8月25日，豫能控股（001896.SZ）交出2026年上半年成绩单。这家由河南投资集团控股（持股61.85%），河南省财政厅为实际控制人的省级地方能源平台，期内实现营业总收入48.83亿元，同比下滑7.58%；归母净利润6546.44万元，同比降幅达36.57%；扣非后净利润6125.65万元，同比下滑36.55%；基本每股收益0.0429元。
拆分单季度看，一季度归母净利润约0.29亿元，同比跌33.89%；二季度单季盈利约0.36亿元，同比降幅扩大至近四成。即便是用电旺季，公司盈利依旧承压，背后既有煤价反弹，也有电价市场化带来的挤压，这也是不少区域煤电企业共同面临的现实。
火电毛利持续收窄
占营收近九成的火电业务，是业绩下滑的核心拖累。上半年火力发电及供热板块收入42.82亿元，同比降10.20%，毛利率仅9.73%，较上年同期收窄2.21个百分点，盈利空间被持续压缩。
现金流端的压力同样显著。上半年经营活动产生的现金流量净额5.02亿元，同比大降68.42%。公司在财报里解释，一方面是收入减少导致销售回款变少，另一方面燃煤价格上涨推高了采购支出。
这并非豫能控股一家的问题。公开数据显示，2026年二季度环渤海动力煤价格指数环比回升约8%，煤价阶段性反弹直接侵蚀了火电企业的盈利空间。叠加电力市场化交易占比提升，电价波动加大，煤电两端承压的行业逻辑仍在延续。
主业收缩的同时，煤炭贸易成了为数不多的收入增量。期内煤炭销售及运输业务收入3.24亿元，同比大涨70.53%，营收占比从3.60%提升至6.64%。但这类业务毛利率偏低，只能补规模，补不了利润缺口。
新能源板块体量还很小，撑不起增长。截至6月末，公司在运新能源装机836.71MW，其中风电466MW、光伏340.71MW、生物质热电30MW，新能源装机占总装机比例不到一成，处于行业偏低水平。上半年风电收入1.21亿元、光伏收入4512.74万元，同比分别下滑8.72%和28.41%。财报未单独拆解具体成因，或与新能源消纳、电价、项目利用小时数变化相关。
煤电端的精细化挖潜还在继续。上半年公司供电煤耗292.72克/千瓦时，同比降2.96克/千瓦时；综合厂用电率6.57%，与上年持平。这类运营指标的优化能对冲一部分成本压力，但改不了行业周期的大方向。
双线转型消耗现金流
主业增长遇阻，豫能控股的转型主要落在两个方向：向上布局抽水蓄能（抽蓄），同时跨界布局算力业务。
抽水蓄能是新能源转型的核心抓手，也是资本开支的大头。鲁山、林州两座抽蓄电站总装机2500MW，合计总投资超173亿元：其中鲁山1300MW抽蓄总投资86.77亿元，截至6月末累计工程进度48.63%，预计2027年首台机组投产、2028年全容量投产；林州弓上1200MW抽蓄总投资86.44亿元，进度23.02%，预计2030年全容量投产。两座电站建成后能大幅提升公司的调峰能力和新能源消纳空间，但建设周期长、投资规模大，现阶段只有投入没有产出。
为分担资金压力，林州抽蓄上半年公开挂牌引战。林州市惠民水务以实物出资1.83亿元认缴增资，持股16%；公司持股比例从100%降至84%，项目仍并表。这是重资产项目分担资金压力的常见方式。
算力业务是今年市场关注度最高的动作。上半年公司以自有资金向先天算力增资11亿元，持股42.29%，截至期末实际出资5.85亿元。合作方是控股股东河南投资集团，交易已经董事会及2026年第二次临时股东大会审议通过。
从底层资产看，先天算力已联合其他投资人收购郑州合盈数据91.2%股权，交易作价94.12亿元，先天算力持股75.71%，标的核心是数据中心物业。豫能控股通过参股先天算力间接持有该数据中心资产权益，本身不直接持有郑州合盈数据股权。公司多次明确，仅以财务投资身份参股，不参与日常运营，标的不并表；控股股东也承诺，未来36个月内没有将相关资产控股权注入上市公司的计划。这也意味着，上市公司只能享有财务投资收益，无法主导数据中心业务经营与战略决策。
这笔投资的争议不止在业务本身。2月11日首份提示性公告发出后，公司股价至3月9日累计收盘涨幅达132.99%，多次触发异常及严重异常波动。监管后续认定，该公告未披露投资金额、持股比例、标的实际规模等关键信息，存在信息披露不完整、风险提示不充分的问题。
资本投入的消耗已经体现在现金流数据当中。上半年投资活动现金流净额为-13.56亿元，同比多流出5.84亿元，主要投向就是算力增资和抽蓄项目建设。
一边投新的，一边清退旧的。上半年公司处置了两项非核心资产：豫能新能源转让渑池综合能源100%股权，豫煤交易中心挂牌出让鹤壁镁交易中心20%股权。按公告表述，目的为清退低效无效股权、聚焦主责主业，一进一退之间，资产调整的思路很明确。
负债与合规双重承压
转型要花钱，但公司的财务腾挪空间并不算大。
截至6月末，公司总资产330.18亿元，归母净资产36.14亿元，资产负债率86.74%，较上年末微降0.06个百分点，在火电上市公司里处于偏高水平。
短期偿债压力尤其突出。期末短期借款26.94亿元，一年内到期的非流动负债34.38亿元，短期有息负债合计超61亿元；同期货币资金只有15.03亿元，其中还包含1.11亿元左右的承兑汇票、保函保证金等受限资金，可自由动用货币资金对短期有息负债的覆盖能力明显偏弱。
资产流动性也受约束。期末所有权受限的资产账面价值约31.41亿元，主要是抵押的固定资产、质押的应收账款和各类保证金，进一步压缩了资产腾挪的空间。
对外担保规模也逼近监管红线。期末全部担保余额17.82亿元，占净资产比例49.32%，距离50%监管警戒线仅差0.68个百分点，担保对象基本都是子公司。
现金流层面，上半年筹资活动现金流净流入7.06亿元，上年同期是净流出6.08亿元，主要靠新增借款维持资金平衡。公司也在做债务结构优化，上半年发了两期乡村振兴主题债：5亿元3年期中期票据票面利率2.00%，5亿元270天超短期融资券（超短融）票面利率1.46%。低息新发带动财务费用同比降18.52%至2.51亿元，但这个数字还是远超当期净利润，债务成本对利润的侵蚀很明显。
除了财务压力，上半年的两张监管罚单，也暴露出公司治理的短板。5月26日，河南证监局出具警示函、深交所同步作出通报批评处分，处罚对象包括公司本身，以及董事长余德忠、总经理李军、董秘李琳，违规事由一是算力投资公告信披不充分，二是未按规定执行内幕信息知情人登记制度，相关记录全部计入诚信档案。
两件事都发生在同一项资本运作上，反映出公司在重大敏感事项上的合规流程存在疏漏。半年报里提到已完成整改，完善审批流程、补登内幕信息人，但合规意识和内控能力的夯实，从来不是一次整改就能到位的。
也因此，公司上半年没有任何利润分配计划，不派现、不送股、不转增，是盈利承压阶段的务实选择。
对于这家重资产区域能源平台而言，转型已是现实选择。但抽蓄、算力均属于长周期项目，资本开支节奏、财务安全边界，将成为影响转型成效的核心因素。
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