2026年3月31日，绿城中国（03900.HK）发布的2025年度业绩公告，交出了一份利润大幅承压、经营与财务底盘仍稳的成绩单。
2025年，绿城中国实现营业收入1549.66亿元，同比下降2.3%；归母净利润仅0.71亿元，同比暴跌95.6%；基本每股收益0.03元，同比重挫95.6%。这份业绩折射出行业深度调整下，头部品质房企的普遍困境：为去化长库存、出清历史包袱，不得不以利润换安全、以时间换空间。
更具标志性的是，绿城中国自2006年上市以来首次不派末期股息。管理层坦言：行业调整、主动去化长库存、全年计提资产减值及公允值变动损失净额49.36亿元，三重压力叠加，利润被大幅侵蚀，优先保障现金流与偿债安全成为第一选择。
而在利润承压之外，公司2026年规划新增拿地规模1000亿元、力争销售约1300亿元，稳健投资与阶段性亏损形成鲜明对比。这家曾经的地产“优等生”，正处在去包袱、优结构、谋重生的关键路口。
利润暴跌真相：49亿元减值如何击穿利润红线
绿城中国2025年盈利崩塌，是主动去库存+审慎计提+联营亏损共同作用的结果。
数据显示，期内，该公司营收1549.66亿元，同比降幅2.3%，规模基本盘稳定；整体毛利率11.9%，较2024年12.8%下降0.9个百分点，其中物业销售毛利率11.2%，同比降0.5个百分点，主要因长库存项目以价换量、高价地项目集中结转。
不过，2025年绿城计提非金融资产减值29.01亿元、预期信用减值20.35亿元，合计49.36亿元，与当期净利润形成巨大反差，本质上是一次性出清历史风险；同时，分占合营企业亏损5.98亿元、联营公司亏损5.36亿元，合计亏损11.34亿元，进一步压低归母盈利。
绿城管理层也坦言，2025年公司利润大幅下滑，主要原因是房地产行业仍处于深度调整期。为保障长远发展，我们推动长库存去化，导致当年结转毛利率下滑；同时计提资产减值49亿元，进一步影响了利润。其同时预计，2026年利润仍将面临一定压力。
在销售端，绿城仍保持了经营韧性，全年公司总合同销售额2519亿元，位列行业第二；自投项目销售额1534亿元、权益销售额1043亿元，均居行业第五；全年回款率101%，保持行业标杆水平，为流动性提供坚实支撑。
归母净利润仅0.7亿元：少数股东夺走了多少利润？
除了净利润暴跌，另一个数据引发了市场强烈关注：2025年，绿城中国合并净利润22.86亿元，归母却仅0.71亿元，意味着将近22亿元利润流向了少数股东。
这一比例差距立即引发质疑：绿城是否存在向少数股东输送利润的情况？
面对追问，管理层在业绩说明会上进行了详细澄清，核心原因有三点：
一是2025年交付结转的部分高利润项目为合作项目，公司股权比例不高，导致规模净利润占比偏低；
二是合联营公司方面，绿城方2025年承担亏损11亿元，按会计准则，合联营公司亏损仅体现绿城方按股比承担部分，未体现合作方亏损，对净利润和规模净利润影响一致；
三是集团层面、区域层面等平台的管理费用由绿城单方全额承担，对两者影响金额相同。
“核心原因是公司主动推动长库存去化，2021年及以前项目减值导致整体利润基数下降，叠加上述因素使数据比例看似不协调。”管理层补充道，尽管2026年利润仍有压力，但新拓项目权益比例逐步提升，随着老库存逐步去化，归母净利润将有所改善。
2300亿存货压顶：去库存成为第一要务
如果说利润暴跌是短期阵痛，那么存货压力则是悬在绿城中国头顶的达摩克利斯之剑。
截至2025年年底，绿城中国剩余未售货值约2300亿元，其中2021年及以前项目货值约占一半。这意味着，绿城中国有超过1150亿元的存货，是至少四年前获取的项目。
这批“长库存”的形成，源于2019-2021年地产行业的狂热期。彼时，绿城中国激进扩张，在杭州、宁波、苏州等核心城市高价拿地，试图弯道超车。然而，随着2021年下半年行业转向，这些高价地要么延迟入市，要么入市后被迫降价销售，成为拖垮利润的“烫手山芋”。
在去库存方面，2025年绿城已完成21年及以前库存去化约328亿元。管理层也表示，2026年推出了系统性去化方案：
一是加强重难点考核。将2021年及以前存量合同、住宅长库存、车位尾盘等指标纳入年度考核，与奖金直接挂钩；
二是资源向存量倾斜。针对2021年及以前项目，在价格政策、激励政策、人员调配等方面给予资源支持；
三是关键任务逐项突破。针对重难点问题设置赋分考核并持续跟踪；
四是激活低效货值。通过整售回购、商改住、化解合作纠纷等方式重启开发；
五是重点项目“老盘新做”。聚焦重点存量项目，协同营销、运营、财务联合评审，设置专人专岗推动；
六是全员攻坚。将去化成效与管理层绩效考核深度绑定。
拿地凶猛VS销售失速：规模扩张还能持续吗？
在利润和存货的双重压力下，绿城中国2026年的扩张计划显得尤为扎眼。管理层明确，2026年拿地预算约1000亿元，（自投项目）销售目标约1300亿元。这意味着，绿城中国在行业整体收缩背景下并未盲目收缩，仍保持稳健投资节奏。
这一策略令市场困惑。在行业需求持续萎缩、房子越来越难卖的大背景下，继续大规模拿地是否明智？面对质疑，管理层给出了自己的逻辑：
“我们做深做透城市及板块研究，高度重视项目本身的质地研判，在深耕核心城市的同时，积极挖掘非热点城市中优质地块的结构性机会。”代理行政总裁耿忠强表示，2026年的投资原则是“守牢安全底线、做一成一”，兼顾现金流与利润，不片面追求单一维度的指标。
财务端，绿城仍有相对深厚的安全垫。截至2025年底，其银行存款及现金（含抵押存款）约632亿元，为一年内到期借款的2.6倍，创历史新高；短债占比18.6%，为历年新低；加权平均融资成本3.3%，同比下降60个基点，融资成本行业领先。
为了保住现金流，2025年绿城选择不分红，是其自2006年上市以来的首次。这一决定并不令人意外。在利润暴跌、存货高企等多重压力下，保留现金已成为地产公司的必修课。
“我们决定不分红，是为了确保公司有足够的资金储备应对行业调整。”管理层在业绩说明会上表示，未来仍将以利润为基础，在有利润的前提下维持适宜派息比例。
绿城中国需要一场真正的自我革命
过去二十年，中国房地产经历了高速增长的黄金时代，也习惯了“高杠杆、高周转、高增长”的扩张模式。如今，当行业转向，那些曾经被高速增长掩盖的问题如高价拿地、库存积压、模式粗放，已逐一暴露。
绿城中国并非个案。在行业调整的浪潮中，几乎所有地产公司都在经历类似的阵痛。对于它而言，2026年或许是最关键的一年。
如果去库存能够取得实质性进展，如果新项目能够顺利转化为销售和利润，如果管理层能够真正践行“安全底线”原则，绿城中国或许能够穿越这轮周期，迎来新的发展机遇。
但如果上述假设任何一个落空，等待绿城中国的将是更严峻的考验。
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