《金基研》 眷春/作者 杨起超 时风/编审
2025年，国内白酒行业进入深度调整期，行业产能持续缩减，业绩增速明显放缓。多家券商及公募基金对白酒行业2025年走势持谨慎乐观态度，普遍认为行业正处于深度调整期，但头部酒企具备较强抗风险能力。面对渠道高库存、物流高成本与消费理性化、年轻化变革，数字化供应链升级与即时零售等新零售赛道，正成为行业破局、构建长期竞争力的关键。
在白酒行业深度调整、流通环节普遍承压的背景下，华致酒行依托名酒资源、全国智能仓配网络、数字化供应链中台与全链路保真体系，构筑差异化竞争优势。同时加速渠道变革，打造“华致优选”即时零售业态，逆势拓店并计划2026年新增千余家门店，进一步推动以保真供应链与全域零售网络建设。
一、白酒市场行业产能持续缩减，企业呈现减量增利特征
2025年，中国白酒市场整体处于业绩承压与深度调整期。行业产能持续缩减，业绩增速明显放缓，多家上市酒企的营收与净利润面临压力。
1.1白酒行业产能收缩，产量累计降幅达73.9%
《2026年中国白酒行业信用观察》指出，当前白酒行业正处于周期转换的关键阶段。行业已从2016至2021年的高景气增长期，转入2022年以来的深水调整期。
这一调整期的核心在于去库存、去泡沫与结构重塑。表面上看是渠道与价格的市场出清，其本质则是供给侧的结构性重塑。
从总量来看，白酒行业结构调整呈现出明显的收缩特征。全国白酒产量（折65度）从2016年的1358.4万千升，大幅降至2025年的354.9万千升，累计降幅达到73.9%。
1.2规模以上酒企数量降幅43.8%，近四成企业退出市场
企业数量也在快速减少，规模以上白酒企业数量从1578家锐减至2025年6月的887家，降幅达43.8%。近四成企业退出市场，中小企业与低端产能加速出清。
在产量收缩的同时，消费升级持续驱动行业价值提升。规模以上企业的营收与利润保持稳步增长，形成了“减量增质、减量增效”的发展格局。
2020-2024年，白酒行业规模以上企业呈现减量增利特征，销售收入由5,836.4亿元增至7,963.84亿元，利润总额由1,585.4亿元增至2,508.65亿元。
2025年，行业延续高端稳健、次高端承压、大众疲软的格局，整体盈利增速显著放缓。
1.3三大龙头利润占比54.22%，营收占比超36.98%
此外，行业盈利与市场份额快速向头部企业集中，格局趋于固化。
具体来看，2024年贵州茅台、五粮液、泸州老窖三家头部企业营业收入分别为1,714.41亿元、891.75亿元、311.96亿元，合计占规模以上企业营收比重超36.98%；净利润分别为893.35亿元、331.93亿元、134.98亿元，合计利润占比高达54.22%。
总体来看，白酒产量和企业数量大幅减少，利润正快速向少数头部企业集中，行业已进入减量提质、强者恒强的新阶段。
二、行业梯队分化加剧，部高端酒企抗风险与盈利优势突出
2025年前三季度，全行业收入与利润同比下滑，集中度进一步提升，高端白酒优势继续强化，大众酒业绩下滑尤为明显。
2.1营收梯队分化头部增长稳固，多家次高端、大众酒企营收降幅超30%
营业总收入及增速方面，白酒行业呈现明显的梯队分化，头部企业与中小酒企经营表现差异持续扩大。
高端酒企中，贵州茅台以1309.04亿元营收实现6.32%的正增长，规模与增长韧性均领跑行业；五粮液、泸州老窖分别实现营收609.45亿元、231.27亿元，虽同比分别下降10.26%、4.84%，但整体规模仍保持相对稳健。
次高端酒企内部分化显著，山西汾酒实现329.24亿元营收，同比增长5%，表现突出；而洋河股份、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等均出现明显下滑，其中洋河股份下滑33.43%、水井坊下滑38.01%、酒鬼酒下滑36.21%，降幅居前。
地产酒企与大众酒企整体承压明显，古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、顺鑫农业等企业营收普遍出现两位数下滑，金种子酒、皇台酒业等小型酒企营收规模已降至10亿元以下，市场空间持续收缩。
2.2盈利格局分层，高端龙头净利同比稳步增长6.14%
净利润方面，进一步印证行业盈利分化加剧的格局。
高端酒企盈利韧性突出，贵州茅台实现净利润668.99亿元，同比增长6.14%，盈利规模与稳定性遥遥领先；五粮液、泸州老窖净利润分别为222.12亿元、107.95亿元，同比分别下降14.38%、7%，仍维持较强盈利水平。
次高端酒企内部分化进一步拉大，山西汾酒净利润114.5亿元，小幅增长0.78%，保持盈利韧性；洋河股份净利润41.58亿元，大幅下滑52.93%，盈利收缩显著。
地产酒企及大众酒企盈利压力尤为突出，多数企业净利润呈现两位数甚至三位数下滑，顺鑫农业、水井坊净利润同比分别下降77.99%、71.02%；酒鬼酒、金种子酒、皇台酒业更是由盈转亏，净利润分别为-0.1亿元、-1亿元、-0.07亿元，行业尾部企业经营压力凸显。
2.3多家次高端酒企毛利率跌破70%，最高下滑6.39%
2025年20家主要上市白酒企业年报显示，在渠道去库存与存量竞争压力下，行业整体盈利承压，15家酒企毛利率下滑，分化趋势显著，头部酒企凭借品牌壁垒保持较强韧性。
其中贵州茅台、泸州老窖、五粮液分别为91.23%、86.73%、83.75%，次高端酒企承压尤为突出，酒鬼酒、口子窖、舍得酒业三家毛利率分别降至65.01%、68.91%、67.67%，同比分别下滑6.39、5.42、3.26个百分点，均跌破70%关口。
整体来看，2025年白酒行业毛利率的变动格局，反映了行业发展逻辑发生转变。过去主要依靠品牌溢价维持高毛利的时代已经结束，未来行业的竞争将是产品结构、渠道管控、成本控制与品牌运营的综合较量。
三、资产规模梯队分明，高端酒企现金流净额领先
在资产规模方面，白酒行业呈现高端酒企领先、次高端酒企居中、地产与大众酒企体量偏小的层级特征。
3.1高端酒企资产规模领先，尾部酒企资产不足5亿元
高端酒企资产体量大，截止2025年三季度，贵州茅台资产规模达3,047.38亿元，同比增长6.27%，五粮液为1,810.73亿元，同比增长5.46%，泸州老窖654.96亿元，资产规模与增长韧性显著领先。
次高端酒企资产规模中等，但内部差异较大，洋河股份802.91亿元、山西汾酒545.51亿元相对靠前，舍得、水井坊、酒鬼酒资产规模偏小。
地产酒企和大众酒企资产总额普遍偏低，抗风险底座较弱，皇台酒业仅4.86亿元，多数企业资产规模在百亿元以内。
在资产负债率方面，行业杠杆水平分层明显，尾部风险突出。
3.2高端酒企杠杆率低至12.81%，尾部酒企负债率高达69.39%
高端酒企杠杆水平极低且持续优化，财务结构稳健。贵州茅台资产负债率12.81%同比减少6.02%，五粮液19.26%，泸州老窖23.93%。
次高端酒企整体处于安全区间，但内部分化明显。山西汾酒28.00%、酒鬼酒19.03%杠杆偏低；舍得酒业40.99%、水井坊39.26%；洋河股份33.93%。
地产酒企分化最剧烈，高杠杆风险集中暴露。皇台酒业69.39%居行业首位，偿债压力突出；金种子酒34.76%、伊力特33.44%、金徽酒31.46%同比大幅上行。
大众酒企中，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等仍维持较低水平。顺鑫农业45.62%，高于高端与部分次高端。
而华致酒行2025年年报显示，华致酒行的资产负债率从2025年初的54.13%降至年末的41.26%，财务结构持续优化。
在资产负债率方面，行业杠杆水平分层明显，尾部风险突出。
3.3头部百亿级净流入，华致酒行现金流同比增长72.3%
在经营现金流净额方面，头部稳健，中下游普遍承压。
高端酒企现金流规模领先、回款能力强劲，贵州茅台、五粮液及泸州老窖经营现金流净额分别为381.97亿元、282.47亿元和98.23亿元，均保持大额净流入，渠道掌控力与现金创造能力突出。
次高端酒企内部分化明显，仅山西汾酒净流入89.82亿元，洋河股份、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊均为净流出，现金流持续承压。
地产酒企及大众酒企整体获现能力偏弱，古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒虽保持净流入，但同比明显回落，口子窖、金种子酒、老白干酒、伊力特、皇台酒业、顺鑫农业等现金流转负，流动性压力显著上升。
而华致酒行2025年经营活动产生的现金流量净额达7.52亿元，同比增长72.3%。
也就是说，华致酒行回款能力与现金创造能力显著增强，在行业中下游企业普遍承压、多家现金流转负的环境下，华致酒行实现逆势走强，财务健康度与经营质量领跑同类企业。
四、券商及公募基金对白酒行业分析，多家机构对酒企展开调研
多家券商及公募基金对白酒行业2025年走势持谨慎乐观态度，普遍认为行业正处于深度调整期，但头部酒企具备较强抗风险能力。
4.1多家机构对白酒行业持谨慎乐观态度，有望逐步企稳
其中，中信证券研报指出，2025年，受到相关政策收紧致使商务需求锐减和消费内需疲软的影响，白酒行业整体需求和动销显著承压，头部酒企从2025年二季度开始主动加大调整力度，加速出清。
2026年以来，白酒动销降幅已收窄。若需求企稳，叠加2025年低基数效应，预计2026年二季度起业绩有望改善。
尽管内需复苏节奏难测，但长期向好趋势明确。当前行业底部已至，头部酒企通过提高分红、回购及增持等不断提升股东回报，提供较好的安全边际。
海通证券则表示，白酒处中周期调整，底部分为渠道底>业绩底>库存底。当前已至渠道底，预计2026上半年触达业绩底，股价有望先于需求拐点。
随着政策加速行业出清，业绩底与库存底将先于需求底到来。当前需求压力边际收窄，地产与债务周期已渡过最艰难阶段。
本轮呈现价格出清与头部集中。中小企业率先去库，茅台、五粮液等头部酒企去库虽晚，市场份额反升。
国泰君安研报称，从“开门红”表现看，白酒需求仍较弱、节后总体平稳，伴随政策预期回暖，白酒板块有望迎来一轮估值修复。白酒行情2025年符合预期，节后总体平稳运行。分价格带来看，中低端白酒表现优于高端优于次高端。春节过后茅、五批价整体平稳，当前白酒行业库存仍在较高水平，酒企愈发关注库存去化和渠道利润问题。
1月以来五粮液、汾酒、李渡、珍酒、今世缘、洋河等品牌先后开启控货，五粮液酝酿减量，次高端大部分品牌旺季放量较少、对回款等要求亦有适度放宽。后续预计产业还将先后经历渠道利润底、库存底、业绩底，预期有望逐步企稳。
广发证券指出，白酒政商务消费场景仍有待恢复。酒企普遍以去化渠道库存、改善经销商盈利能力为核心目标，在此背景下，预计2026年一季度白酒企业表端业绩将持续调整，但环比来看业绩降幅有望收窄。
分价格带看，高端酒以价换量下春节动销表现相对较优，其中贵州茅台通过市场化改革激发增量需求，预计表端业绩表现领先行业。其他白酒由于调整节奏差异，部分去库存时间较长的酒企有望率先恢复。
中金公司最新深度研报指出，白酒行业历经三年深度调整，预计2026年将迎来报表端实质性改善，行业上行拐点逐步清晰。在政策托底消费、场景修复、渠道创新三重利好共振下，板块估值与业绩有望同步修复，开启新一轮增长周期。
报告分析显示，随着宏观政策对消费领域的支持力度持续加大，白酒消费场景正从"压制性修复"转向"结构性扩容"。中金公司测算，2026年商务宴请、婚宴等核心场景需求有望恢复至2019年水平的85%以上，叠加春节、中秋等传统旺季的脉冲式增长，行业整体需求同比增幅预计达12%-15%。特别值得关注的是，即时零售渠道的崛起正在重塑消费习惯，2025年白酒线上渗透率有望突破20%，成为重要增量来源。
从公募基金方面上看，易方达消费行业股票基金2026年第1季度报告显示，白酒的终端数据目前已经企稳。
从草根调研看，春节期间高端白酒的销售已经实现正增长。尽管长期看白酒的消费场景已经大幅度减少，但本轮调整后，行业集中度也越来越向着少数品牌集中。
基于不同品牌出清的节奏，对白酒的持仓结构做了微调。同时在食品饮料板块增加了必选品的配置。
招商中证白酒指数证券投资基金2026年第1季度报告显示，考虑到政策对行业的影响从2025年5月开始，酒企业绩层面从2025年三季度开始调整进入低基数。
随着消费逐步修复，预计2026H2酒企业绩或迎来边际变化，量价战略分化，两者或均为可行选择。
预计2026年一线名酒+区域品牌两极增长，中间品牌仍有压力。50-300元价位带仍扩容明显。C端化趋势明显，直营+深度协销深化。
渠道方面，除了当前酒企注重直营、电商占比提升外，深耕、聚焦市场为核心酒企重要工作。
消费者方面，头部企业引领行业全面拥抱C端，积极开拓新增客群。新品发布贴合新趋势。当前高质价比、低度化、年轻化、情绪消费、女性消费、新渠道即时零售等均为行业未来发展方向。
从机构调研上看，2026年3月末，五粮液迎来27家机构集中调研，聚焦白酒行业走势与公司全年经营布局。
具体来看，面对当前白酒行业短期消费承压、市场竞争加剧的格局，五粮液明确看好行业长期发展逻辑，渠道端同步推进传统门店深耕与新兴渠道布局，线下打造新潮体验门店、落地名酒进名企活动，线上加码即时零售赛道，打通直达消费者的短链销售通路。
经营层面，五粮液元春旺季动销表现亮眼，依托一品一策精细化运营与全链路数字化渠道管控，有效规避渠道压货、价格倒挂等行业常见问题，稳固市场基本盘。
产品端方面上看，坚持“一核两擎两驱一新”清晰矩阵，以第八代五粮液坚守千元核心价格带，依靠经典、紫气东来等高端系列拔高品牌价值，同时以低度酒、年轻化新品拓宽消费场景，覆盖不同圈层消费需求。
渠道端同步推进传统门店深耕与新兴渠道布局，线下打造新潮体验门店、落地名酒进名企活动，线上加码即时零售赛道，打通直达消费者的短链销售通路。
在核心单品经营上，始终坚守量价平衡原则，通过数字化手段控量稳价，保障渠道合理利润与市场价盘稳定。
2026年4月30日，泸州老窖通过线上分析师会议接待11家机构调研。
本次调研中，国窖1573的量价策略备受关注。泸州老窖明确将坚定贯彻“156”发展战略，深入推进生态链运营战略，以稳中求进为总基调，全力攻坚年度经营目标。渠道与营销层面，持续深化数智营销体系建设，优化费用投放精准度与费效比，将费用率维持在合理区间。
渠道与营销层面，公司持续深化数智营销体系建设，优化费用投放精准度与费效比，将费用率维持在合理区间。
区域布局上，西南、华北、华东三大主销市场稳健运行，后续将推进“2358+100”区域策略，深耕基地市场、聚焦高地市场，带动全国市场均衡发展。
新兴渠道覆盖主流电商平台，依托数字化实现物流、窜货全流程管控，规范渠道秩序、提升运营效能，推动线上线下协同共赢。
股东回报方面，泸州老窖严格遵循2024-2026股东分红回报规划，结合经营实际落实分红方案，以稳定可持续的回报机制保障投资者权益，彰显长期经营底气与责任担当。
2026年4月28日，华致酒行以线上分析师会议形式接待14家机构调研，就行业应对、库存管控、业态创新、供应链升级及盈利提升等核心问题进行详细阐述。
调研了解到，华致酒行加速构建“华致酒行+华致名酒库+华致优选”三大协同业态，打造全渠道零售生态。华致酒行聚焦高端圈层，华致名酒库覆盖大众市场，华致优选以小店模式下沉社区，发力即时零售，实现15-30分钟极速达。
2025年公司新增连锁门店417家，华致优选已在长沙、南京、成都等城市落地，模型验证稳定。2026年将持续加大招商，完善全国即时零售网络，打通线上线下深度融合的O2O体系。
聚焦核心名酒并拓展红酒、洋酒丰富矩阵，深化上游合作，打造“华致优选”自有品牌，提升高性价比产品占比。依托数字化物流与多仓联动，保障货源稳定与全链路保真，同时优化流程降低采购及物流成本。
实行分区分类动态调仓，以销定采严控备货，依托数字化台账保障周转安全，当前库存结构合理。盈利层面，通过精简流程、严控费用、聚焦高毛利高周转品类，多措并举降本增效，稳步改善盈利空间。
五、供应链转型提速，数字化模式构筑竞争壁垒
面对白酒行业高库存与高成本的结构性难题，通过源头直采缩短供应链层级，依托数字化与智能化仓配提升周转效率，已成为打破传统分销局限、实现降本增效的关键路径。
白酒行业进入深度调整期的背景下，供应链传统模式占比仍达85%。高库存是当前白酒供应链的结构性问题，2025年全行业库存周转天数达900天。
从成本结构上看，2024年白酒行业整体物流成本约450亿元，占行业总利润20%，行业整体降本增效空间充足。
行业仓储成本占销售收入约12%，通过智能化、数字化优化后可降至8%左右。
5.2知名酒企已搭建全链路数字化管理系统，华致构建现代化酒类供应链体系
在此背景下，茅台、五粮液、洋河等知名酒企已搭建全链路数字化管理系统，实现生产、仓储、物流、销售数据实时打通，智能仓储、大数据需求预测等技术落地应用，供应链精细化管理水平行业领先。
面对行业高库存、高成本的行业背景，华致酒行突破传统白酒分销模式的局限，依托上游资源整合、全国仓配网络、数字化供应链中台、全链路保真体系，构建了差异化的现代化酒类供应链体系。
华致酒行深耕名酒流通领域，与茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等200余家国内外知名酒企建立长期战略合作与源头直采模式，核心名酒产品实现厂家直达终端。
同时，华致酒行通过独家代理、限量配额、定制IP产品等方式，牢牢掌控高端名酒、稀缺酒品资源，形成传统中小经销商无法复制的上游资源壁垒，有效缩短供应链长度、降低渠道流通成本、规避多级分销带来的库存积压问题。
此外，华致酒行搭建了覆盖全国的智能化仓配体系，形成“8大中心仓+27个区域仓”的立体化仓储布局，全面覆盖国内核心消费区域。通过前置仓布局、动态调仓、就近配送模式，大幅缩短物流运输半径，降低运输损耗与时间成本。
5.3 2025年华致酒行三大费用同比降幅超17%，最高达42.24%
通过精细化管理，2025年华致酒行销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降42.24%、17.19%和41.83%，费用率持续优化，经营成本得到有效控制。
总体来看，传统多级分销加剧了库存积压与成本负担，而源头直采与数字化管控重构供应链，或是破局关键。从粗放分销向精细化运营转型，已成为白酒行业降本增效、高质量发展趋势。
六、年轻主力催生即时零售，零售赛道带成布局重点
从白酒消费场景变化的角度来看，当前消费者在非刚性消费上显得更加理性。
6.1 消费场景持续萎缩，80.8%经销商反馈宴请、送礼核心需求持续减少
2025中国白酒市场中期研究报告显示，80.8%的经销商表示宴请及送礼需求减少。在消费分化趋势下，酒类品牌、产品、价格与消费场景出现深度分化。
一方面，尽管高端白酒消费场景受限，但“茅五”等高端白酒在宴请、礼品用酒上依然占据优势。同时，有接近一半的经销商认为，朋友聚会、日常饮用的消费场景均有所减少。
面对市场竞争加剧和消费者购买习惯变化，白酒市场经营思路更加务实，酒企回归理性竞争、高质量发展的正轨。
6.2 64.9%企业聚焦核心产品，40.4%企业布局大众价格带
在产品层面，大多数企业采取核心产品和产品创新两手抓的策略，集中资源投入核心产品企业占比64.9%，开发新品企业占比33.3%，加码投入年轻化酒类产品企业占比21.1%。在价格层面，企业积极布局大众价格带占比达40.4%，期望凭借亲民价格吸引更多消费者。
与此同时，节约成本、降本增效也成为企业持续发展的关键策略。
值得注意的是，在年轻消费群体中，电商平台与直播带货的转化率持续走高。线上渠道的扩张对传统经销商形成结构性冲击，但实践证明，单一渠道模式难以适应消费分层趋势。
6.3 34.9%酒企重点布局即时零售，2026年计划新增千余家门店
线上聚焦流量转化与数据沉淀，线下强化体验服务与场景深耕。新零售模式如“即时零售”和“直面消费者”模式，正推动渠道效率革命。
数据显示，2025年，34.9%的白酒企业最看重即时零售这种创新销售渠道的拓展，占比第二的为直播带货。
面对消费升级与数字化浪潮，酒商需突破传统框架:战略上构建生态共同体，产品端融合科创与文创，渠道层打造全域零售网络，品牌侧实现情感共鸣，消费端注重场景创新和消费培育。
在此背景下，华致酒行旗下华致优选自有产品上线，释放价值延伸等积极信号。在市场前端，通过深度拓展新零售平台运营项目，通过运营商不断增加门店密度布局，提升即时零售业务占比。投入少、库存轻、周转快类型的即时零售业态，2026年计划招募100家运营商，新增1000家门店，进一步推动华致在渠道网络密度和深度方面的建设。
七、结语
当前白酒行业已步入深度调整与结构性分化的新周期。基本面上，高端酒企底盘稳固，中尾部生存空间持续受挤，结合机构研判，白酒行业或在底部建立，2026年有望逐步完成渠道、库存、业绩修复。未来白酒行业的竞争将聚焦产品、数字化、全渠道与场景创新，拥有优质上游资源、现代化供应链和新零售能力的白酒企业。
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