国际评级机构标普全球评级（S&P Global Ratings）于2025年12月23日做出了一项关键决定，将中国房地产龙头企业万科企业股份有限公司的长期发行人信用评级从“CCC-”下调至“选择性违约”（Selective Default，简称SD）。
此次评级行动，直接将这家被视为中国房地产行业“最后堡垒”的公司推至了公开债务违约的边缘，引发了市场对中国房地产危机可能升级的广泛担忧。
标普此次评级下调的直接导火索，是万科一笔境内债券的处置结果。根据标普的定义，“选择性违约”指发行人对其部分特定债务（而非全部债务）发生了违约或进行了类似违约的债务重组。
触发这一评级的关键事件，是万科于12月22日结束的“22万科MTN004”中期票据第二次持有人会议的表决结果。该债券原定于2025年12月15日到期兑付，债项余额为20亿元人民币。会议的核心议案将本金兑付时间展期12个月的方案未能获得通过。然而，另一项将债券本息兑付宽限期从5个工作日延长至30个交易日的议案获得了通过。
在标普的评估框架中，这种在宽限期内与债权人协商达成延期偿付的行为，被视为一种“不良债务重组”（distressed restructuring）。 尽管企业避免了在技术意义上的立即违约，但评级机构认为，此举在实质上等同于违约，因为它意味着发行人无法在原定条款下履行偿付义务，必须通过修改条款来避免违约。因此，标普据此将万科的评级下调至SD。
此次SD评级并非突如其来，而是万科流动性危机持续发酵的必然结果。就在下调至SD的四天前（12月19日），标普已因万科可能对上述20亿元债券进行展期，将其评级从“CCC”下调至“CCC-”，并列入负面观察名单。
标普在当时的报告中明确指出，万科在未来六个月内发生困境重组的风险已显著上升。 其判断基于两点核心观察：1. 庞大的到期债务：公司面临着密集的债券到期压力。2. 脆弱的现金流：公司的经营性现金流预计将持续为负值，可动用的现金缓冲非常薄弱，财务承诺已不可持续。
根据持有人会议结果，万科获得的宽限期将延长至30个交易日，按日期计算，宽限期届满日最迟为2026年1月28日。这为万科争取了至关重要的缓冲时间。
这意味着，万科最迟必须在2026年1月28日之前，与债权人重新进行协商并达成一项新的延期偿付协议。
业内人士分析，此次宽限期延长相当于把债务违约的期限往后延了，万科可以在此期间推出新的方案与债券持有人协商并重新表决。然而，如果谈判失败，万科将面临实质性的违约风险，并可能被迫启动整体债务重组程序。
万科此次评级事件之所以震动市场，在于其特殊的行业地位。在持续数年的中国房地产行业深度调整中，包括恒大、碧桂园在内的多家大型房企均已发生债务违约。万科因其相对稳健的财务风格，被视为行业内尚未发生实质性违约的“最后一家大型房企”。
若万科最终违约或进入重组，其影响将远超单一企业范畴。作为房地产行业危机中尚未违约的“最后堡垒”，万科一旦失守，可能成为击穿市场信心的关键一击。
其约500亿美元计息债务，如同一枚足以引爆系统性风险的引信。如此庞大的债务问题，将直接冲击与之关联的银行、信托等金融机构，加剧整个金融体系的信用收缩与稳定性担忧。
更深远的影响在于，这或将启动中国有史以来规模最庞大、过程最复杂的企业重组之一。这一过程不仅关系到众多债权人的资产安全，更将像冲击波一样，沿着产业链层层传导，对上游供应商、下游购房者乃至地方政府财政产生广泛而持久的冲击，深刻重塑行业格局与市场预期。
行业信心的终极打击：作为行业标杆，万科的倒下将彻底摧毁市场对优质民营房企的最后一丝信心，可能引发产业链的进一步收缩和资产价格的螺旋式下跌。
万科危机是中国房地产市场根本性转变的缩影。随着供求关系发生逆转，行业已从过去的“高负债、高杠杆、高周转”模式，被迫向更加注重产品品质和真实居住需求的方向艰难转型。整个行业面临着销售下滑、价格下行、库存高企和信心不足的多重挑战。
尽管国家层面持续推出政策以稳定市场，包括优化存量商品房收购、推动城市更新等，但政策效应的递减和市场自发调整的阵痛仍在持续。
万科事件表明，流动性危机已从激进扩张的企业，蔓延至被视为“优等生”的行业龙头，标志着房地产风险出清进入了一个更深、更关键的阶段。
标普将万科评级下调至“选择性违约”，不仅是一次信用评级的变更，更是中国房地产危机进入新阶段的关键信号。
未来一个多月，万科与债权人的谈判结果，将不仅决定这家企业自身的命运，也在很大程度上影响着中国房地产行业乃至金融体系的稳定边界。市场正屏息等待，这场牵动全局的债务博弈将走向何方。
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