《金基研》 寒松/作者 杨起超 时风/编审
在全球能源结构转型与“双碳”战略推进的背景下，新能源产业已从“政策驱动”步入“市场驱动”的新阶段。锂电池出货量的持续高增与光伏装机容量的稳步攀升，不仅重塑了全球能源格局，更带动了上游功能性添加剂等关键辅材市场的井喷式增长。深耕精细化工领域二十余年，武汉吉和昌新材料股份有限公司（以下简称“吉和昌”）凭借在表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂三大领域的网状产业链布局，正迎来良好的发展机遇。
近年来，吉和昌的营收与归母净利润稳健增长，盈利能力显著优于行业均值。吉和昌依托环氧衍生、磺内酯衍生、乙炔衍生三大核心技术体系，构建了涵盖数百种中间体与添加剂的产品矩阵。凭借卓越的研发实力与稳定的产品品质，吉和昌不仅与新能源电池、光伏、电子电镀等领域的头部客户建立了稳定的合作关系，更在锂电铜箔添加剂等核心产品上实现了国内市占率领先。随着募投项目的逐步落地，吉和昌不仅将进一步巩固在锂电与光伏材料领域的领先地位，更有望向半导体、生物医药等高附加值赛道实现跨越，展现出长期且确定的成长价值。
一、锂电池出货高增与光伏装机扩容，相关功能性添加剂需求增长
在“双碳”目标引领与“十五五”规划顶层设计下，新能源电池与光伏产业正迎来政策与市场双轮驱动的黄金发展期。下游锂电池与光伏硅片出货量的强劲增长，带动了上游核心辅材市场的发展。锂电池电解液与锂电用铜箔添加剂、光伏切割液添加剂等特种功能性材料需求持续攀升，为相关企业带来广阔的发展机遇。
1.1、新能源电池与光伏产业政策红利持续释放，产业链上下游行业迎机遇
当前，新能源电池与光伏产业正迎来政策红利期，发展路径愈发清晰。
在顶层设计上，“十五五”规划已将新能源列为新兴支柱产业，为行业长期发展锚定方向。具体到电池领域，政策不仅推动锂电技术升级，更大力支持固态电池等下一代技术商业化，并依托“绿电直连”等创新模式为企业降本减碳。同时，随着重卡电动化及新型储能场景的爆发，电池产业的增长空间被进一步打开。
光伏产业同样获得精准支持。国家正着力强化行业秩序监管，提升并网消纳能力，保障光伏电力高效利用。同时，政策大力推动光伏与算力中心、零碳园区等多元场景深度融合，为产业打开了全新的增量空间。尤为关键的是，针对未来退役潮，组件回收政策已前瞻布局，旨在2030年前构建起成熟的回收体系，实现资源闭环利用。
这一系列政策“组合拳”，正引导两大产业从规模扩张转向技术创新与绿色循环的高质量发展，为“双碳”目标注入强劲动力。
1.2、国内锂电池出货量快速增长，带动电解液与铜箔添加剂需求稳步上升
在新能源电池领域，以新能源汽车为代表的动力类锂离子电池以及储能类锂离子电池，在政策和市场的推动下快速发展，是目前锂电池需求增长的主要因素。
根据GGII数据，2021-2025年，国内锂电池出货量分别为327GWh、658GWh、886GWh、1,175GWh、1,875GWh，CAGR达54.74%。2026年1-3月，国内锂电池出货量为525GWh，同比增长67%。
随着锂电池市场规模的稳定增长，电解液添加剂出货量也呈现快速上升态势。根据EV Tank数据，2021-2025年，国内电解液功能性添加剂出货量分别为2.6万吨、4.6万吨、6.0万吨、7.6万吨、11.4万吨。国内贡献了全球主要的锂电池电解液添加剂，市场出货量占比超过90%。
其中，根据EV Tank数据，功能性添加剂1,3-PS（1,3-丙烷磺内酯）2025年国内出货量达到约5,300吨，同比增长15%以上，预计2030年出货量达到1.1万吨。
同时，锂电池市场规模的增长，也带动了锂电铜箔及其添加剂市场需求的上升。根据EVTank数据，2021-2025年，国内锂电铜箔出货量分别为20.3万吨、42.6万吨、55.2万吨、72.6万吨、108.0万吨。预计到2030年，国内锂电铜箔出货量将达181.1万吨。随着下游锂电铜箔产量的增长，SPS（聚二硫二丙烷磺酸钠）等锂电铜箔添加剂的需求量将稳步提升。
此外，锂电铜箔呈现轻薄化趋势，轻薄化的趋势将进一步提升单位铜箔生产的SPS耗用量。
1.3、近五年全球光伏新增装机量CAGR达35.91%，光伏切割液添加剂市场前景广阔
在光伏领域，光伏硅片产业亦随着光伏硅片切割技术创新、新增光伏装机量的持续增长而保持蓬勃发展。
根据中国光伏行业协会数据，2021-2025年，全球光伏新增装机量分别为170GW、230GW、390GW、530GW、580GW，CAGR达35.91%。
硅片方面，受益于国内硅片切割技术的创新、低成本生产以及市场渠道优势，国内光伏硅片规模整体呈持续扩张态势。根据中国光伏行业协会（CPIA）数据，国内硅片产量从2021年的227GW增长至2025年的680GW，CAGR为31.56%。
光伏切割液是光伏硅片切割过程中的关键辅料，能提高切割效能。光伏切割液添加剂为应用于光伏硅片切割过程中的特种表面活性剂，是影响光伏切割液性能的关键物质之一，其需求量随着光伏及硅片加工行业的壮大而持续增长。
随着国内光伏产业的快速发展、硅片产量稳步提升以及金刚线切割对传统砂浆切割的逐步取代，光伏切割液未来市场需求将快速增长，进而带动特种表面活性剂在光伏切割领域的需求持续增长。
综上，政策红利持续释放，叠加锂电池出货量高增、光伏装机量稳步攀升，新能源产业链正从规模扩张迈向高质量发展。电解液添加剂、铜箔辅材及光伏切割液等关键耗材需求旺盛，技术创新与绿色循环成为主旋律，行业长期向好的基本面愈发稳固，发展前景可期。
二、2026年Q1营收与归母净利润增长均超过33%，毛利率与ROE高于行业均值
得益于下游新能源与光伏产业的需求拉动，吉和昌展现出稳健的业绩成长性与优于行业的盈利能力。为进一步巩固优势，吉和昌拟借力资本市场扩充高端产能并加码研发，以硬核实力构筑长期发展护城河。
2.1、2026年Q1，营收与归母净利润分别增长33.26%、66.53%
根据招股书数据，2023-2025年及2026年1-3月，吉和昌的营业收入分别为4.38亿元、5.17亿元、5.29亿元、1.58亿元。同期，吉和昌的归母净利润分别为5,621.29万元、5,634.63万元、6,532.19万元、2,513.91万元。
其中，2026年1-3月，吉和昌营业收入与归母净利润较上年同期分别增长33.26%、66.53%（注：吉和昌2026年1-3月财务数据经中审众环会计师事务所审阅，但未经审计，下文同）。
在业绩稳步增长的同时，吉和昌的“造血”能力同样表现亮眼。2023-2025年，吉和昌经营活动产生的现金流量净额分别为2,143.26万元、9,128.05万元、6,633.24万元，合计达1.79亿元。
此外，吉和昌的资产负债率呈现逐年下降趋势，资本结构持续优化，整体抗风险能力进一步增强。2023-2025年及2026年1-3月，吉和昌的资产负债率分别为39.41%、37.40%、31.66%、30.15%。
2.2、毛利率与ROE均高于行业平均水平，盈利能力突出
盈利能力方面，近年来吉和昌的毛利率与ROE整体优于行业均值。
2023-2025年及2026年1-3月，吉和昌的毛利率分别为31.59%、27.28%、28.64%、31.82%；ROE分别为14.50%、12.94%、13.79%、4.81%。
同期，吉和昌招股书中选取的4家同行业可比公司，其毛利率均值分别为17.41%、9.92%、17.76%、30.94%；ROE均值分别为1.32%、2.09%、1.76%、2.30%（计算ROE均值时，已剔除其中一家数值异常的公司）。
另一方面，吉和昌的内部管控能力持续提升，为利润空间的释放提供了有力支撑。2023-2025年及2026年1-3月，吉和昌的期间费用率16.18%、14.63%、13.86%、10.37%，呈逐年下降趋势。
2.3、募资扩大产能强化研发，满足光伏硅片与新能源电池领域需求
本次上市，吉和昌拟募集资金2.90亿元，主要用于“年产1.2万吨光伏材料、表面处理化学品和相关副产品项目”“年产2,000吨集成电路用电镀化学品项目”“研发中心建设项目”。
其中，“年产1.2万吨光伏材料、表面处理化学品和相关副产品项目”将新增光伏材料、乙炔衍生物及表面处理化学品产能，有效突破现有产能瓶颈，满足光伏硅片切割等领域对水性新材料的增长需求，巩固吉和昌在特种表面活性剂、表面工程化学品市场的领先地位。
“年产2,000吨集成电路电镀化学品项目”直接扩大吉和昌的铜箔添加剂等产品产能，丰富锂电铜箔等高端应用场景，推动主营业务向高附加值领域升级，与现有新能源电池材料板块业务形成协同效应，巩固竞争优势。
“研发中心建设项目”提升研发基础设施、引进高端设备及人才，助力无铬化锂电铜箔封闭材料、动力锂电池隔膜助剂等核心技术攻关，加速产品创新迭代，支撑现有产品性能优化及新领域拓展，增强技术壁垒和客户粘性。
简言之，吉和昌2026年1-3月业绩实现同比高增长，盈利水平显著领先行业均值，负债结构持续优化。随着募投项目的落地，吉和昌将在光伏硅片材料、新能源电池材料等核心赛道持续扩产并强化研发，进一步增强核心竞争力。
三、在锂电与光伏等高进入壁垒领域积累优质客户资源，客户数量逐年上升
业绩的稳健增长与领先于行业的盈利水平，根植于吉和昌在核心赛道构建的深厚市场壁垒。凭借过硬的产品实力与服务体系，吉和昌成功打入锂电、光伏等高认证壁垒头部客户供应链，构建了优质客户矩阵。这不仅是吉和昌盈利能力持续兑现的基石，更构成了从财务优势到市场优势的完整闭环。
凭借领先的研发创新能力、优良稳定的产品品质以及高效专业的客户服务水平，吉和昌已与新能源电解液、锂电铜箔、光伏切割、电子与通用表面处理等领域头部企业建立稳定合作关系。
在表面工程化学品领域，吉和昌积累了包括风帆科技（430221.NQ）、巴斯夫、科文特亚等国内外知名客户。
在新能源电池材料领域，吉和昌已成为新宙邦、天赐材料、龙电华鑫、德福科技、华创新材、铜冠铜箔、珠海赛纬等知名锂电池产业链生产企业的重要添加剂材料供应商。吉和昌的新能源电池材料在业内具有较高的知名度和客户认可度，构建了品牌及客户资源优势。
在特种表面活性剂领域，吉和昌与奥首材料、德比新材、宜田科技、三达奥克等国内知名光伏硅片切割液生产厂商建立了稳定的合作关系。
3.2、下游锂电与光伏领域具有高进入壁垒，老客户收入占比超九成
下游头部客户（如光伏硅片、锂电材料厂商）对供应商准入审核严格，供应商需通过客户的性能测试、小批量试用等环节后方可入围。功能性添加剂往往具备“下游成本占比有限、但功效影响重大”的特征，因此客户认证需要一定周期，且替换成本及替换风险高，客户粘性强。
目前，吉和昌已切入锂电、光伏等高进入壁垒板块，与行业头部客户建立了良好的合作关系，构筑了市场销售和业绩发展的护城河。
2023-2025年，吉和昌累计进入前五大客户名单的企业共计8家。从合作历程来看，吉和昌与新宙邦的合作始于2014年；2019年与华创新材、九江德思光电材料有限公司、武汉辰语达科技有限公司建立合作关系；与杭州诺丁汉科技有限公司、龙电华鑫、奥首材料、山东六边形新材料有限公司分别于2020年、2021年、2022年、2023年展开合作。
根据问询函回复数据，以吉和昌2023年客户为基数，其2024-2025年的老客户收入分别为4.78亿元、4.99亿元，分别占当期营业收入的92.32%、94.32%。
3.3、客户数量呈稳步增长态势，境外收入及占比逐年上升
凭借精准的市场策略与专业的项目管理，吉和昌在细分行业中稳步拓展，持续开发新客户并挖掘存量客户价值，客户覆盖面不断扩大。
根据问询函回复，2023-2025年，吉和昌的客户数量分别为1,582家、1,722家、1,739家，呈现稳步增长态势。
市场开拓方面，吉和昌依托子公司在华中、华南、华东的销售区域属地优势，能够及时了解客户需求，把握市场趋势，提高客户响应能力。
除了国内市场，吉和昌也在持续拓展海外客户市场，积极开发海外客户资源。2023-2025年，吉和昌的境外收入分别为1,041.30万元、1,754.77万元、2,040.87万元，占当期主营业务收入的比例分别为2.38%、3.39%、3.86%。
在持续开拓新客户的过程中，吉和昌的客户结构保持合理，避免了过度依赖单一客户的风险。2023-2025年，吉和昌前五大客户收入占当期营业收入的比例分别为22.54%、21.25%、16.95%，客户集中度逐年降低。
总的来说，吉和昌在下游高壁垒领域积累了深厚的客户资源，老客户收入占比超九成，展现出极强的客户粘性。同时，吉和昌的客户数量稳步上升，境外收入持续增长，且客户集中度逐年降低，结构日益优化。这种“高粘性+广覆盖”的客户格局，为吉和昌业绩的稳健增长提供了有力支撑。
四、三大业务板块打造产业网链优势，锂电铜箔添加剂SPS国内市占率居首
在客户壁垒与高粘性构筑的稳固基本盘上，吉和昌的增长动能正从“市场端”向“产品端”纵深延展。吉和昌依托数百种中间体与添加剂的庞大产品池，三大业务板块协同发力，技术链与产业链交织成网，为业绩稳健上行提供了扎实的底层支撑与丰富的增长路径。
4.1、数百种中间体与添加剂构筑产品矩阵，三大业务板块形成网状产业链条
多年来，吉和昌以表面工程处理产业为根基，通过特色起始原料衍生、功能性基团设计等方式，逐步构筑了基于环氧、磺内酯、乙炔三大衍生新材料合成及应用技术体系的产品矩阵，涵盖数百种中间体与添加剂。
按下游应用领域划分，吉和昌产品可分为表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂三大业务板块。
目前，吉和昌各业务板块之间形成了技术交织、产品联动、核心技术可灵活组合复用的网状产业链条。
一方面，产品体系围绕特定的原料和技术展开，能够更好地利用原料集中供应优势和特定化合物技术通用性，纵向与横向拓展产品合成，高效衍生开发新产品。
另一方面，技术与应用交织所形成的产业网链优势，使得吉和昌能够快速打通跨领域共性技术节点，并在新场景中实现技术复用与协同增效，具备产业网链的持续拓展能力，不断渗透半导体、生物医药等高附加值应用领域。
4.2、三大业务板块收入整体呈稳健增长趋势，锂电铜箔添加剂SPS销售规模国内居首
在三大业务板块的协同驱动下，吉和昌各细分领域均取得了显著的市场地位与稳健增长。
在表面工程化学品领域，吉和昌产品主要包括镀镍、镀锌及锌镍合金等系列中间体及添加剂，部分产品指标接近或达到国际先进水平；在新能源电池材料领域，吉和昌重点突破锂电铜箔添加剂、锂电池电解液功能助剂等关键材料；在特种表面活性剂领域，吉和昌依托体系化的产品结构设计及定向修饰能力，开发了光伏硅片切割液添加剂、水性环保涂料助剂、半导体相关上游材料等系列创新产品。
根据GGII及EV Tank数据测算，2025年，吉和昌的锂电铜箔添加剂SPS销售规模国内排名居首，市场占有率超过40%。根据EV Tank数据测算，2025年，吉和昌的锂电电解液用1,3-PS销售规模国内排名前列，市场占有率超过10%。
从收入情况看，2023-2025年，吉和昌的表面工程化学品收入由1.23亿元增至1.57亿元，CAGR为12.97%；新能源电池材料收入由1.57亿元增至1.84亿元，CAGR为8.29%；特种表面活性剂收入由1.56亿元增至1.82亿元，CAGR为8.06%。
4.3、产品储备量行业领先，前瞻布局培育业绩新增长点
为提高核心竞争力，培育新的业绩增长点，近年来吉和昌围绕环氧衍生新材料、磺内酯衍生新材料、乙炔衍生新材料相关合成及应用技术体系持续开发新产品、新工艺，不断拓展新的应用领域。
例如，吉和昌新开发MPS、SAPS等新能源电池材料以及JC-002、ST-001等特种表面活性剂，将产品应用拓展至PCB沉铜、半导体清洗等领域。经过多年的研发投入和技术沉淀，上述产品中部分已实现小批量试产。
在不断提升现有产品品质及稳定性的同时，吉和昌前瞻性研制了多种功能性产品，储备产品累计达数百种，以捕捉客户未来需求走向及潜在应用领域。
例如，吉和昌于2018年开发研制了SPS产品，并将其应用于新能源电池材料领域，至2022年得以放量销售，成为目前其最主要的产品之一，2025年销售收入占比达到20%以上。在SPS产品基础上，吉和昌进一步衍生研制、储备了包括SH-110、PPNI、JC-IBE、SAPS、DPS、UPS、ZPS、MPS等在内的各类特种功能铜箔添加剂，产品储备量行业领先，为未来市场开拓奠定基石。
概而言之，吉和昌凭借网状产业链与数百种储备产品，成功打造了“技术交织、产品联动”的核心竞争力。吉和昌不仅实现了三大业务板块的稳健发展，更通过跨领域技术复用与前瞻布局，捕捉未来市场需求，为业绩的持续增长蓄足了动能。
五、产品性能指标行业领先，打造新能源电池材料“硬核”竞争力
网状产业链、丰富的产品储备、领先的市场份额，归根结底依赖于过硬的技术研发能力。吉和昌依托深厚的技术积淀，构建起三大合成及应用技术体系，并聚焦关键创新环节，成功打造了表面及界面处理新材料的技术高地。凭借卓越的研发实力，吉和昌的核心产品性能指标行业领先，为新能源电池材料赋予了“硬核”竞争力。
5.1、构建三大合成及应用技术体系，拥有发明专利57项
自成立以来，吉和昌一直重视人才引进与培养，目前已培养出一支以教授为带头人、硕士为骨干的优秀研发队伍。截至2025年末，吉和昌拥有技术人员46人，占员工总数的11.03%。
同时，吉和昌先后与湖北大学、武汉工程大学、长江大学等高校通过建立实习基地以及研究生联合培养中心进行了良好的合作交流，围绕行业和客户需求共同进行产品研究和新产品及新工艺的开发，提高技术开发和成果转化效率。
经过多年创新与积累，吉和昌逐步构建了环氧衍生新材料、磺内酯衍生新材料、乙炔衍生新材料三大合成及应用技术体系，并掌握了一系列带有自身特色的核心技术，多数研发成果已通过申请专利的方式获得保护，部分研发成果尚处于专利的申请过程中。
截至2026年1月31日，吉和昌已取得授权专利88项，其中发明专利57项，实用新型专利31项。
5.2、聚焦三大创新能力，打造表面及界面处理新材料技术高地
依托三大合成及应用技术体系，吉和昌主要围绕“新产品开发以及新工艺产业化”、“现有产品品质提升与工艺改进”两方面开展工作，不断满足多元化应用场景及应用领域需求，提升产品质量、降低生产成本并实现绿色化环保生产。
基于多年来对表面及界面处理功能性新材料的研发和产业化经验，吉和昌逐步具备了扎实的技术、工艺和产品创新能力。
技术方面，吉和昌具备以“构效关系”为核心的技术创新能力。通过对产品材料、结构与功能关系的深入研究理解，吉和昌形成了从基础合成到功能设计的核心技术，能够根据客户需求定制产品性能（如亲水性、稳定性等）。
工艺方面，吉和昌拥有以“工艺控制”为核心的工艺创新能力。吉和昌基于二十余年表面及界面处理行业的工艺经验，针对各类反应自主设计和优化了反应路径，采用及改进外循环、微通道、三相反应等生产装置，使得产品稳定性、产品收率及生产效率居于行业领先水平。
产品创新方面，吉和昌围绕三大核心业务板块，构建了以自主研发为主导、市场需求为导向的产品创新体系。在产品创新过程中，吉和昌既参考国际化工巨头产品进行定向研究，又基于对构效关系的深度理解，针对下游应用及客户需求进行差异化产品开发，实现了“老产品拓展新应用，老应用丰富产品线”的目标。
5.3、1,3-PS与SPS性能指标行业领先，助力锂电池性能升级
值得关注的是，吉和昌新能源电池材料主要包括锂电池电解液添加剂和锂电铜箔添加剂，相关产品性能指标处于国内行业领先水平。
其中，吉和昌锂电池电解液添加剂主要为1,3-PS。该添加剂能够在锂电池初次充放电过程中，在电池负极表面发生电化学反应，进而优化固体电解质界面膜（SEI膜）性能，特别是提升其在高温状态下的稳定性，在避免因SEI膜龟裂产生气胀问题的同时，进一步提升电池循环性能。
通过不断优化工艺水平，吉和昌生产的电子级1,3-PS纯度可达99.95%以上，水分和酸值分别不高于50ppm和15ppm，相关指标处于国内行业领先水平。
此外，吉和昌的锂电铜箔添加剂主要为SPS、DPS、ZPS等系列产品，在电解过程中主要作用在于使电化学沉积结晶细化，提升光泽度，提高铜箔抗拉强度和延展率，满足锂电铜箔轻薄化的发展趋势。吉和昌生产的SPS纯度可达95%以上，产品质量稳定，处于行业领先水平。
简言之，吉和昌以三大技术体系为支撑，通过全方位创新筑牢了技术护城河。吉和昌的核心产品1,3-PS与SPS的关键指标均达行业领先水平，不仅有效优化了锂电池性能，更彰显了其在新能源电池材料领域的“硬核”实力。
六、结语
综上所述，在“双碳”目标与“十五五”规划的顶层战略引领下，新能源电池与光伏产业正加速迈向高质量发展的新阶段。作为产业链上游的关键辅材，特种功能性添加剂对电池性能、硅片切割效率等核心指标起着决定性作用。随着下游锂电池出货量的持续攀升与光伏装机容量的稳步扩容，电解液添加剂、铜箔添加剂及光伏切割液添加剂等细分赛道迎来了政策与市场双轮驱动的黄金发展期，为具备技术壁垒的优质材料企业开辟了广阔的成长空间。
深耕表面与界面处理领域二十余年，吉和昌把握新能源与光伏产业爆发的时代机遇，以深厚的技术积淀和前瞻性的产能布局，构筑了从研发、生产到市场拓展的完整护城河。无论是行业领先的核心产品性能指标，还是不断扩容的头部客户矩阵，亦或是持续增长的业绩，都印证了其“高壁垒、高粘性、高盈利”的商业模式。凭借“技术交织、产品联动”的网状产业链优势，吉和昌已具备穿越行业周期的硬核实力。随着募投项目的逐步落地，吉和昌有望以稳健的步伐迈向更广阔的全球市场。
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