赴港上市计划本就多番推后的万达商管，其IPO可能又要再一次延迟了。10月26日消息指，万达商管有意延迟在港交所上市，并正商讨向投资者提供补偿以避免触发回购。
万达商管对此不置可否，但市场对其2023年年底前上市的预期已再度减弱。同时这也意味着，市场对万达上市对赌失败可能引发财务危机的担忧在进一步加剧。
对赌能否豁免是关键
2021年10月至今，万达商管已经四次向香港联交所递交上市申请文件，但一直未能成行。惠誉等多家评级机构此前也曾公开表示，万达商管可能无法在今年年底前完成上市。
对一般公司而言，无法按计划IPO更多只是意味着无法为公司发展“锦上添花”。但对万达商管而言，则可能会“雪上加霜”。
这是由于在启动上市的同时，万达商管以Pre-IPO的名义进行股权融资，太盟投资、碧桂园创投、腾讯投资、蚂蚁集团、中信集团等22家机构，以每股25元的发行价格，合计468亿港元入股成为万达商管的股东。
与此同时，万达商管与上述机构签下了对赌协议。主要条款有两项：
一是，2021年-2023年的实际净利润不能低于51.9亿元、74.3亿元、94.6亿元。否则万达商管将以零对价转让相关数量的股份，或支付现金补偿。
二是，最迟要在2023年上市。否则万达商管要向投资者回购股份，并额外支付投资额8%的补偿。
显然，这是典型的明股实债，在企业上市引入战略投资者时，类似操作虽不寻常，但也不罕见。譬如之前恒大计划分拆地产业务回A时，就引入了1300亿元附加了相似条件的战投，最后也成为了压垮恒大的重要稻草——这也是市场最担忧的情况。
眼下，第一项对赌条件已经基本达成。万达商管在今年中披露的招股书上明确表示，2021年、2022年实际净利润已经达到对赌要求。另据公开数据，2023上半年万达商管主营业务利润为129.84亿元。
第二项条件要完成则困难得多。万达商管此次能否与投资者就股份回购事宜达成豁免，将决定万达商管的前程。
毕竟近两年为了做大盘面，新拓了超过55个万达商场，现金流未必能够承受数百亿的回购股份需求。再者，2021年引入战投时，万达商管以1800亿元为估值厘定股权售价，如今市况不景，日后若要再引战，融资额或将大幅缩水。
有知情人士透露，免除还款磋商还尚处于初期阶段，目前还不清楚万达与投资者是否会达成任何协议。也有分析认为，豁免协议大概率会通过。
另外，万达最近已向投资者表示，如果获得监管部门批准且市场条件有利，今年上市也并非毫无可能。早前就有报道称，万达在港进行询价路演时，至少有两间外资机构表明，如果价格合适，愿意做万达商管的基石投资者，只是从此再无下文。
四度闯关受阻原由
作为国内最知名的商业不动产投资运营平台之一，万达商管截止2022年12月31日开业472座万达广场，商业运营总建筑面积6556万平方米，年客流超39亿人次。同时，能满足投资者近乎苛刻的利润指标要求，也反映了其出色的基本面。但为何，其IPO还屡次受阻？
今年6月万达商管第四度提交招股文件，如无法在6个月期限内上市，今年12月便再度申请失效。
据悉，万达商管受阻的原因，主要是监管层对万达商管的“不信任”，后者在内控、财务数据等方面存在较大的模糊点。
就在今年6月2号，证监会对珠海万达商管发起了“连环问”，要求万达商管就关联方资金占用、出租率的计算口径及准确性、防止内部指标虚报的措施、上市对赌风险、股东债务风险、防范募集资金流入地产开发、上市前大额现金分红的合理性等方面，出具补充材料。
这并非空穴来风，今年以来，万达商管就屡屡被指业绩造假、变卖资产、股权冻结甚至将被并购等，尽管官方有所辟谣，仍难让市场彻底释疑。
与此同时，港股近段时间市场情绪较差，投资者信心不足，也会影响万达商管的上市积极性。如果维持估值偏低的市场预期，无论是万达商管自身还是此前Pre-IPO进来的投资者，都不会满意。
更为重要的是，当下消费市场仍未完全复苏，万达商管未来的拓展机会势必受到环境的冲击，成长性甚至安全性都将受到威胁。
而且，尽管运营独立第三方拥有的物业比例在逐年上升，但万达商管60%以上的收入仍得依赖母公司提供的项目，其以轻资产模式输出管理的核心竞争力，并未发挥出预期应有的效用，同样影响着投资者的信心。
要解决这些问题并非一朝一夕，但决定生死的时刻已在眼前。
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