从财务数据来看，虽然合并后资产规模和营收规模有所增加，但国融证券对当期盈利的贡献相对有限。
来源丨资本传记
责编丨刘芸汐
近日，西部证券接盘国融证券获批的消息，无疑成为了金融领域的焦点。8月15日，西部证券发布公告，证监会核准其成为国融证券主要股东，陕西投资集团成为实际控制人，这标志着这场历经波折的收购案终于迈出了关键一步。然而，这一收购获批背后，真的如表面那般风光无限吗？深入剖析，或许并非如此。
从收购价格来看，西部证券以每股3.3217元，总计38.25亿元现金对价收购国融证券64.5961%股份，对应国融证券100%股权估值约60.435亿元，较其账面净资产评估增值20.43亿元，增值率高达51.06%。如此高的增值率，让人不禁质疑，国融证券是否真的值这个价？尽管国融证券在2023年扭亏为盈，2024年净利润也有所上升，但从其过往业绩表现和自身规模来看，这样的估值难免存在泡沫。这是否意味着西部证券在这场收购中付出了过高的代价，未来又能否通过国融证券的发展收回成本并实现盈利，都充满了不确定性。
国融证券被出售的背后，是一系列复杂的问题。其前身日信证券几经易主，股权结构复杂，控股股东长安投资集团背后是自然人侯守法。2016年引入战略投资者时附带的对赌协议成为了如今股权出售的导火索。长安投资承诺5年内促成国融证券IPO，否则回购股份，而最终IPO失败，对赌反噬，资金压力和合规压力双重压迫下，长安投资不得不为国融证券寻找下家。这一系列问题表明，国融证券内部存在诸多不稳定因素和潜在风险。西部证券接盘后，能否妥善解决这些历史遗留问题，避免对自身发展造成拖累，是一个巨大的挑战。
再看西部证券自身，其收购国融证券的动机虽有扩张规模、提升竞争力的考量，但也不乏急于求成之嫌。此前竞购新时代证券失败，或许让西部证券产生了“不想再错过第二次”的心态。然而，这种心态可能会使其在收购决策中忽略一些关键问题。身处竞争激烈的第二梯队券商阵营，西部证券希望通过收购实现突围，但国融证券规模不大，且问题相对可控的优势，在实际整合过程中能否真正转化为西部证券的竞争力，还需要时间的检验。
从财务数据来看，虽然合并后资产规模和营收规模有所增加，但国融证券对当期盈利的贡献相对有限。2024年，国融证券营业收入11.19亿元、归母净利润0.81亿元，而西部证券营业收入67.12亿元、归母净利润14.03亿元。合并后营收增幅16.7%，归母净利润增幅仅5.8%，且国融证券净利润率明显低于西部证券。这意味着，短期内，国融证券难以给西部证券带来显著的业绩提升，甚至可能因为整合成本等因素，对西部证券的利润产生一定的稀释作用。
在区域布局方面，两家券商虽存在一定互补性，西部证券立足陕西，覆盖西北和华中市场，国融证券网点集中在内蒙古等华北地区。但这种互补性要真正转化为协同效应，并非易事。不同地区的市场环境、客户需求、经营理念等都存在差异，整合过程中可能会面临文化冲突、管理协调等诸多难题。如果不能有效解决这些问题，区域布局的互补性不仅无法发挥优势，反而可能成为内耗的源头。
监管审批虽已通过，但后续的整合之路才是真正的考验。证监会要求国融证券在30个工作日内完成股权过户，并在一年内制定并上报具体整合方案。如何在规定时间内完成高效整合，实现人员、业务、管理等多方面的融合，是西部证券面临的又一难题。一旦整合过程出现问题，不仅会影响两家券商的正常运营，还可能引发市场的负面反应，对西部证券的声誉和股价造成不利影响。
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