出品 | 华博商业评论
2025年8月，金龙鱼交出了一份久违的亮眼成绩单。上半年实现营收1156.82亿元，同比增长5.67%；归母净利润17.56亿元，同比激增60.07%，这是自2021年以来，这家"油茅"首次重回收入、净利双增通道。
然而，在业绩回暖的背后，金龙鱼仍存在一些问题，其"翻身仗"仍面临多重考验。
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成本红利与主业复苏驱动业绩增长
金龙鱼的业绩反弹离不开原材料价格低位运行带来的成本红利。2025年1-8月中旬，CBOT大豆均价同比下降11.4%，进口大豆平均榨利从负值跃升至286.2元/吨，同比增加419.7元/吨。大豆、水稻、小麦等核心原料成本处于低位，推动金龙鱼上半年毛利率提升1.63个百分点至6.53%，其中饲料原料及油脂科技板块毛利率改善尤为显著，从去年同期的1.01%飙升至4.26%，增幅达3.25个百分点。
两大主业的同步复苏成为业绩增长的核心引擎。报告期内，公司厨房食品板块实现收入715.51亿元，同比微增2.69%，得益于销售渠道拓展和新工厂产能释放，面粉和大米业务因原料价格下降及营销策略优化，业绩改善明显。饲料原料及油脂科技板块表现更为抢眼，收入431.79亿元，同比增长10.81%。
2025年上半年，金龙鱼经营性现金流净额从上年同期的16.36亿元跃升至146.25亿元，增幅高达793.97%，金龙鱼解释称主要得益于销售回款增长及采购结算方式优化。中国食品产业分析师朱丹蓬指出，金龙鱼的品牌效应、规模效应及完整供应链体系，使其在大消费回暖背景下，多品牌、多品类的"大厨房战略"红利持续释放。
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隐忧显现：募投延期与库存压力制约增长
但是，在业绩向好的同时，金龙鱼的隐忧也随之暴露。中报发布当晚，公司宣布将"益海嘉里（青岛）食品加工项目"和昆明"油脂压榨精炼及配套工程建设项目"延期至2027年12月底，这是2023年以来金龙鱼第6次发布募投项目延期公告。截至2025年6月，公司账上未使用的募集资金达24.86亿元，其中16.5亿元用于现金管理，而10个募投项目因需求不及预期、竞争加剧等因素未达预期收益。
产能利用率不足也可能成为制约金龙鱼发展的重要瓶颈。2024年数据显示，金龙鱼油籽压榨设计产能2934.1万吨，实际产量仅1670.7万吨；油脂精炼设计产能1157.6万吨，实际产量578.5万吨，产能闲置问题突出。以黑龙江齐齐哈尔富裕县玉米深加工项目为例，截至2025年上半年累计效益为-1.72亿元，主要受市场需求不及预期影响。行业数据显示，近十年来油厂平均开机率仅维持在55%-70%之间，产能过剩导致行业难以实现持续工业利润。
核心业务库存高企同样令人担忧。2025年上半年，金龙鱼厨房食品板块产量仅增长1.31%，销量增长4.37%，但库存量却大幅攀升19.13%，反映出该板块可能存在部分产品动销不畅的压力。
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多元布局，金龙鱼尝试高端化转型
虽然素有“油茅”之称，金龙鱼长久以来都面临着利润率低的难题，公司净利率长期低于2%。因此，金龙鱼正通过多路径寻求破局。
在高端化方面，金龙鱼陆续推出胡姬花古法花生油、欧丽薇兰橄榄油等高端系列产品，2024年小包装食用油高端占比已提升至35%。同年9月，金龙鱼与关联方香港嘉银合计作价55.69亿元增资鲁花集团，强化在高端食用油领域的布局。
中央厨房建设也成为提升利润率的重要抓手。自2018年成立丰厨（上海）餐饮管理有限公司以来，金龙鱼已在全国建成83个生产基地，依托临近原材料产地、港口或终端市场的地理优势降低物流成本。中金公司分析认为，金龙鱼有望打造以粮油为核心的餐饮工业化一站式生态平台，筑高竞争壁垒以抬升利润率中枢。
跨界大健康领域成为新的战略方向。2025年4月，金龙鱼发布"丰益堂"品牌，推出甘油二酯油、中长链脂肪酸食用油、低GI米面等功能性健康食品。公司高管表示，新业务业绩释放需要时间，技术能力培养和产品质量提升均需长期投入。
值得注意的是，金龙鱼还通过期货工具开展套期保值对冲原材料波动风险，2024年末衍生品投资达937.58亿元，占总资产比例41.66%。但这也导致公司净利润受到金融衍生品波动的影响。
从资本市场表现看，尽管业绩回暖带动股价短期上涨，但截至8月18日，金龙鱼市值1752亿元较历史高点7800亿元仍下跌78%，投资者信心修复仍需时间。中金公司对金龙鱼给出40元目标价，较现价32.31元/股有上涨空间，但市场普遍认为，长期估值中枢抬升需依赖持续盈利兑现及新业务放量。
在粮油行业低毛利、强周期的特性下，金龙鱼的转型之路注定漫长。
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