规格齐全，可适用1.5MW-9.5MW等多种陆上风力发电机规格，是锻造风电主轴市场主要供应商之一。振宏股份已实现9.5MW风电主轴的批量销售。

根据中国锻压协会的统计数据，2022-2024年及2025年1-6月，振宏股份风力发电机组主轴锻件的国内市场占有率位居前三。

4.2、数智转型与绿色制造双轮驱动，提升产品市场竞争力

能够在风电主轴这一细分市场持续保持市占率前三，既得益于振宏股份长期积累的制造能力与客户信赖，也离不开其在生产模式上的持续优化。

面对下游整机厂商对产品一致性、交付周期和低碳属性的更高要求，振宏股份并未止步于规模优势，而是主动将竞争焦点从“做得出”转向“做得好、做得稳、做得绿”。

为满足下游客户对生产效率、交付能力、质量控制等方面的要求，振宏股份持续推进生产流程自动化、数字化升级，实现设备实时监控与工艺参数动态优化，从而在提高效率的同时确保产品质量稳定可靠。

同时，振宏股份高度重视绿色制造体系建设，坚持“用地集约化、原料无害化、生产洁净化、废物资源化、能源低碳化”的绿色制造要求，采取了有效的节能减排措施，被评为2023年度无锡市绿色制造工厂。

以数智化与绿色制造为双轮驱动，振宏股份实现了降本增效，进一步增强了产品的市场竞争力。

4.3、产能利用率稳步增长已逼近饱和，募资改扩建提升高端锻件产能

随着下游风电整机加快向大兆瓦、高可靠性方向演进，以及石油化工等领域对高端锻件的需求持续释放，振宏股份原有产能体系开始面临结构性与规模性的双重压力，产能瓶颈问题由此凸显。

根据招股书数据，2022-2024年，振宏股份的产能分别为9.32万吨、9.90万吨、10.53万吨，产能利用率分别为88.74%、92.88%、97.43%，均呈增长趋势。

需要指出的是，产能趋于饱和并非经营不善的结果，反而是产品竞争力与市场认可度的直接体现。但若仅依靠原有设备与工艺体系进行线性扩产，既难以满足6MW以上风电主轴对大吨位、高精度的制造要求，也无法支撑振宏股份向更高附加值锻件领域延伸的战略目标。正因如此，振宏股份并未选择简单的“复制式扩产”，而是将募资改扩建作为一次系统性的产能升级契机。

本次上市，振宏股份拟募集资金4.51亿元，主要用于“年产5万吨高品质锻件改扩建项目”。该项目在提升产能的同时，将增强生产流程的智能化、自动化水平，以提高产品的附加值和未来市场占有率。

该项目建成后，振宏股份将新增6MW及以上风电主轴产能3.50万吨/年，大吨位石油化工等其他锻件产能1.50万吨/年。振宏股份将增强在中高端锻件领域的生产能力，优化产品结构，进而提高盈利能力与整体竞争力。

概而言之，振宏股份已形成“市占领先、制造升级、高端扩产”的清晰发展路径。该战略闭环将有效解决产销矛盾，推动振宏股份从规模领先向高端领先跨越，巩固行业头部地位。

五、加大研发投入攻克行业难点，提升治理规范程度护航可持续发展

稳固的市场地位与清晰的扩产蓝图，需要坚实的技术内核与规范的治理体系作为支撑。为了支撑长期的可持续发展，振宏股份在内部运营上坚持技术驱动与规范治理并重，提升了企业的软实力。

5.1、研发投入呈稳步增长趋势，研发人员占比达11.48%

作为国家级高新技术企业、国家级专精特新重点“小巨人”企业，振宏股份高度重视研发与技术创新，持续加大自主研发投入，针对新材料、新技术、新工艺进行深入研究。技术研发一直是振宏股份保持市场竞争力的核心因素之一。

2023-2025年，振宏股份研发投入分别为3,471.41万元、3,505.30万元、4,152.28万元，CAGR为9.37%。

研发团队建设方面，截至2025年末，振宏股份拥有研发人员62人，占员工总数11.48%。

此外，振宏股份积极与中国科学院合肥物质科学研究院、南京工程学院等高校及科研院所建立良好的产学研合作关系，形成了自主研发为主、合作研发为辅的研发模式。

5.2、7大核心技术构建自主技术体系，创新驱动攻克行业难题

通过多年的创新和积累，振宏股份取得了丰硕的研发成果。

截至2025年末，振宏股份已取得境内外专利共计105项，其中发明专利46项。振宏股份自主研发了大型风电主轴复合仿型锻造方法、大型风电主轴空心锻造工艺、网格式喷砂工艺、空心风电主轴内孔快速冷却热处理工艺等7项核心技术，形成了自主的核心技术体系。

其中，针对8MW以上超大功率风机，振宏股份克服了锻造双端法兰风电主轴锻件生产的技术难点。振宏股份锻造双端法兰产品所用材质有Q460、42CrMo4、34CrNiMo6等多种选择，性能指标均远超传统铸件风电主轴（QT500材质）产品。

针对大型沉淀硬化型不锈钢锻件的生产过程中存在的痛点、难点，振宏股份建立了涵盖前期方案设计、原材料成分、全道生产工序（包括锻造、热处理、机加工）在内的系统性创新体系。振宏股份研制的大型沉淀硬化型不锈钢锻件，生产技术难度高，力学性能和耐腐蚀性优异，代表着未来的发展方向，具有创新代表性。

针对自由锻较难生产截面不规则的异形件，且近净成形（指零件成形后，仅需少量加工或不再加工，就可用作机械构件的成形技术）水平较差的固有痛点，振宏股份结合自由锻和模锻工艺，实现工艺创新，有效突破了传统自由锻的局限，形成的近净成形工艺技术可有效减少投料重量、缩短加工周期，从而降低材料成本与加工成本。

5.3、建立良好治理结构及制度，内部管控规范程度明显提高

公司治理是决定企业可持续发展能力的核心“软实力”。作为一家从传统制造业走出来的企业，振宏股份深刻意识到规范化治理的重要性。振宏股份严格对标上市公司标准，建立了一套规范的制衡机制，在法人治理结构与内部控制体系建设方面取得了显著成效。

在公司治理方面，振宏股份根据《公司法》《证券法》等相关法律法规的要求，制定了《公司章程》，建立健全了《股东会议事规则》《董事会议事规则》《监事会议事规则》《独立董事工作制度》《董事会秘书工作制度》等一系列公司治理制度，建立了符合上市公司要求的法人治理结构。

在内部控制方面，振宏股份在符合有关法律法规要求的基础上，针对自身特点、业务发展和运营管理情况，从内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督等各方面逐步制定了行之有效的内控制度，建立健全了内部控制体系。

通过系统性的制度完善与严格的过程管控，振宏股份整体规范运作水平得到实质性提升，为可持续发展奠定了坚实的治理基础。其规范的内部控制工作成效获得了董事会与外部审计机构的一致肯定。

根据振宏股份发布的《2025年度内部控制评价报告》，在评价基准日（2025年12月31日），振宏股份不存在财务报告内部控制重大缺陷，认为其内部控制在所有重大方面是有效的。中汇会计师事务所（特殊普通合伙）出具了《内部控制审计报告》，认为振宏股份在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。

概而言之，振宏股份的研发投入持续增长，核心技术体系日益完善，攻克多项行业难题。同时，振宏股份的治理结构健全，内控体系有效运行，为可持续发展筑牢制度根基，全面提升企业软实力与核心竞争力。

六、结语

综上所述，在全球能源转型与“双碳”目标的双重驱动下，风电产业正经历从政策依赖向市场化驱动的变革。在电力市场化背景下，装机容量的持续扩张、度电成本的显著优势以及环境价值的逐步货币化，共同构成了风电行业未来增长的确定性基础。作为风电产业链上游锻件核心供应商，振宏股份凭借在风电主轴等高端锻件领域的深厚积累，正迎来广阔的市场发展空间。

深耕大中型装备专用锻件领域多年，振宏股份抓住市场机遇，实现营业收入与归母净利润的逐年增长，且毛利率与ROE高于行业平均水平。凭借在风电主轴领域的领先市占率、覆盖全球头部客户的优质资源以及充足的在手订单，振宏股份构筑了坚实的业绩“护城河”。同时，振宏股份坚持技术驱动与规范治理并重，持续增强企业软实力。在风电产业迈向“十五五”的新征程中，振宏股份有望凭借其核心竞争力，进一步巩固行业地位。