图源：文轩图库
近日，农夫山泉发布2026年中期业绩公告，营收297.18亿元，同比增长16%，高于市场预估的293亿元；净利润88.87亿元，同比增长16.6%，同样超出86.3亿元的预期。
成立三十周年，这家公司依然保持着两位数增长，不过数据背后的结构正在发生变化。
包装水增速仅有2.1%
包装饮用水曾经是农夫山泉最爱讲的“故事”。
从千岛湖到长白山，水源地叙事支撑了它二十年。但2026年上半年，这瓶水的营收只有96.41亿元，同比增长2.1%。这是近五年来包装水业务最低的半年度增速，收入规模也没回到2023年同期的104.42亿元。
当然，问题不全出在农夫山泉身上。
AC尼尔森的数据显示，2026年上半年全国包装饮用水销量同比下降4.9%，销售额同比下降7.3%。包装水这个最大的细分品类，正在经历收缩。
图源：农夫山泉官网
量价齐跌背后是消费者对“瓶装水溢价”的接受度在降低，水源地可以讲故事，但水本身没有配方壁垒。当所有品牌都在强调“天然”“纯净”时，差异化空间被不断压缩。
另一面，价格战已经把行业拖入“1元水”时代。农夫山泉550ml绿瓶纯净水在各大电商平台相较指导价格已经持续走低。
上半年公司新增了云南轿子雪山和海南雷琼海口火山群两处水源地，全国水源地数量增至17处。公司称“每一处投入都基于长期、稳定、可持续原则，从水源勘探、引水管线铺设，到工厂建设，不求速度，稳扎稳打”。
不过当下，水这个生意的天花板，已经清晰可见了。
茶饮料成“第二增长曲线”
包装水增速只有2.1%，集团整体增速却是16%。差额来自茶饮料。
上半年，茶饮料营收131.22亿元，同比增长30.1%，占总营收的比重从39.4%跃升至44.2%。这是茶饮料首次以超过10个百分点的优势拉开与包装水的差距。
其中，东方树叶是绝对主力。
2011年上市时，无糖茶在国内还算个小众品类。十五年后，这个曾经被调侃为“最难喝的饮料”的产品，成了农夫山泉最重要的利润来源。
上半年茶饮料分部利润率飙到49.82%，同比提升0.5个百分点，创历史新高。这说明增长来源已经从“抢份额”切换到“提客单价、扩场景”。
报告期内，东方树叶白茶新增了335ml和900ml规格，4月推出了首款低温茶“冷萃龙井”，采用全程冷链销售。
茶饮料的竞争壁垒与包装水完全是不同的故事线。
水取决于水源地，茶饮料取决于配方研发、原料品质和供应链稳定性。
2026年，农夫山泉在云南建设了茶叶初制加工厂，在广西横州与约1000户茉莉花农建立合作。这家公司正在把茶饮料做成一条从茶园到货架的垂直产业链。
茶饮成为最赚钱的业务
再看利润端，结构差异更加明显。
水类产品分部利润率33.78%，低于2023年同期的36.4%和2025年同期的35.44%。茶饮料分部业绩64.06亿元，超过水类产品的32.56亿元。
茶饮料用不到水业务1.4倍的收入，创造了接近2倍的利润。
图源：文轩图库
这不是一个偶然。高毛利茶饮料占比提升，叠加果汁、糖等原材料采购成本下降，上半年公司整体毛利率提升到60.9%，同比增加0.6个百分点。虽然PET价格从1月的6300元/吨涨到4月的9000元/吨，但农夫山泉靠提前锁定的低价库存扛住了成本压力。
不过下半年压力在加大，管理层重申对2026年全年销售及纯利达双位数增长的信心，但高盛预计下半年销售同比增长约12%，低于上半年的16%。PET和茉莉花茶原料的成本压力，会在下半年逐步释放。
钟睒睒的执念
就在半年报发布前两周，农夫山泉创始人钟睒睒做客央视财经《对话》栏目。他把矛头对准了电商平台，称其是“特殊的中介商”，把城市的很多零售商都“杀”光了。
在他看来，电商平台打着“去中间化”的旗号消灭了传统中间商，自己却成了掌控定价权和流量分配权的“更强势的中间商”。
这不是他第一次批评电商。
农夫山泉将线上销售占比严格限制在5%以内，目的是防止平台的低价机制破坏线下稳定的价格体系。
钟睒睒的另一个执念在农业上游。央视那期节目叫《唤醒一朵花的价值》，拍摄地就在农夫山泉投资约3亿元打造的茉莉花产业基地。他在节目里提到，认为中国茶文明必须有新的范式，反对“向下卷价格”，主张用“品质与价值”竞争。
电商平台追求的是最低价，而农夫山泉追求的是对上游的绝对控制，从水源地到茶园，从茉莉花田到加工厂。钟睒睒不接受平台用算法来决定一瓶水的价格，他要自己说了算。
这种执念在过去二十年撑起了农夫山泉的水生意。现在，它正在被复制到茶饮料上。
农夫山泉的转型正在重塑饮料行业的竞争格局。
康师傅控股的饮品业务中，茶品类是上半年唯一同比增长的品类，营收大涨9.1%至116.4亿元。但包装水板块营收同比下滑4.9%至22.59亿元。
统一企业中国上半年饮品业务营收107.51亿元，同比微降0.3%，是近五年来首次在中报出现饮料业务负增长。东鹏饮料的茶饮料业务营收10.58亿元，同比大幅增长208.99%。
茶饮料内部也在分化。无糖茶高速增长，传统含糖茶增长乏力。当行业龙头的增长引擎已经切换到茶饮料，仍在依赖单一包装水业务的中小品牌面临更严峻的抉择。
农夫山泉三十年的故事，从一瓶水开始，而今正在从“卖水的”变成“卖饮料的”。听起来只是两个字的变化，背后是整条供应链的重构、整个竞争逻辑的切换。
声 明
本文基于农夫山泉半年报、21世纪经济报道、观点网、康师傅控股、统一企业中国、东鹏饮料、新浪财经等官方文件撰写，文中涉及的所有财务数据及事实描述均已与上述文件逐项核对。文中引用的同行业公司数据来源于各公司公开披露的定期报告及公告。
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