市场总是有一只无形的推手，市场也从不缺“闯关者”，但像格林生物科技股份有限公司（以下简称：格林生物）这样三次冲击创业板IPO、两次主动撤回、全程伴随监管严苛拷问与市场广泛质疑的企业，实属罕见。
自2020年首次递交招股书以来，这家主营香料研发、生产与销售的家族企业，始终游走在合规红线边缘：环保处罚隐瞒不报、历史对赌协议遗漏披露、研发投入“凑数”嫌疑显著、40%产能闲置仍激进扩产、高负债与大额分红并行、八旬实控人掌舵引发治理担忧、海外依赖度超85%暗藏经营风险……
在多重争议缠身之下，格林生物第三次IPO闯关，究竟是“改过自新”后的涅槃重生，还是旧疾未除、新忧又添的“带病申报”？
两次IPO折戟藏隐患，第三次闯关争议升级
格林生物的IPO之路堪称“屡败屡战”的典型，但每一次撤回都并非偶然，而是核心问题未解决、风险集中爆发的必然结果。
首次闯关是在2020年12月-2021年2月，格林生物当时隐瞒环保处罚，保荐机构“信心不足”紧急撤单。2020年12月，格林生物首次向深交所递交创业板IPO申请，拟募资3.35亿元，投向香料扩产及研发项目。彼时，公司背靠奇华顿、芬美意、国际香精香料（IFF）等国际香料巨头，外销占比超80%，看似前景光明。
然而仅仅两个月后，剧情急转直下。2021年1月，格林生物被抽中首发企业信息披露质量现场检查，成为20家被抽查企业之一。接到检查通知后，公司与保荐机构（国金证券）紧急梳理问题，赫然发现子公司马南生物2020年7月因挥发性有机物无组织排放、洗桶房地面物料滴漏等环保违规，被处以20万元罚款，却未在IPO申报材料中披露。
更雪上加霜的是，公司彼时已预判2021年净利润将大幅下滑，叠加保荐机构“对自身工作质量信心不足，异常担心项目现场检查可能招致监管处罚”，最终在2021年2月18日主动撤回IPO申请。此次撤单，成为格林生物IPO之路的首个“污点”，也埋下了环保合规、信息披露不规范的长期隐患。
而二次闯关是在2023年6月-2024年9月，当时，格林生物旧疾未除添新忧，创业板定位遭直接质疑。时隔两年多，格林生物卷土重来，第二次递交创业板IPO申请，拟募资3.75亿元，保荐机构更换为长江证券承销保荐有限公司。
这一次，格林生物挺过了两轮问询，但监管的关注点已从单一环保问题，延伸至合规整改彻底性、创业板定位匹配度、研发能力真实性等核心层面。2024年9月，在审核推进关键期，格林生物再度主动撤回申请，深交所随即终止审核。
复盘二次撤单核心原因，其一是环保合规漏洞未根治，募投项目未完成节能审查、应急锅炉未备案，子公司仍有环保设施故障频发；其二是创业板定位严重不符，专利数量偏少、核心专利多已过期，技术成果多为“非专利技术”，创新性不足，难以支撑创业板“三创四新”定位。此外，80岁高龄创始人能否有效履职、公司治理有效性等问题，也被监管重点关注。
格林生物三次创业板IPO闯关是从2025年11月-至今，募资额暴涨84%，旧争议复燃+新质疑涌现。2025年11月，格林生物第三次递交创业板IPO申请，2026年4月更新招股书，拟募资6.9亿元，较首次3.35亿元、二次3.75亿元大幅增长84%，保荐机构仍为长江证券承销保荐有限公司。
然而，募资规模激增背后，是更激进的扩产计划。格林生物核心募投项目为年产6300吨高级香料项目，投资总额6.5亿元，占募资总额超90%。但此次闯关，前两次的核心争议不仅未消除，反而集中复燃并新增多重质疑：环保违规持续发生、历史对赌协议隐瞒实锤、研发投入“突击凑数”、产能闲置与扩产矛盾激化、高负债分红遭监管追问、八旬实控人权力交接风险、海外依赖度居高不下……
5月28日，格林生物第三次创业板IPO即将迎来上会审议，但从此前监管层的两轮审核问询函可以看出，目前公司涉及的问题覆盖市场、产品、财务、合规、治理等全维度，监管态度之严厉、质疑之深入，远超前两次。而市场与投资者的质疑声，更是从未如此强烈，而这家三次闯关的企业，究竟是真整改，还是“换皮申报”？
环保“前科”累累，信息披露频造假，内控形同虚设
作为精细化工企业，环保合规是生命线，信息披露是IPO底线，但格林生物核心合规领域堪称“问题大户”，多次触碰监管红线，内控体系形同虚设。
招股书及公开信息显示，格林生物及子公司报告期内累计收到7笔行政处罚，其中5笔直接涉及环保违规，罚款金额合计超百万元，违规行为具有持续性、重复性特征。
除了首次IPO隐瞒的2020年马南生物环保处罚外，后续违规仍不断：2022年，子公司因环保设施故障、废气超标排放被处罚；2023年，另一子公司因未按规定处置危险废物被罚款；更值得警惕的是，部分子公司地处生态敏感区，却屡屡发生环保设施故障、污染物排放超标等问题，合规底线一降再降。
监管在二轮问询中明确指出，化工企业环保合规是核心门槛，多次违规且整改不彻底，难以保障上市后合规运营。而格林生物在回复中仅以“已整改、建立长效机制”敷衍，未披露具体整改措施、环保投入金额及后续监测数据，难以打消市场对其环保合规持续性的担忧。
此外，在IPO审核中信息披露的真实性、完整性、准确性是第一准则，但格林生物却多次出现“故意隐瞒、重大遗漏”，性质恶劣。最核心的隐瞒事项是历史对赌协议。
格林生物在2020年首次IPO申报时，公司未披露创始股东与杭州金投智信创投、嘉兴铭朗二号股权投资基金、前股东山东海科等签署的对赌协议，涉及股权回购、业绩补偿等关键条款。直至首次IPO撤回后，因触发对赌回购条款、股权结构震荡，该事项才被曝光。
除了2020年环保处罚隐瞒外二次IPO期间，公司仍未完整披露子公司历史环保违规细节、整改情况及潜在合规风险，被监管直指“信息披露不完整、不透明”。
格林生物的内控问题，不仅体现在信息披露、环保管理层面，更深入到研发、采购等核心经营环节，连保荐机构都因内控核查失职被监管问责。
2025年9月19日，深交所对格林生物实控人、时任总经理、财务总监及IPO保荐代表人韩松、王静采取约见谈话措施，明确指出保荐代表人在执业过程中，对发行人研发内部控制不规范、研发费用核算不准确、采购内控存在漏洞等问题核查不到位，执业质量堪忧。
40%产能闲置仍扩产，环评缺失，募资用途遭质疑
IPO募投项目的合理性、可行性是监管与市场关注的核心，直接关系到募集资金使用效率与投资者利益。但格林生物此次募资6.9亿元扩产，却面临产能闲置、手续不全、收益注水、消化存疑四大核心争议，募投合理性严重不足。
招股书数据显示，格林生物母公司产能利用率从2024年的73.79%一路下滑至2025年的50.97%，近50%的生产设备处于闲置状态。
在现有产能严重过剩的背景下，公司此次募投年产6300吨高级香料项目，将新增产能约50%，与行业2.3%的年均增速形成强烈反差。监管在问询中直接质疑：现有产能消化不畅，新增产能如何保障销售？是否存在盲目扩产、浪费募集资金的风险？
格林生物回复称新增产能将用于高端香料产品，面向国际市场，与现有产品错位竞争。但市场并不买账：公司外销占比已达85%，国际客户集中度高，高端香料市场份额已被奇华顿、芬美意等巨头占据，新增产能难以快速消化，未来产能过剩风险极大。
更令人震惊的是，格林生物此次IPO核心募投项目年产6300吨高级香料项目，直至2026年4月更新招股书时，仍未取得环评批复，属于典型的“手续不全、突击申报”。
环评批复是化工项目开工建设的法定前置条件，未批先建属于严重环保违规，面临项目叫停、罚款、限期整改等处罚。而格林生物在招股书中仅以“环评正在办理中，预计2026年下半年取得批复”轻描淡写，未披露环评进展缓慢的原因、潜在审批失败风险及应对措施。
然而为证明募投项目可行性，格林生物在招股书中披露，年产6300吨高级香料项目税后内部收益率为17.49%，税前内部收益率为21.82%。同一项目同时采用税前、税后两套收益统计口径，在IPO募投项目披露中极为罕见，被市场质疑“刻意美化收益、虚高盈利预期”。
正常情况下，IPO募投项目均以税后内部收益率作为核心测算指标，更能真实反映项目实际盈利水平。格林生物刻意叠加税前收益率，有误导投资者、夸大项目盈利能力之嫌。此外，公司测算收益时，未充分考虑原材料价格波动、国际关税壁垒、行业竞争加剧、环保成本上升等风险因素，测算模型过于乐观，盈利预期严重脱离实际。
值得关注的是，此次募资中格林生物计划使用8000万元补充流动资金，而这一金额，恰好与公司2022-2024年累计1.6亿元分红总额的一半相等。
市场尖锐质疑：公司一边高负债、资金链紧张，一边大额分红掏空公司，随后又上市募资补流，本质上是“前脚分红，后脚募资”，把资本市场当成“提款机”。结合公司实控人父女持股36.11%，累计分红约5778万元流入实控人手中，更让市场怀疑此次IPO募资，是否变相成为实控人变现、输血的工具？
研发投入“凑数”，核心技术空心化，难撑创业板定位
创业板定位“三创四新”，研发能力、创新水平是核心门槛。但格林生物研发投入“凑数”、专利数量少、核心技术过期、创新能力薄弱，完全难以匹配创业板定位，这也是其前两次IPO折戟的核心原因之一。
格林生物招股书数据显示，2022-2024年研发费用分别为2425万元、2730万元、3240万元，三年累计5945万元，刚跨过创业板5000万元研发投入“硬门槛”。研发费用率分别为2.52%、2.73%、3.47%，2025年才刚达到高新技术企业3%的认定红线，远低于行业可比公司4.08%-4.59%的平均水平。
更严重的是，研发费用结构存在明显“突击凑数”嫌疑。2024年，公司研发费用中人工费用同比暴增109%至1326万元，占研发费用比例超50%，而直接投入费用（原材料、设备购置等）仅增长1.56%。这一异常结构被监管质疑为通过虚增研发人员薪酬、列支非研发人员工资，刻意抬高研发费用，满足创业板申报条件。
深交所二轮问询中明确要求：说明研发人员薪酬大幅增长的合理性、研发人员与生产人员的划分标准、研发费用归集的准确性。而格林生物的回复含糊其辞，未提供具体人员名单、薪酬明细及划分依据，难以打消“凑数”质疑。
截至目前，格林生物拥有发明专利23项，数量远低于同行业可比公司。更致命的是，核心专利大多已过期或即将过期，如檀香、甲基柏木酮等主力产品的核心生产工艺专利，均已过保护期，成为行业通用技术。
目前来看，公司技术储备严重不足，新的技术成果几乎全部为“非专利技术”，无法获得法律保护，极易被竞争对手模仿、复制。而国际同行奇华顿、芬美意等，每年研发投入超亿元，拥有数百项核心发明专利，技术壁垒极高。对比之下，格林生物技术实力差距悬殊，核心技术空心化严重，缺乏持续创新能力。
高负债+大额分红+存货高企，财务异象频发，资金链濒临断裂
财务数据是企业经营状况的“晴雨表”，但格林生物的财务报表呈现出高负债、大额分红、存货激增、现金流紧张等多重异象，逻辑矛盾、风险突出，资金链已濒临断裂边缘。
招股书数据显示，2022-2024年，格林生物合并资产负债率分别为66.01%、65.48%、65.65%，长期维持在65%以上的高位，远高于同行业可比公司30%-40%的平均水平。
截至2025年末，公司有息负债（短期借款、一年内到期长期借款、一年内到期非流动负债）合计高达3.46亿元，已经是连续三年大幅增长。而截至2025年末货币资金仅7183.78万元，从的短期偿还债务达3.46亿元来看，目前资金缺口超2.74亿元，短期偿债压力极大，资金链极度紧张。
然而就是在高负债、资金链紧张的背景下，格林生物却连续大额现金分红，2022-2024年累计分红1.6亿元，分红行为极具争议。
2022年，公司归母净利润仅6813.69万元，却分红8000万元，分红金额直接超出当期净利润，相当于“透支”利润向股东分配收益。2024年，归母净利润增至1.5亿元，分红仍达8000万元，占当期净利润的53.33%。
2025年末，格林生物存货账面价值3.58亿元，同比增幅46.3%，存货占总资产比例达20.15%。存货大幅增长，一方面是原材料价格上涨（脂松节油2025年均价升至2.7万元/吨，同比上涨30%），另一方面是产品滞销、库存积压。
香料行业产品具有保质期短、易挥发、价格波动大的特点，存货积压意味着减值风险极高。若未来原材料价格下跌、产品价格回落，或国际客户订单减少、库存无法消化，公司将面临大额存货减值计提，直接侵蚀净利润，加剧财务风险。
2022-2024年，格林生物经营活动现金流净额分别为1.2亿元、1.41亿元、2.06亿元，看似稳步增长，但现金流与净利润匹配度低，盈利质量差。2025年经营活动现金流净额仅1.58亿元，同比大幅下滑，现金流承压明显。
公司净利润增长主要依赖产品价格上涨、毛利率提升（毛利率从2022年23.67%升至2024年31.51%），而非销量增长、技术溢价。这种增长模式高度依赖原材料价格、国际市场需求，缺乏可持续性。一旦原材料价格回落、国际需求疲软、关税壁垒提高，公司毛利率将快速下滑，净利润面临大幅萎缩风险。
八旬实控人“一言堂”，依赖海外客户集中度高
格林生物是典型的家族企业，股权高度集中于实控人父女手中，八旬实控人掌舵、家族治理固化，决策缺乏制衡、权力交接风险高、现代企业制度缺失，难以满足公众公司治理要求。
公司实控人陆文聪，1942年出生，现年84岁，仍担任公司董事长、核心决策人，全面掌控公司经营管理、战略规划、重大决策。高龄实控人掌舵，引发市场对其履职能力、精力、健康状况的强烈担忧。
监管在问询中明确质疑84岁实控人能否有效履行董事长职责？是否存在因健康问题影响公司正常经营的风险？公司是否建立完善的决策机制，避免个人意志主导公司经营？
家族企业权力交接失败案例比比皆是，若格林生物无法平稳完成权力交接，未来可能出现管理层动荡、战略断裂、核心人才流失、客户信任危机等问题，严重影响公司经营稳定性与可持续发展能力。
此外，格林生物的经营高度依赖海外市场、国际巨头客户，外销占比超85%，客户集中度高，地缘政治冲突、国际贸易摩擦、关税壁垒、客户流失等风险，对公司经营构成致命威胁。
招股书数据显示，2023-2025年，格林生物外销收入占主营业务收入比例分别为87%、85%、85%，内销占比不足15%，经营业绩高度依赖海外市场。
国际香料市场受全球经济形势、地缘政治冲突、汇率波动、环保政策、贸易壁垒等因素影响极大。近年来，全球经济复苏乏力，欧美等主要市场经济低迷，香料需求疲软；同时，国际贸易摩擦加剧，欧美多次提高中国化工产品关税，设置技术壁垒、环保壁垒，直接增加公司出口成本、削弱产品竞争力。
一旦海外市场需求萎缩、关税壁垒进一步提高、汇率大幅波动，公司外销收入将大幅下滑，业绩面临断崖式下跌风险。同时，格林生物的核心客户为奇华顿、芬美意、国际香精香料（IFF）、帝斯曼等国际香料巨头，近年来前五大客户销售收入占比均超40%，客户集中度极高。
尽管绑定国际巨头看似稳定，但公司作为上游原料供应商，议价能力极弱，处于产业链低端。国际巨头掌握定价权、订单主动权，可随时压价、更换供应商、减少订单。近年来，国际香料巨头为降低供应链风险，纷纷实施供应商多元化战略，加大对东南亚、印度等地区供应商的合作，格林生物面临订单流失、被替代的巨大风险。
格林生物的核心原材料为脂松节油、柏木油等，部分依赖进口，国内供应商集中度高，存在垄断定价风险。2025年，脂松节油市场均价同比上涨30%，直接导致公司生产成本上升、毛利率承压。同时，原材料价格受国际原油价格、林业政策、环保限产、气候灾害等因素影响，波动极大。
格林生物三次冲击创业板IPO全程被合规硬伤、研发短板、财务异象、治理缺陷、经营风险等核心争议缠身，创业板的核心是支持创新型、成长型企业，而非“带病闯关者”的“提款机”。资本市场从不缺机会，但机会永远留给合规经营、创新驱动、治理规范、风险可控的优质企业。对于格林生物的IPO之路后续进展，《新财闻网》将持续关注。
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