dzzit门店@财报截图
在净利润创下上市新低、经销渠道失速、销售费用率持续走高的背景下，地素时尚正在经历从业绩到估值的双重压力测试。
2025年，服饰品牌地素时尚录得近八年来多项低位指标。
营收21.36亿元，同比下滑3.72%；归母净利润2.6亿元，同比锐减14.20%。这不仅是连续第二年利润下滑，更是公司自2018年上市以来的净利润最低点。
利润被谁“吃掉”了？
透过地素时尚4月18日发布的2025年年度报告可以看到，表面看，其收入微降、利润大降，症结在费用端。
2025年，公司销售费用9.91亿元，同比仅减少2.33%，远低于收入降幅。销售费用率被动攀升至46.41%，连续第三年走高。这意味着，每赚100元收入，就要花掉46元去营销。
这个比例有多高？横向对比，2023年同行业可比公司中，赢家时尚销售费用率约54%，歌力思约46%，地素时尚当时约40%，在四家中处于最低水平。
如今地素时尚已追平歌力思，两年间跃升超过6个百分点。费用率的“排位变化”，是公司面对收入端承压，渠道运营、品牌推广等支出无奈的选择。
值得警惕的是，公司销售净利率已从2021年的23.8%，一路下滑至2025年的12.19%。2023年为18.64%，2024年降至13.68%，2025年进一步滑落至12.19%，利润空间正在快速收窄。
管理费用同步大幅压缩21.3%至1.53亿元，这一降幅主要原因是股份支付费用减少，2023年股权激励计划第二个解除限售期公司层面业绩考核未达成，导致原应摊销的费用不再确认。
换言之，这是业绩不达标带来的“被动节省”，而非经营效率提升的结果。剔除这一因素，管理费用并无实质改善。
再看季度走势，2025年Q4收入同比降幅收窄至2%，销售费用率同比大幅下降12.7个百分点至48.4%，公司在年底开始主动控费。但扣非净利率仅为6.9%，修复力度仍显薄弱。
经销渠道：业绩的最大拖累
是什么原因导致了地素时尚营收利润双降？渠道分化或许是其2025年最值得关注的结构性变化。
财报显示，线上电商收入增长27.03%至4.67亿元，占比提升至21.9%，是全年为数不多的亮点。但不足5亿元的体量，远不足以对冲线下的滑坡。
直营渠道收入逆势增长2.04%至9.54亿元，店效提升至416.59万元/店，说明公司对核心门店的精耕细作是有效的。但经销渠道收入暴跌21.93%至7.11亿元，净关闭64家门店，成为拖累业绩的最大变量。
这一数据向我们揭示了地素时尚的经营基本面：在消费疲软的环境中，加盟商的风险承受能力远低于直营体系。当终端动销放缓，加盟商的第一反应是减少订货、关闭门店，而不是与品牌共渡难关。
针对这一问题，公司在财报中称是“主动优化门店结构”，通过清理低效经销终端、聚焦高势能商圈及直营旗舰店的开设来强化品牌势能，并认为经销政策已“调整到位”、蓄势重启扩张。
然而，即便收缩是主动行为，但加盟商收入超20%的萎缩，意味着公司正在失去中西部及三四线城市的市场基础，未来重建加盟网络将面临高昂的“失血”成本。
品牌与研发双收缩
2025年，地素时尚的品牌版图从四个缩减为三个。RAZZLE这个2017年推出的中高端男装品牌，被正式关停。
回顾RAZZLE的发展轨迹，2020至2021年间曾凭借低基数效应实现高速增长，但此后势头急转直下。2025年收入同比暴跌36.73%至2610.54万元，线下店铺全部关闭。
关停RAZZLE，本质上是理性的“止血”操作。该品牌所有门店均为直营，一旦经营不及预期，公司将全额承担租金、人工等固定成本，无法向下游转嫁。在当前的经营压力下，及时止损比盲目坚持更明智。
另外三大品牌的表现同样不容乐观。高端品牌DIAMOND DAZZLE收入同比大跌21.16%，且跌幅在扩大。
门店网络的扩张并未阻止收入萎缩，高净值客群的流失速度已快于渠道扩张的速度，这对定位高端的品牌而言是一个危险信号。
更值得关注的是：2025年，公司研发费用增长4.98%，但研发人员数量从202人缩减至131人，减少35%。
公司的解释是“聚焦核心研发方向、优化人员配置”。从逻辑上讲，精简团队、集中资源投向更具战略价值的项目，是企业在压力期常见的调整。
疑问同样存在：以设计为生命线的时尚品牌，研发团队的大幅收缩是否会影响产品创新节奏？
代言人刘浩存@财报截图
押注未来三年
截至2026年4月22日午间，地素时尚股价报12.88元，微涨0.63%，总市值约61.06亿元。
这一数字较2018年上市后创下的184.1亿元峰值，已蒸发约123亿元，缩水幅度达66%。即便拉近至过去52周，股价也在10.83元至15.72元之间波动，当前处于中低位区间。
就在发布年报的同时，地素时尚公布了一份2026年员工持股计划草案。其考核目标设置颇具深意：以2025年业绩为基数，2026年至2028年营收或扣非净利润分别增长10%、20%、30%。
这是一个耐人寻味的信号：管理层选择将2025年定义为“底部”，并以此锚定未来三年的增长目标。这意味着，公司已经意识到当前业绩正处于周期低位，并试图通过股权激励将核心团队利益与中长期发展深度绑定。
只是，这份“底部确认”能否成立，取决于三个关键变量：经销渠道能否止跌企稳，加盟商信心的修复需要更有力的渠道赋能政策；销售费用率能否得到有效控制，控费将是利润修复最直接的抓手；以及产品创新能否持续吸引消费者，设计输出质量将直接影响品牌的议价能力和复购率。
未来三年，地素时尚能否实现目标兑现承诺，我们拭目以待。
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