8月24日，金科股份（000656.SZ）披露2026年半年报。营业收入3.05亿元，同比下降87.11%；归母净利润1856.07万元，上年同期亏损75.23亿元。
单看归母净利润，这是一份"扭亏为盈"的成绩单。7月2日撤销退市风险警示复牌后，金科股份连收三个涨停，股价从1.07元涨至1.43元。但此后持续回落，8月24日收盘报1.25元，较高点回落约13%，总市值132亿元。
拆开报表，矛盾之处并不少。
利润真相与缩表93%
上半年金科股份合并营业利润为-2252.87万元，利润总额-3089.45万元，净利润-3594.88万元。公司整体经营仍然亏损。归母净利润之所以转正，是因为少数股东承担了5450.95万元的亏损——母公司股东反而"分"到了1856万元利润。
非经常性损益合计9000.13万元，其中最大一项是"单独进行减值测试的应收款项减值准备转回"8855.99万元。扣掉这部分，扣非归母净利润为-7144.06万元。8800多万元的坏账准备转回属于一次性会计处理，不具备可持续性。
从季度节奏看，一季度营收2.40亿元、归母净利润-4223.98万元；二季度单季营收仅约0.65亿元，环比下降逾七成，归母净利润约6080万元，主要靠坏账准备转回拉动。营收收缩并非同比基数问题，而是仍在环比加速。
真正起到止血作用的是费用端的坍塌。上半年财务费用2997.98万元，同比下降98.79%，去年同期这个数字是24.77亿元；管理费用5656万元，下降84.55%；销售费用349万元，下降96.53%。财务费用骤降的原因很直接：重整完成后，公司有息负债压降至7.41亿元，利息支出随之大幅缩减。这是司法重整带来的结构性变化，不是经营改善。
这不是金科股份第一次靠非经营性因素"盈利"。2025年年报显示，全年归母净利润293.25亿元，但其中债务重组收益高达725.96亿元，扣非归母净利润为-355.76亿元。重整收益撑起了账面利润，主业一直没有真正赚钱。
营收下降87%，也并非简单的销售下滑。2025年12月重整计划执行完毕后，金科股份将大量子公司股权置入破产重整服务信托，这部分资产不再纳入合并报表范围。直接结果是，公司总资产从2023年末的2242.19亿元，降至2024年末的1771.83亿元，再到2025年末的148.91亿元，2026年6月末为142.03亿元。两年半时间，资产规模缩水超过93%。
留在上市公司体内的，是32个在建项目、约87万平方米在建面积、280万平方米剩余可售面积，其中83%集中在重庆。上半年全口径销售金额仅3.07亿元，竣工面积2.93万平方米。这已经不是一家典型的全国性房企。
被剥离出表的信托资产体量仍然庞大。半年报披露，金科股份作为信托计划项目公司的资产管理机构，对1040家信托底层企业实施分类管理。上半年正常经营类项目实现签约销售12.23亿元——是上市公司体内销售的4倍，但对应的资产和收益并不归上市公司股东所有，金科只收取资产管理服务费。
重整中，金科以资本公积转增52.94亿股，其中30亿股由重整投资人认购，22.94亿股用于向债权人抵债。产业投资人（上海品器联合体、中国长城资产、四川发展证券基金）受让价0.63元/股，锁定36个月；财务投资人受让价1.04元/股，锁定12个月。长城资产同时是"1+1+N"重整方案的设计者，并收购了银行对金科14亿元不良债权。重整债权兑付仍在推进，截至报告期末，金科股份层面现金兑付完成率71.36%，股票划转完成率56.39%，信托受益权发放完成率42%。
转型进展与遗留包袱
重整后的金科股份把自己定位为"科技驱动的不动产综合运营商"，新故事围绕代建、产商运营、城市更新、资产管理和数字科技展开。
上半年，资产运营管理业务实现收入4641.59万元，毛利率67.25%。收入规模不大，但利润率远高于房地产销售业务的12.55%。代建业务新增签约全过程项目11个，新增管理面积117万平方米，期末在管面积882万平方米。产商运营与城市更新服务签约14个，新增服务面积约82万平方米。
数字科技板块落地了2个市场化项目和2项跨领域战略合作，包括与重庆通用人工智能研究院合作探索AI在不动产行业的转化应用，以及联合发布叮当(Tinker)一体化智能资产管理平台。具体到合同层面，金科投资的中能汇智已签下两单：上海邮储大厦市场化售电，以及重庆梅香园合川工厂十年期综合能源服务——后者年度能源费用约1585万元，服务覆盖能耗监测、电力交易、节能改造和碳资产管理。
资产管理板块也有实质动作。5月，金科与H股上市的瑞威资管签署合资协议，双方各持股50%，以金科信托包资产为起点设立不动产纾困平台，计划发起纾困基金，聚焦一二线城市困境商业资产，退出渠道包含资产证券化和商业不动产REITs。这意味着金科对信托底层资产的管理不止于收取服务费，而是在搭建"盘活—增值—证券化退出"的闭环。
方向是清晰的：轻资产、收费模式、不依赖土地储备。但4600万元的半年资产运营收入，相对于公司41.75亿元的归母净资产，占比仅约1.1%。代建赛道的竞争也在加剧——中指研究院数据显示，2026上半年绿城管理以1352万平方米新签面积稳居行业第一，旭辉建管、金地管理分列二三位，金科117万平方米的新签规模不到头部的十分之一。中能汇智的能源服务和瑞威合资平台都处于起步阶段，新业务要支撑起一家上市公司，还有量级上的差距。
表内有息负债仅7.41亿元，看起来干净。但翻到资产负债表的其他科目，问题并不少。
期末货币资金9.96亿元，其中2.65亿元因司法冻结、重整专项资金等原因受限。另有2.92亿元交易性金融资产，主要是结构性存款。两者合计12.88亿元，较年初的14.64亿元减少约1.76亿元。
上半年经营活动现金流净额-1.35亿元，公司仍在消耗现金。
未分配利润为-163.03亿元，这是历年亏损累积的窟窿，弥补完之前公司无法进行利润分配。递延所得税资产46.42亿元，占总资产的32.7%，主要由历史可抵扣亏损形成，其价值实现依赖于未来能否产生足够的应纳税所得额。以目前半年3亿元的营收规模，这笔资产的回收周期存在不确定性。
对外担保余额28.14亿元，占净资产的67.4%，绝大部分是为已置入信托的原控股子公司提供的质押担保。公司称实际承担责任以质押股权和抵押物价值为限，已按账面价值充分计提损失，预计不超过7500万元。
诉讼方面，已判决未结案件139件，涉及金额31.38亿元，公司说明其中涉及公司的债务部分已纳入重整计划统一处理，偿债资源已预留，不会导致母公司承担超出重整计划范围的新增责任。此外，公司仍被列入失信被执行人名单（15件案件，涉及金额578万元），解除申请正在推进；期末应交税费中仍有滞纳金及罚款约1752万元。
摘帽之后
7月复牌后三个涨停，随后股价回落至1.25元。以8月24日收盘价测算，对应市净率约3.2倍。对于一家半年营收3亿元、扣非净利润仍亏损7100万元的公司，这个估值隐含的预期是轻资产模式能够快速做大规模并持续盈利。
监管层面并非没有保留。就在金科股份申请撤销风险警示的同时，深交所下发了年报问询函，涉及经营业绩、债务重组收益、对外担保、递延所得税等十大问题。公司已于6月30日公告回复。
股权结构上存在明确的近期抛压。9月22日，重整财务投资人持有的18亿股将迎来解禁，占总股本约17%、占解禁前流通盘约24%。这批股份成本为1.04元/股，按1.25元现价计算已有约20%浮盈。此外，"破产企业财产处置专用账户"持有13.26亿股（占总股本12.52%），为重整中向债权人分配的股份，由处置专户持有并可在二级市场出售，目前已是无限售流通股。产业投资人所持12亿股则锁定36个月，短期内不会流通。
原实际控制人黄红云仍持有4.69亿股（4.43%），其中3.48亿股已质押、3.48亿股被冻结；其一致行动人金科控股所持股份正在被司法强制执行，报告期内已处置9711万股。旧股东在退出，新股东的股份即将解禁。
管理层用真金白银表了态：董事长郭伟、董事兼常务副总裁李根、董秘杨鹏上半年合计增持约265万股，耗资约319万元，已达到增持计划下限。但319万元相对于132亿元市值，占比极小。
一个积极信号是，半年报明确表述"不存在导致对报告期末起12个月内的持续经营能力产生重大疑虑的事项或情况"。2024年年报中审计机构提示的持续经营重大不确定性，随着重整完成已正式消除。
不过，审计意见的改善只说明公司不会在一年内倒下，并不说明主业已经具备造血能力。扣除2.65亿元受限资金后，公司可动用的货币资金加交易性金融资产约10.23亿元，按上半年1.35亿元的经营性现金净流出节奏，可以维持一段时间，但留给新业务成长的时间窗口并非无限。瑞威合资平台的纾困基金尚在设立初期，从项目筛选到退出需要数年周期；中能汇智的能源服务模式能否从两个项目复制到上百个工厂，也有待验证。
金科股份是国内首家完成司法重整的千亿级上市民营房企，重整计划中合计约1470亿元债务通过"现金+股票+信托受益权"的方式出清，这个案例本身具有标杆意义。但重整解决的是"活下去"的问题，摘帽也不意味着"活得好"。
从3.05亿元营收和-7144万元扣非利润出发，金科股份的转型才刚刚开始。
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