嘉晨智能：与下游头部企业合作时间逾10年 核心技术贡献收入均超过99%

《金基研》 星月/作者 杨起超 时风/编审

在全球能源革命与智能制造转型的双重驱动下，国内工业车辆行业正经历着从传统内燃动力向新能源的结构性跃迁。作为工业车辆的“大脑”与“心脏”，电气控制系统行业迎来了国产替代与出海并进的良好机遇。深耕工业车辆电气控制系统领域多年，河南嘉晨智能控制股份有限公司（以下简称“嘉晨智能”）抓住市场机遇，实现了业绩的稳步增长。近三年，嘉晨智能的营业收入与归母净利润持续增长，毛利率与ROE显著优于行业均值，且财务结构稳健。

凭借十余载的技术深耕，嘉晨智能不仅构建起完整的电气控制系统产品矩阵，更成为推动国产核心零部件自主可控的中坚力量，其核心技术产品收入占比超过99%。嘉晨智能的自制电机控制器成套产品收入整体呈上升趋势，占成套电机驱动控制系统收入的比重已超过38%。客户方面，嘉晨智能积累了优质的客户资源，与杭叉集团、安徽合力等行业头部企业建立了超十年的战略合作关系，并持续优化客户结构。随着募投项目落地及应用场景向多元化领域延伸，嘉晨智能正打开更为广阔的增长空间。

一、下游电动工业车辆销量持续增长，电机控制器进口替代与借船出海并进

作为一家专注于电气控制系统产品及整体解决方案的研发、生产和销售的企业，嘉晨智能的产品主要应用于工业车辆领域。在工业增加值与社会物流总额稳步增长的背景下，国内工业车辆销量持续走高，电动化渗透率逐年上升。同时，随着国产电机控制器打破外资垄断并借船出海，国产电气控制系统行业正迈入高质量发展的新阶段。

1.1、工业增加值与社会物流总额逐年增长，工业车辆销量持续上升

近年来，在国内制造业持续增长和物流行业快速发展的背景下，工业车辆的需求持续增长，且呈现出绿色化、定制化、智能化、自动化的趋势。

根据国家统计局数据，2021-2025年，全国规模以上工业增加值分别为36.99万亿元、38.87万亿元、39.22万亿元、40.45万亿元、41.68万亿元，2022-2025年同比增长率分别为2.3%、3.8%、5.5%、5.8%。2026年一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%。

根据中国物流与采购联合会数据，2021-2025年，全国社会物流总额分别为335.2万亿元、347.6万亿元、352.4万亿元、360.6万亿元、368.2万亿元。2026年一季度，全国社会物流总额为96.4万亿元，同比增长6.2%。

根据中国工程机械工业协会数据，2021-2025年，国内工业车辆销量分别为109.94万台、104.80万台、117.38万台、128.55万台、145.18万台。其中，2025年，国内工业车辆销量同比增长12.9%。

1.2、政策与工业车辆电动化双轮驱动，行业发展前景广阔

根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，随着“十五五”期间环保政策的持续加码，传统内燃叉车的存量替换需求将持续释放。作为非道路移动机械的重要组成部分，工业车辆行业电动化率有望不断提升，从轻工况领域向重载、高强度的室外作业场景延伸，为以电动化、智能化为代表的产业升级提供了明确的政策导向。

在电动化趋势加速、电池价格持续走低、环保要求越来越严格等多重因素驱动下，能源变革正在物流设备领域兴起，场内物流设备市场正经历着由传统内燃到新能源的结构转变，电动工业车辆的销量增长迅速。

根据中国工程机械工业协会数据，2020-2024年，国内电动工业车辆销量分别为41.03万台、65.78万台、67.48万台、79.66万台、94.63万台，占工业车辆销量的比例分别为51.26%、59.83%、64.39%、67.87%、73.61%。

未来车辆节能减排及向新能源转型的趋势明显，这为嘉晨智能的业务发展创造了良好的政策及市场环境。

1.3、电动工业车辆出口量攀升，国产电机控制器借船出海

电机控制器是电动工业车辆的“大脑”和“驱动心脏”。在国内工业车辆行业发展初期，国外品牌电机控制器制造商（如CURTIS、ZAPI、INMOTION、Semikron等）占据了大部分市场份额。

近年来，随着下游工业车辆整车厂商对国产电机驱动控制系统产品的需求不断增加，国内工业车辆电机控制器市场已形成以国产供应商为主导、多种供应模式并存的市场竞争格局。

随着国内市场竞争加剧，工业车辆厂商均表示海外业务为其未来重点发展方向，且均表示在国产控制器具有性价比的情况下，为提升自身的海外市场竞争力，会逐步扩大在出口业务中使用国产电机控制器相关产品的比例。

根据中国工程机械工业协会及海关总署数据，2021-2025年，国内出口的电动工业车辆数量分别为23.46万台、26.65万台、30.16万台、37.87万台、44.03万台，CAGR达17.05%。

下游整车厂不断拓展海外业务，为国内电机驱动控制器系统厂商提供了新的业绩增长点。

综上，在下游需求升级与出口攀升的双重利好下，国内电动工业车辆销量持续增长。同时，国产电机控制器正迎来进口替代、借船出海的良好机遇。这为本土电机驱动控制系统与整机控制系统供应商带来广阔市场空间。

二、近三年归母净利润CAGR达20.23%，毛利率与ROE优于行业均值

下游工业车辆市场的蓬勃需求与国产替代的广阔机遇，为嘉晨智能提供了坚实的成长土壤。近年来，嘉晨智能抓住市场机遇，不仅实现了业绩的稳步增长，更在盈利质量与资本回报上展现出超越同行的显著优势。

2.1、营收与归母净利润逐年增长，近三年CAGR分别为3.22%、20.23%

在政策驱动下的行业需求提升、整车厂海外市场拓展以及自制产品实现市场突破等多重利好因素叠加下，嘉晨智能近年来业绩持续向好。

根据招股书数据，2023-2025年，嘉晨智能的营业收入分别为37,629.56万元、38,154.35万元、40,091.93万元，CAGR为3.22%；归母净利润分别为4,927.48万元、5,737.47万元、7,123.08万元，CAGR达20.23%。

利润增速显著高于收入增速，反映出嘉晨智能产品结构优化、规模效应释放及成本管控能力提升，盈利质量稳步增强。

进入2026年，这一强劲的增长势头得以延续。嘉晨智能预计2026年上半年实现营业收入20,500万元至21,500万元，较2025年同期增长7.12%-12.34%；实现净利润3,405.92万元至3,565.29万元，同比增长10.48%-15.65%，展现出极强的业绩韧性。

2.2、毛利率高于行业平均水平，ROE连续五年超过16%

在盈利指标方面，嘉晨智能同样展现出超越同行的竞争优势。

2023-2025年，嘉晨智能的毛利率分别为30.06%、29.81%、34.50%。同期，嘉晨智能招股书中选取的5家同行业可比公司的毛利率均值分别为27.76%、25.87%、26.34%。

在资本回报能力上，嘉晨智能的表现同样出色，其ROE已连续5年保持在16%以上，且显著高于行业均值。

2023-2025年，嘉晨智能的ROE分别为17.29%、16.95%、17.67%。同期，嘉晨智能5家同行业可比公司的ROE均值分别为8.91%、7.08%、7.24%。显著高于同行的ROE水平，充分说明了嘉晨智能卓越的资产运营效率与持续为股东创造价值的能力。

2.3、资产负债率低于行业均值，带息债务仅为131.04万元

与此同时，嘉晨智能的财务结构健康、稳健，整体呈现出“低负债、高净资产”的优质特征，为其长远发展筑牢了安全垫。

近年来，嘉晨智能的负债水平不仅在行业内处于低位，且呈现逐年优化的趋势。2023-2025年各期末，嘉晨智能的资产负债率分别为20.21%、20.50%、16.35%。同期，嘉晨智能5家同行业可比公司的资产负债率均值分别为40.13%、45.85%、49.35%。

截至2025年末，嘉晨智能无短期借款与长期借款，一年内到期的非流动负债为116.15万元，在8,577.98万元负债总额中带息债务仅为131.04万元。

随着连年盈利，嘉晨智能的资产规模越来越厚实。截至2025年末，嘉晨智能的总资产达到5.25亿元，其中归属于挂牌公司股东的净资产为4.39亿元，同比增长19.46%。

简言之，近年来嘉晨智能的营业收入与归母净利润实现双增长，毛利率与ROE持续高于行业均值，资产负债率远低于可比公司且带息债务低。良好的成长性、突出的盈利能力、稳健的财务结构，共同构筑了嘉晨智能穿越周期的经营壁垒与安全边际。

三、与下游头部企业合作时间逾10年，优化客户结构提升发展潜力

优异的财务表现并非无源之水。支撑嘉晨智能业绩稳健增长与卓越盈利能力的，是其深厚且优质的客户资源壁垒。这种壁垒源于长期合作、技术协同与持续的结构优化。

3.1、坐拥国内外优质客户资源，覆盖下游领域两大头部企业

深耕工业车辆电气控制系统领域多年，嘉晨智能凭借自主研发的核心技术、丰富的行业应用经验以及优良的质量控制体系，赢得了大批优质行业客户的认可，建立了长期稳定的合作关系，并构建了良好的客户资源优势。

目前，嘉晨智能的下游客户包括杭叉集团、安徽合力、诺力股份、龙工、柳工、比亚迪、徐工、凯傲、海斯特等国内外主要工业车辆整车制造厂商。这些主要客户在工业车辆领域均具有显著的市场地位，为嘉晨智能业务的稳定持续发展奠定了坚实基础。

尤为值得一提的是，嘉晨智能的核心客户杭叉集团、安徽合力均为国内工业车辆市场的头部企业。2025年，杭叉集团与安徽合力的工业车辆销量分别为39.45万台、33.44万台，合计占国内工业车辆销量的50.20%。

3.2、与主要客户合作历史超过10年，参与客户新车型开发以提升合作粘性

由于电气控制系统是工业车辆的核心零部件之一，更换系统产品不仅存在技术风险，还需要主机厂与上游供应商共同付出相应的时间、人力及设计验证成本。因此，下游厂商与电气控制系统供应商的合作粘性高，通常不会轻易更换。

作为较早进入工业车辆电气控制系统领域的企业，嘉晨智能在市场开拓中具备先发优势。凭借丰富的行业经验和下游客户应用案例，嘉晨智能构筑了新进入厂商较难跨越的门槛。

得益于上述行业特性与自身优势，嘉晨智能与主要客户建立合作时间较早，合作关系稳定。

其中，嘉晨智能与战略合作伙伴杭叉集团、安徽合力、诺力股份的合作时间超过15年，与龙工、柳工合作时间超过10年。此外，嘉晨智能与国内其他主要工业车辆制造企业如徐工、比亚迪、宁波如意、江淮银联等均建立了长期的合作关系。

此外，嘉晨智能凭借完善的系统解决方案、高响应、高质量的正向同步开发能力，积极参与杭叉集团、安徽合力、诺力股份、龙工、柳工、比亚迪等国内主要工业车辆整车制造厂商的新车型开发，满足客户产品差异化需求的同时增强了客户粘性，建立了明显的竞争优势。

3.3、持续开拓国内外新客户，前五大客户集中度逐年下降

近年来，嘉晨智能积极采取多项措施拓展新客户、降低客户集中度，并取得了一定成效。

在杭叉集团、安徽合力、诺力股份三大传统战略客户之外，嘉晨智能一方面对龙工、柳工、徐工等新战略客户的收入不断提高，另一方面积极开拓如比亚迪、英轩控股集团有限公司等客户。

在国际市场开拓方面，嘉晨智能不断加强海外布局，积极参与国际展会，与国际工业车辆知名厂商开展合作，尝试进入国际主机厂的全球供应商体系。

目前，嘉晨智能已与部分海外厂商的国内分支机构如林德（中国）、海斯特、永恒力等建立合作关系。其中，嘉晨智能2024年对林德（中国）和海斯特的收入较2023年明显增加，并直接与其海外母公司建立了联系。

根据招股书数据，2023-2025年，嘉晨智能对前五大客户的销售集中度分别为87.71%、82.02%、76.17%。其中，对核心客户杭叉集团的收入占比分别为44.69%、42.16%、38.44%。

需要说明的是，国内工业车辆整车制造厂商集中度偏高，嘉晨智能主要客户均为前述国内工业车辆前十大厂商，客户集中度较高符合下游竞争格局。

总的来说，嘉晨智能积累了优质的客户资源，并凭借强大的正向同步开发能力参与客户的新车型开发，持续增强客户粘性。同时，嘉晨智能持续优化客户结构，降低集中度并拓展海外市场。这种“稳固核心、拓展增量”的优质客户生态，为嘉晨智能业绩的持续增长提供了坚实保障。

四、整机控制系统收入三年CAGR达16.33%，自制电机控制器收入占比超过38%

赢得头部客户的长期信任，最终要回归到产品力本身。嘉晨智能通过持续完善电气控制系统布局与发力自制核心部件，不断挖掘新的业绩增长极，从而构建起更具韧性的竞争壁垒。

4.1、电气控制系统产品布局完整，近三年整机控制系统收入CAGR为16.33%

作为工业车辆整车制造厂商的一级系统供应商，嘉晨智能已实现电机驱动控制、整机控制和车联网产品及应用业务完整布局。简单来说，嘉晨智能不仅能提供让车辆“动起来”的核心动力部件，还能提供让车辆“聪明起来”的大脑和“连上网”的神经系统。

电机驱动控制系统是嘉晨智能最核心的收入来源，占其主营业务收入的比例超过69%。嘉晨智能的电机驱动控制系统已实现各类中低电压及电流范围的全面布局，涵盖交流、永磁、直流等不同工作类型的电控总成，并可满足最高级别的功能安全等级。

整机控制系统主要由整机控制类产品、授权管理设备、DC/DC转换器、传感器、线束、接插件等部件组成，为工业车辆的本地控制决策服务。嘉晨智能具备整机控制系统完全自主知识产权的软硬件一体化能力。得益于下游新能源工业车辆市场的不断发展，部分型号开始量产，嘉晨智能的整机控制系统收入整体呈现持续增长态势。

2023-2025年，嘉晨智能的整机控制系统收入分别为9,019.21万元、9,984.55万元、12,205.88万元，占主营业务收入的比例分别为23.97%、26.18%、30.46%。最近三年，该业务收入CAGR为16.33%。

车联网产品及应用主要由智能终端、传感器和云平台三部分组成，实现了车辆的数字化和网联化管理。

4.2、自制电机控制器成套产品收入整体呈上升趋势，拓展多元化应用场景

值得关注的是，嘉晨智能已实现多种型号的电机控制器自主生产，自制产品逐步获得下游市场认可。

2022-2024年及2025年1-6月，嘉晨智能的自制电机控制器成套产品收入分别为5,693.62万元、5,411.04万元、8,274.22万元、4,853.29万元，占成套电机驱动控制系统收入的比重分别为23.00%、19.94%、29.65%、38.71%。

需要说明的是，虽然2023年受核心客户杭叉集团产品迭代（从交流向永磁升级）的短期影响，自制产品销售规模出现波动，但随着嘉晨智能自制永磁类产品完成爬坡及客户验证，2024年及2025年1-6月自制产品收入占比迅速回升至38%以上。

随着自制电机控制器产品性能持续优化、客户验证逐步完成，以及下游客户对国产品牌产品的需求逐步释放，嘉晨智能的自制电机控制器产品收入占比预计将进一步提升，进而助力其业绩稳步发展。

目前，嘉晨智能的产品下游主要应用场景为工业车辆，并已逐步拓展挖掘机械、高空作业机械等其他工程机械场景以及场地车、移动机器人等多元化应用领域。未来，嘉晨智能有望进一步布局机器人核心零部件等领域，伴随机器人产业化提速打开新的成长空间。

4.3、产品产量逐年增长，拟募资提升产能与智能制造水平

随着核心零部件的自主可控需求提升及电气控制系统产品在更多新领域的成功运用和战略布局，嘉晨智能需要提升产能以满足市场的增量需求及新兴市场领域的拓展。

2023-2025年，嘉晨智能销售各类成套产品的产量分别为16.90万套、17.63万套、20.26万套，呈逐年增长趋势。2025年，嘉晨智能的产能利用率达93.13%。

本次上市，嘉晨智能拟募集资金用于“电气控制系统生产基地建设项目”“研发中心建设项目”。

其中，“电气控制系统生产基地建设项目”拟引进先进的SMT自动化产线、全自动链板组装线、ATE自动测试线等自动化、数字化程度更高的生产、仓储设备，同时配置MES生产制造管理系统、WMS仓储管理系统等信息化系统软件。

该募投项目的实施，将有助于嘉晨智能提升自动化智能化生产水平、扩大生产规模、丰富产品种类并提升产品竞争力，有利于其提高市场占有率和整体盈利水平。

综上，嘉晨智能电气控制系统产品矩阵完善，整机控制系统收入快速增长，自制电机控制器收入占比显著提升，逐步实现国产替代。随着应用场景向工程机械、机器人等领域拓展，嘉晨智能有望打开更广阔的增长空间。

五、研发人员占比达30.24%，核心技术贡献收入均超过99%

电气控制系统产品矩阵的完善与自制核心部件的迭代，其底层支撑在于嘉晨智能对技术创新的追求。嘉晨智能坚持以科技创新驱动发展，保持高强度研发投入，以深厚的技术积淀构筑起竞争护城河。

5.1、近三年研发投入占比均高于10%，研发人员占比逾三成

作为国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，嘉晨智能坚持“以科技创新驱动发展、技术引领市场”的战略，研发投入持续增长。

2023-2025年，嘉晨智能的研发投入分别为4,104.01万元、4,107.44万元、4,658.33万元，占营业收入的比例分别为10.91%、10.77%、11.62%。

研发团队建设方面，嘉晨智能打造了一支专业基础扎实、创新能力较强、经验丰富的研发队伍，研发人员专业涵盖电气工程及自动化、电力电子与电力传动、电子信息工程、软件工程等。截至2025年末，嘉晨智能拥有研发人员124人，占员工总数的比例为30.24%。

此外，嘉晨智能拥有河南省工业设计中心、河南省企业技术中心、河南省工程技术研究中心、博士后科研工作分站。

5.2、核心技术产品收入占比超过99%，拥有发明专利118项

多年来，嘉晨智能专注于工业车辆电气控制系统产品及整体解决方案的技术研发与产品创新，核心技术包括电机驱动控制技术平台、整机控制技术平台、车联网相关技术平台。

在电机控制系统领域，嘉晨智能通过自主知识产权的电机控制器硬件研发，逐步积累并掌握了电机控制器硬件设计相关的核心技术。

在整机控制系统领域，嘉晨智能持续探索行业前沿的技术路径，在现有产品的基础上逐步向工业车辆安全辅助驾驶应用，以及工业车辆无人驾驶领域延伸拓展。

在车联网产品及应用领域，嘉晨智能结合自主研发的智能终端、各类传感器硬件和以边缘计算、人工智能、云平台为核心的软件技术，建立了包含远程监控、数据统计分析、远程故障诊断等功能的车辆管理平台。

2023-2025年，嘉晨智能的核心技术产品收入分别为3.75亿元、3.81亿元、4.00亿元，占营业收入的比例分别为99.78%、99.81%、99.81%。

截至2025年12月31日，嘉晨智能获得的授权专利共计259项，其中发明专利118项，著作权283项。

5.3、以自主创新驱动技术迭代，产品关键指标具备明显优势

基于长期的自主研发及技术积累，嘉晨智能的产品在主要性能、智能化水平、成本控制等方面具备明显优势。

其中，嘉晨智能通过不断技术迭代，自主品牌电机控制器的体积功率密度、智能化水平等关键技术指标相较行业通用产品具备明显的竞争优势。

此外，嘉晨智能多项产品获得中国工程机械工业协会举办的“BICES”奖项，多个项目获评机械工业科学技术奖、河南省科技进步二等奖，并入选河南省重大科技专项等。

概而言之，嘉晨智能凭借超三成的研发人才队伍与持续的高研发投入，构建了三大核心技术平台，其核心技术产品收入占比超过99%。深厚的技术积淀不仅保障了嘉晨智能现有产品的性能优势与国产替代能力，也为其向工程机械、机器人等新场景延伸奠定了坚实基础。

六、结语

综上所述，在下游电动工业车辆销量持续增长、国产电机控制器实现进口替代与借船出海的双重利好下，嘉晨智能不仅享受到了行业渗透率提升带来的市场扩容红利，更凭借自主可控的核心部件与正向开发能力，与头部客户建立了稳固的战略合作关系，并持续开拓新客户。最近三年，嘉晨智能的归母净利润CAGR达20.23%、毛利率与ROE高于行业均值，充分验证了其商业模式的盈利质量与可持续性。

短期看，嘉晨智能的自制电机控制器收入占比已达38%以上，整机控制系统业务快速增长，产品结构优化将进一步提升其盈利能力。中期看，募投项目将显著提升嘉晨智能的智能化产能，叠加对挖掘机械、高空作业平台及移动机器人的场景拓展，有望打开第二增长曲线。长期看，嘉晨智能以占员工总数30.24%的研发团队为引擎，持续迭代电机驱动、整机控制与车联网三大核心技术，为进军机器人核心零部件等前沿领域奠定了坚实的技术基石。