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图源|文轩图库
刚刚走出亏损泥潭，罚单接踵而至。
2月13日，天风证券收到证监会行政处罚事先告知书：2020年至2022年间，公司在原大股东当代集团控制下，为关联方提供融资85.26亿元且未披露，导致年报存在重大遗漏，相关责任人拟被采取证券市场禁入措施。同日，公司因涉嫌持股变动信息披露违法违规被立案调查。
监管风暴
2月13日，天风证券收到证监会连发三文，《行政处罚事先告知书》《行政监管措施事先告知书》及《立案告知书》同日下达。
根据通报，2020年至2022年间，在原大股东当代集团的控制下，天风证券通过自有资金、客户资产、私募产品乃至逆回购等多种通道，违法为当代集团及关联方提供融资超过85亿元。
这些关联交易在2020至2022年年度报告中存在重大遗漏，直接触犯了《证券法》的信息披露红线。
与顶格处罚告知同步落地的，因涉嫌福建省永安林业持股变动信息披露违法违规，公司被证监会立案调查。虽然该案独立于前述违规融资案，但无疑为天风证券本已紧张的合规再添压力。
事实上，这轮监管风暴早有预兆。早在2025年11月28日，天风证券已公告收到证监会立案告知书，涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资。
彼时市场分析普遍认为，这是天风证券与“当代系”历史遗留问题的最终切割。只是未曾料到，切割的代价如此沉重。
回溯2025年全年，天风证券的合规短板早已在多处暴露：4月深圳后海营业部因未严格履行投资者适当性审查义务被责令改正；7月重庆营业部因员工私自销售非公司代销产品被出具警示函；9月潍坊营业部又因违规处理营销费用、推介非代销私募产品被责令整改。
从一线营业部到总部核心业务，合规管控的漏洞呈现出“高频次、多领域”的特点，天风证券内控体系的薄弱并非一日之寒。
治理动荡
合规风险的集中暴露，往往与公司治理的长期缺陷直接相关。
2025年10月18日，天风证券董事、副总裁刘全胜，合规总监付春明，独立董事蒋骁三人因个人原因集体辞职，且均不在公司担任任何职务。
此次离任涉及业务管理、合规风控、独立监督三大关键岗位，时机恰逢合规风险集中暴露期。尽管公司随后聘任陈潇华兼任合规总监、庹军民出任副总裁，但管理层调整带来的决策衔接问题仍需时间消化。
财务岗位同样存在长期空缺。2025年7月前，财务总监职位无人专职负责，由总裁王琳晶代行职责，直至7月15日才聘任汪洋接任。
2025年2月，原董事长余磊传出被留置调查消息，公司未就此发布正式公告；10月，与余磊有社交关联的郭旭东主动投案。九个月内三人接连涉案，可见天风证券与“当代系”的深度利益关联。
天风证券曾是湖北民营资本“当代系”旗下的重要金融资产，深度嵌入当代集团资本版图。
2022年当代集团爆发债务危机后，其持有的天风证券股权长期处于质押与司法冻结状态。2023年，湖北宏泰集团入主天风证券，成为控股股东，目前持股28.33%，国资入主旨在解决历史遗留问题。
2025年6月，宏泰集团全额认购天风证券40亿元定增股份，与其一致行动人合计持股比例升至35.65%。但国资接手后，如何消除原大股东时期形成的治理惯性，仍是需要面对的挑战。
脆弱业绩
天风证券1月30日发布的2025年度业绩预告显示：预计全年实现归母净利润1.25亿元至1.85亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈。但公告明确，业绩预盈的主要原因是投资收益同比增加，而非主营业务驱动。
拉长时间看，公司业绩波动性较为明显。2020年至2022年，公司归母净利润分别为4.76亿元、5.87亿元、-15.25亿元。2023年扭亏为盈实现归母净利润3.07亿元，2024年再次转亏。2025年的预盈，是在2024年亏损基础上的恢复，但盈利规模尚未回到2020年至2021年水平。
从2025年季度数据看，业绩波动同样显著：一季度归母净利润2415.83万元，上半年3139.34万元，前三季度飙升至1.53亿元。前三季度业绩主要来自第三季度单季贡献。
截至2025年9月末，公司资产负债率69.81%，在券商行业中处于较高水平。应付债券规模较大，资本结构面临持续压力。
业务层面，多项业务受到冲击：私募代销业务被暂停2年，私募子公司新设产品被暂停1年。固收、研究所等业务线出现人员流失；分支机构合规处罚频发，经纪业务增长受阻。
在宏观经济环境波动、行业竞争格局加剧以及监管政策持续调整等多方因素的交织影响下，天风证券当前面临着前所未有的复杂经营挑战，其业绩修复进程尚需时日。
市场冷眼
资本市场对天风证券的态度，从股价和资金流向中可以观察一二。
截至2月28日，天风证券股价报收4.10元，动态市盈率202.30倍，在券商板块中显著偏高。这一估值水平既包含市场对公司转型的预期，也反映出当前盈利能力与估值之间的差距。
从资金流向看，近20日主力资金净流出4.93亿元，近10日净流出1.78亿元。2月27日股价微涨0.74%，但主力资金净流入仅2915.62万元，机构参与意愿依然谨慎。两融数据显示，截至2月26日融资余额19.30亿元，环比下降0.68%，融资净卖出1330.13万元。
北向资金则呈现不同取向。2025年末持股1.36亿股，较三季度末增加40.30%。外资逆向加仓，或更看重国资入主后的长期治理改善。
天风证券正处于多重因素交织的节点，历史旧账清算接近尾声，国资控股地位已经稳固，40亿元定增完成补充资本。但处罚落地不等于信任重建完成，高管调整不等于治理理顺，资本补充不等于业务突围。
从“当代系”到“宏泰系”，这家经历合规风暴的券商，能否真正走出阵痛？答案尚需时间验证。
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