出品 | 华博商业评论
2025年，泡泡玛特正在经历一场“加速狂奔”。
8月19日晚，公司交出了一份耀眼的半年报：营收138.8亿元，同比增长204.4%；经调整净利润47.1亿元，同比大增362.8%。半年营收破百亿、净利润超过去年全年。这份成绩单发布后的第二天，泡泡玛特股价大涨12.54%，收于316港元/股，总市值攀至4244亿港元，刷新历史纪录。
这是一份“无可挑剔”的中报，但资本市场更关心的是：高速奔跑的泡泡玛特，下一个增长故事在哪里？
01
国内见顶，海外爆发
泡泡玛特创始人王宁在8月20号的业绩会上意有所指：“今年200亿元营收没问题，感觉300亿元也很轻松。但增长之外，我们也非常关注公司的健康度。”这句话，折射出泡泡玛特对国内市场的冷静。
事实上，公司已在国内逐步放缓开店速度。王宁直言，预计年内国内门店净增不会超过10家，策略是“减量提质”。
与此同时，海外业务却在全面提速。上半年，中国市场营收82.8亿元，同比增长135.2%；美洲营收22.6亿元，同比暴增1142.3%；欧洲及其他地区同比增长729.2%。全球四大区域全面开花，美洲市场甚至进入了“十倍速”状态。
截至目前，泡泡玛特在海外已有140家门店，预计年底将突破200家。北美市场的门店数有望追赶至国内的六分之一。除了常规开店，公司还计划在纽约、巴黎、悉尼、米兰等核心城市打造高势能旗舰店，并将中东、中南美、俄罗斯等新兴市场纳入版图。
这意味着，泡泡玛特的增长重心正在从“国内单点爆款”转向“全球化多引擎”。
02
Labubu狂飙，手机挂件成新蓝海
泡泡玛特增长的根基，依旧是IP爆款。2025年上半年，Labubu所在的THE MONSTERS系列实现48.1亿元营收，同比暴增668%，贡献收入比重高达34.7%。它不仅全面超越MOLLY、SKULLPANDA，更成为泡泡玛特真正的“现金牛”。
更重要的是，Labubu的“使用场景”正在被不断拓宽。王宁在业绩会现场从口袋里掏出一只mini版Labubu，宣布它不仅可以挂在包上，还能挂在手机上。他的潜台词是：潮玩不只是“摆件”，它正在成为年轻人日常消费品的一部分。
二手市场的反应更为直接。尚未发售的MOKOKO、星星人系列挂件已在二手平台被炒至高价，溢价率普遍超过100%，部分毛绒挂件代抢价更是高达原价的4倍。
泡泡玛特的商业逻辑正在发生转变：从“单个IP单点爆发”，到“IP矩阵+使用场景扩张”。当Labubu从手办、毛绒延伸到手机挂件，潮玩的边界被再次推开。
03
资本的耐心与考验
华泰证券在研报中指出，泡泡玛特正向“潮玩IP一站式平台”进化，拓品类、拓IP、拓区域的能力不断显现。除了潮玩，公司在乐园、饰品、甜品、影视动画等赛道也在试水。机构维持其2025-2027年净利润预测为102/152/197亿元，评级为“买入”。
资本市场的看多情绪已显而易见。但问题是：当业绩与股价齐飞，泡泡玛特是否还能维持“持续爆款制造机”的节奏？
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