上交所官网显示，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称：道生天合）IPO于2025年6月13日上会审议。然而伴随IPO步伐市场一系列质疑声，公司正面临财募资合理性、实控人夫妇购置资产、环保风险等多重质疑，公司的上市之路充满变数。
连续巨额分红超过“红线”
实控人IPO前夕买房买车
财闻网了解到，道生天合的主营业务为以环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等为基础原材料的高性能热固性树脂系统料产品的研发、生产和销售。然而，自2023年6月20日受理以来，道生天合IPO之路可谓是一波三折。
首先是道生天合IPO募资计划历经了大调整。根据首版招股书显示，公司拟募资8亿元，其中6.15亿元投向“年产7.8万吨新能源及动力电池用高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”，1.85亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。然而，新版招股书将募资总额下调至6.94亿元，募投项目调整为“年产5.6万吨同类产品”，偿还银行贷款金额缩水至1.35亿元，并删除补充流动资金用途。
道生天合在招股书中表示，本次募投项目围绕公司的主营业务展开，项目的顺利实施可以扩大公司产能，优化产品结构，增强公司自主创新能力，提升公司核心竞争力，形成公司新的利润增长点。
而对于偿还银行贷款，道生天合则表示，报告期各期末，公司资产负债率分别为 58.13%、52.52%、52.89%。截至 2024年12月31日，公司银行贷款余额为 47,149.07 万元。通过使用本次募集的部分资金偿还银行贷款，有利于降低公司资产负债率和财务杠杆，缓解公司资金压力，改善偿债能力,有助于减轻公司的财务负担、节省财务费用支出，提升公司的盈利能力。
不过，这样的解释并未得到市场的认可。招股书显示，道生天合在2022年至2024年末货币资金分别达到了6.21亿元、4.29亿元，8.56亿元，其中仅仅在2024年末，银行存款就已经达到5.28亿元，而其他货币资金也高达3.28亿元。此外，公司过去两年的净利润维持在1.5亿元左右，可以说道生天合如果财务规划合理是完全不需要募资1.35亿元资金去偿还银行贷款的。
此外，道生天合募投项目备受质疑的还有其在IPO前夕连续大额分红。招股书显示，在2020-2022年，公司现金分红金额分别为8000万元、8000万元、9000万元，累计分红2.5亿元，而同期公司归母净利润综合也仅仅只有3.33亿元，相当于公司通过现金分红拿走了上述三年累计75%的归母净利润，这也远远越过沪深两市交易所“清仓式分红”的红线。
然而令人震惊的是，作为道生天合实际控制人，季刚和张婷夫妻二人通过易成实业间接控制公司47.55%的股份，季刚通过上海桐梵、上海桐元、衢州桐新分别控制公司 5.69%、4.96%、2.27%的股份，季刚、张婷合计控制道生天合 60.47%的股份。
也就是说，道生天合实际控制人季刚和张婷夫妻在IPO前夕仅仅通过现金分红的形式就拿走了公司超过1.51亿元的利润。更为关注的是，在IPO问询回复函中披露到，作为公司实际控制人、董事长、总经理的季刚，仅仅在2021年至2023年间汽车购置和子女教育花费就达到了284.39万元，其中在2022年花费近80万元购置汽车，而在2023年仅仅子女教育费用就支出了超过135万元，可谓是相当的“豪横”。
更为值得关注的是，作为道生天合实际控制人之一，也是事长、总经理的季刚妻子的张婷过去两年的个人资金往来也是相当“亮眼”。问询函回复函显示，在2022年和2023年度间，张婷仅仅在汽车购置、子女教育、房屋购置方面支出金额就超过539万元。其中在2022年购置汽车超30万元，而在2023年度购置房产就达到了464.4万元，至于该笔资金是首付款还是全款不得而知。
综上可以看出，道生天合一方面在IPO前夕大笔分红拿走公司巨额利润，一方面又称财务压力大想通过IPO募投项目募资去偿还银行贷款。而事实上，不管是公司还是公司的实际控制人都丝毫没有让市场看到公司真真切切的实际需求，这也是引发市场对此次IPO募投项目质疑的重要原因之一。
产品深陷“高污染”争议漩涡
核心产品行业正经历“寒冬”
此外，道生天合作为以风电叶片用环氧树脂为核心产品的企业，因部分产品被列入生态环境部“高污染、高环境风险”名录，陷入环保争议漩涡。
根据生态环境部2021年公布的《环境保护综合名录（2021年版）》里，“以环氧树脂为基本成分的粘合剂”被列为“高污染”产品。道生天合的高性能风电结构胶和部分新能源汽车及工业胶粘剂，从名称和形式看，与“双高”产品相似。招股书显示，2022年至2024年，公司高性能风电结构胶收入分别为3.72亿元、4.11亿元、3.60亿元。
尽管道生天合声称，其“双高”名录相关产品使用无挥发性溶剂原材料，生产和使用过程中无污染，且挥发性有机化合物含量远低于国家标准，但监管层和市场对此并不买账。
监管层也在问询函中要求道生天合说明已建、在建项目和募投项目是否满足项目所在地能源消费双控要求，是否按规定取得固定资产投资项目节能审查意见，主要能源资源消耗情况以及是否符合当地节能主管部门的监管要求。
而道生天合原计划募资8亿元，其中6.15亿元投向“年产7.8万吨新能源及动力电池用高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”，该项目中包含大量“双高”名录相关产品。在监管问询后，道生天合才将募投项目调整为“年产5.6万吨同类产品”，并缩减了部分争议产品，但变更后项目仍有5.1万吨产品与“双高”名录相关。
此外，道生天合所处的风电叶片用环氧树脂行业正经历寒冬。风机价格暴跌超40%，公司核心产品价格大幅下滑，风电叶片环氧树脂均价从2022年的2.53万元/吨跌至2024年的1.48万元/吨。
从销量来看，受益于产品主要下游风电行业和新能源汽车行业持续增长，公司的风电叶片用环氧树脂、高性能风电结构胶、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂的销售量均明显增长，2023年和2024年分别实现32.31%和10.91%的增长。
毛利率方面，道生天合的主营业务毛利率分别为10.77%、12.36%、11.58%，存在波动的情况。 道生天合在招股书中表示如果未来上游供应商提高售价、下游客户严控成本，或者竞争对手通过降低售价等方式争夺市场，而公司未能及时与客户协商确认价格调整事项，则公司将面临产品毛利率下降的风险。
目前来看，道生天合IPO合理性争议背后，折射出环保合规、募资用途与市场前景的多重挑战。随着上会临近，公司能否通过监管审核，财闻网也将持续关注IPO后续进展。
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