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当行业告别粗放扩张的黄金时代，碧桂园能否在“保交付”底线之上，走通从“化债求生”到“价值重构”的漫漫长路，将决定它能否穿越周期，迎来真正的曙光。
观察员|吴三畏 图源|文轩图库
2月16日，香港高等法院驳回了碧桂园（02007.HK）的清盘呈请。
6天前，公司及主席杨惠妍等三名核心高管收到上交所纪律处分决定书，因未及时披露多期债务逾期信息被通报批评并记入诚信档案。
一纸罚单与一纸裁决，恰如碧桂园现状的隐喻。
业绩阵痛
经过近三年的自救，市场最为关心的问题是碧桂园的资产盘面究竟如何？
根据该公司2025年8月披露的半年报数据显示，2025年上半年实现营业收入约725.7亿元，同比减少28.9%；归属于上市公司股东的净亏损约为190.8亿元，亏损额同比扩大50%。
销售端继续承压，上半年权益合同销售金额仅167.5亿元。碧桂园将亏损归因于房地产开发项目结算规模下降、毛利率处于低位及行业环境下的资产减值增加。
在衡量企业生存底线的重要指标上，碧桂园守住了关键防线。截至2025年6月末，公司总资产9093亿元，总负债8854亿元，净资产保持在239亿元的正值区间。
虽然相较于2022年3096亿元的净资产规模，碧桂园“家底”已大幅“缩水”。
业绩阵痛之外，碧桂园在“保交房”这一民生底线上展现了极强的执行力。2025年上半年交付房屋约7.4万套，近三年累计交付超170万套，在第三方榜单上持续位居行业榜首。交付带来的刚性资金需求虽大，但也逐步消化了此前积压的合同负债，为未来营收结转提供了保障。
或许正是这份“资可抵债”的底牌与“保交楼”的履约能力，让债权人看到了些许希望。
债务闯关
在中国房地产持续下行的大环境下，出险房企债务重组大多步履维艰。碧桂园却在2025年底迎来了真正的“转折点”。
2025年12月，碧桂园宣布境外债务重组计划已获法院认许，正式生效。该方案涉及约177亿美元的境外债务，通过置换为强制可转换债券及资本化股份等方式，实现了债务属性的根本转换。几乎同一时间，规模约137.7亿元的9笔境内债券重组方案也全部获得通过。
此次境内外债务重组的合力，为碧桂园带来了实质性的“减负”。预计整体削债规模超过900亿元，显著压降有息负债总额。
新债务工具的融资成本大部分降至1%至2.5%的极低区间，大幅缓解利息支出对现金流的挤占。债务期限最长延至11.5年，未来五年内的集中兑付压力得到实质性缓解。
同时，重组完成后预计确认大额重组收益，最多可增加净资产约700亿元，显著改善资产负债表质量。
文轩认为，此次重组的核心意义在于实现了房企化债模式从“以时间换空间”的简单展期，向“实质性削债”的深度重组转变。
诚信“污点”
就在债务重组曙光初现、清盘警报即将解除的当口，政府部门的监管却紧随而至。
2月10日，碧桂园公告称，因未能按照债券上市规则及时披露2023年8月至12月、2024年1月至6月、2024年7月至12月期间的债务逾期情形，上交所对公司及杨惠妍、莫斌、伍碧君予以通报批评，并记入诚信档案。
这一处分的时间跨度长达一年半，涵盖了碧桂园流动性危机从爆发到深化的全过程。对于正处于化债关键期的企业而言，“诚信档案污点”无疑增加了未来融资与市场信任修复的难度。
值得注意的是，碧桂园董事会的表态颇为微妙：认定违规“乃由于公司因客观原因未能及时披露”，并非相关人士“怠于履职”，因此认为无理由对三人“诚信及能力存疑”。
这一辩解试图在“客观困境”与“主观过错”之间划出界限，但在监管规则和市场面前，信息披露的及时性是不容妥协的底线。
对于出险房企而言，流动性危机导致披露滞后，披露滞后招致监管处罚，监管处罚加剧融资困境。碧桂园能否打破这一循环，取决于债务重组之后如何修复监管层的信任。
任重道远
法院的这一决定，可视为对碧桂园重组成果的法律层面确认，也是对其持续经营能力的司法背书。
正如碧桂园在公告中所言，这暂时摆脱了清盘风险，对公司的稳定运营和未来发展具有重要意义。
只是， “曙光”初现之时，碧桂园面前的挑战依然冷峻。
首先，逾期旧账依然庞大。根据2025年12月底公告，截至2025年11月，碧桂园合并范围内逾期债务高达1465.53亿元，标的5000万元以上的未决诉讼达453宗，大量法律纠纷与资产冻结问题待解。
其次，经营造血能力亟待恢复。债务重组本质是“续命”而非“治愈”。2025年前11个月，公司权益销售金额约303.1亿元，同比下滑超30%。在市场信心疲弱的当下，恢复主营业务的自生现金流，才是支撑长期偿债能力的根本。
监管信任修复需要时间。上交所纪律处分记入诚信档案，虽不直接冲击短期偿债，但在未来发债、融资、获取政策支持时，这一“污点”可能成为隐形障碍。修复监管信任，与修复债权人信任同等重要。
面对上述挑战，碧桂园在推进重组的同时开启“二次创业”：近一年出售长鑫科技、蓝箭航天等股权回笼超60亿元；同时调整治理架构，莫斌调任联席主席，程光煜接任总裁，并在地产开发之外拓展科技建造与代管代建，寻找新增长极。
这些改革能否真正见效，尚需时间检验。在中国房地产前景未明之际，碧桂园依然面临巨大挑战。清盘呈请的驳回，为其赢得了宝贵的喘息空间，却远非危机的终局。
当行业告别粗放扩张的黄金时代，碧桂园能否在“保交付”的底线之上，走通从“化债求生”到“价值重构”的漫漫长路，将决定它能否穿越周期，迎来真正的曙光。
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