出品 | 华博商业评论
8月18日晚间，智飞生物发布了2025年半年报，这是智飞生物上市以来首个净利润亏损的中报。数据显示，公司上半年实现营业收入49.19亿元，同比下降73.06%；实现归属净利润-5.97亿元。
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辉煌不再，业绩大幅滑坡
曾经的“疫苗一哥”智飞生物，在过去几年可谓风光无限。2023年，公司营收超过529亿元，创下上市以来新高。然而，好景不长，随着市场环境的变化，公司业绩逐渐走下坡路。2024年，智飞生物营收“缩水”超过一半，降至260.7亿元，净利润则同比大幅下滑74.99%至20.18亿元。而今年上半年的亏损，也意味着公司自2024年三季度以来已经连续四个季度亏损。
分产品来看，智飞生物的核心业务受到了严重冲击。公司代理产品上半年实现营收43.70亿元，同比减少75.16%，毛利率同比下降8.61个百分点。其中，备受关注的九价HPV疫苗批签发量同比大降76.8%，从1827.17万支暴跌至423.88万支；四价HPV疫苗批签发量从去年同期的46.6万支暴跌至0。智飞生物对此解释称，这主要是因为国产HPV疫苗陆续上市，抢占了市场份额，同时民众接种意愿下降，市场需求出现明显变化。
自主产品方面，上半年实现营收4.99亿元，同比减少9.27%，毛利率同比下降8.06个百分点。据悉，包括AC结合疫苗、Hib疫苗在内的产品今年1到6月批签发量同比分别减少58.10%、66.46%；其中，2023年9月才获批的23价肺炎疫苗上半年批签发量则为0。不仅如此，23价肺炎疫苗在2024年9月率先打响“价格战”，吉林、江苏两省的供应价格由298元/支降至209元/支，降幅达29.87%，这也对产品的盈利空间造成了挤压。
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多重困境，经营压力凸显
事实上，在业绩下滑背后，智飞生物头顶还高悬存货减值风险。截至2025年6月末，存货占公司总资产的比例较高。尽管公司已针对存货计提了跌价准备，但若因销售不达预期等因素导致存货可变现净值低于账面价值，仍可能发生进一步减值，进而对公司盈利能力产生不利影响。
目前，智飞生物存货多为保质期仅36个月的HPV疫苗，以当前季度营收计算，清空库存需超9个季度，随着国产HPV疫苗带来的竞争加剧，疫苗出现临期甚至过期现象的可能性增加，降价或者不降价促销都会面临存货减值的巨大风险。
回款难问题依旧严重。在业绩发布会中，智飞生物董事长蒋仁生曾表示会强化回款考核，但财报显示，截止2025年6月末，公司应收账款高达135.18亿元，与2024年6月末同期相比仅下降3.17%。有评论指出，这不仅占用了大量资金，也影响了公司的资金周转和运营效率。
同时，公司的现金流压力也不小。从2020年到2024年，公司经营活动现金流量净额分别为34.97亿元、85.08亿元、19.89亿元、89.96亿元、-44.14亿元。2025年上半年，尽管经营活动产生的现金流量净额为15.64亿元，但较之前年份的波动仍较大。
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积极求变，布局未来发展
面对重重困境，智飞生物并未坐以待毙，而是积极采取措施应对挑战。在研发投入上，公司毫不吝啬。H1公司研发投入达6.35亿元，同比增长11.47%。目前，15价肺炎球菌结合疫苗、三价流感病毒裂解疫苗、利拉鲁肽注射液等管线已进入申报上市阶段。
其中，15价肺炎球菌结合疫苗申请生产注册获得受理，该疫苗涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型，符合国内优势血清型分布，将与企业在售的23价肺炎球菌多糖疫苗及正处于临床试验阶段的26价肺炎球菌结合疫苗形成协同效应，为民众预防肺炎疾病提供更优选择。
此外，智飞生物还在积极拓展业务领域。今年3月，公司通过现金增资控股的方式，取得宸安生物51%的股权，进一步深化拓展研发技术布局，使业务从疫苗向代谢类疾病领域延伸，并以此为基础进入治疗性生物制药领域。
在市场推广方面，公司通过与合作伙伴协商调整采购计划降低上游来货压力；同时，通过优化推广策略、参与政府惠民项目等方式，修复并增强社会对疫苗的信心与接种意愿，促进产品推广，加快存货周转。例如，今年6月以来，在智飞生物总部所在地重庆市，九价HPV疫苗惠民活动在多个区县陆续启动，全程接种“免费送1针”，预计能省1300元，这在一定程度上有助于去库存并抢占市场。
然而，未来的道路依旧充满挑战，市场竞争的加剧、民众接种意愿的恢复以及新产品的市场接受度等，都是公司需要克服的难题。市场也在密切关注着智飞生物后续的发展动态，期待其能在困境中实现逆袭。
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