图源：文轩图库
在行业大衰退周期里，今世缘能守住了利润、改善现金流、稳住省外增长，已是调整期中难得的成绩。
观察员丨三畏 审校丨王恒
8月17日晚间，今世缘发布2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润20.82亿元，同比下降6.60%。这是今世缘近年来首次在半年度报告中出现营收同比下滑。
不过，若将视线从上半年整体拉近至单季度，今世缘正在讲述一个不同的故事。
上半年承压收窄，二季度逆势转正
我们将财报放在更长的周期中观察。2025年全年，今世缘营收101.82亿元，同比下降11.81%，归母净利润26.04亿元，同比大幅下降23.69%。相比之下，2026年上半年营收降幅收窄至7.41%，净利润降幅收窄至6.60%。
降幅收窄的背后，是公司主动控费提效的结果。上半年营业成本同比下降9.97%，降幅大于营收降幅，推动毛利率从上年同期的73.41%提升至74.14%。销售费用9.33亿元，同比下降9.43%；管理费用1.84亿元，同比下降12.55%。
经营活动现金流表现优异。上半年公司经营活动现金流净额达16.16亿元，同比增长50.31%。在2025年全年经营现金流同比大幅下降47.39%之后，这一逆转信号尤为可贵。
今世缘在财报中解释称，主要系预收客户货款同比增长及上年所得税入库金额同比下降所致。现金流的好转，一定程度上反映了公司在渠道库存消化和回款管理上取得了进展。
真正的亮点在二季度单季的表现。一季度，今世缘营收43.22亿元，同比下滑15.23%，归母净利润13.85亿元，同比下滑15.76%。进入二季度，营收回升至21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%；扣非净利润7.15亿元，同比增长22.16%。
这一组数据标志着今世缘结束了连续四个季度的单季下滑，成为A股白酒板块目前已披露半年报的企业中，率先实现二季度淡季业绩反弹的区域性白酒企业。
产品结构：高端承压，腰部崛起
我们再看看今世缘的产品层面有哪些变化。
特A+类（300元以上）上半年收入37.43亿元，占总营收的58.16%，依然是绝对主力，但同比下降了13.19%。核心大单品国缘四开所处的400—500元次高端价格带，恰恰是此轮调整中承压最重的区间。
真正撑起增长的是特A类（100—300元），上半年收入23.07亿元，同比增长3.36%。核心大单品国缘淡雅所处的价格带，被今世缘内部定位为“未来长期的护城河”。
这并非偶然——在行业总量收缩的背景下，100元以下的消费在升级，300元以上的消费在降级，高低两端的力量双向汇聚于100—300元区间，淡雅成为这场结构性重组中最大的受益者。
高端承压、腰部崛起——这幅图景已非白酒行业的独有叙事，而是中国经济转型周期中消费侧最真实的剖面。当经济从高速扩张转入温和增长，居民收入预期趋稳趋缓，消费行为便随之完成了从“追高”到“求实”的理性回归。
300元以上的白酒不再是商务宴请的标配，转而成为少数场景的点缀；100—300元区间的产品却凭借“品质够好、价格不贵”的性价比定位，承接了最大规模的消费流量。
这并非简单的消费降级，而是一场深刻的消费结构重构——人们并非不消费了，而是学会了在更理性的预算内寻找最好的选择。曾经的“面子消费”让位于“里子消费”，品牌溢价遭遇挑战，产品本身的品质与价格匹配度被推至前所未有的审视高度。
区域市场：省内分化，省外“小阳春”
再看区域版图，今世缘正在上演一场“冰火两重天”的故事。
省内市场仍是绝对基本盘，上半年贡献收入56.68亿元，占总营收的88%，但同比下降9.36%。换句话说，公司近九成的收入依然依赖江苏一省，省内的变化，直接决定了今世缘的业绩。
苏中大区和盐城大区表现最为坚挺，营收分别同比增长3.5%和1.4%。这两个区域是今世缘“乡镇精耕”战略的样板：渠道下沉最深、终端网络最密、宴席场景渗透最透。
南京大区则呈现另一番景象。上半年营收14.57亿元，同比下降16.89%，降幅在省内各大区中最为惨烈。南京是江苏省会，也是名酒必争之地，茅台、五粮液、洋河、古井贡酒在此短兵相接，高端商务消费集中，消费升级与降级的波动也最为剧烈。
淮海大区和苏南大区的表现也不容乐观，分别下滑23.5%和17.9%。苏南是江苏最富庶的地区，按理说消费韧性最强，却出现了近两成的下滑。
省外，今世缘却迎来了一轮“小阳春”。上半年省外收入6.73亿元，同比增长7.18%，在行业整体收缩的背景下实属不易。经销商数量净增加107家，其中省外贡献了91家，这说明“周边突破”战略正在吸引更多外部合作伙伴。
今世缘方面还透露，省外扫码占比已超过20%，意味着省外市场的终端动销正在形成真实的消费者触达，而非简单的渠道压货。
不过，冷静来看，6.73亿元的省外收入仅占总营收的一成出头。对于一个志在全国化的品牌而言，这个数字仍然显得单薄。对比同为地产酒龙头的古井贡酒，其省外收入占比已超过40%。今世缘的全国化，仍处在“从0到1”的破局阶段，距离“从1到N”的规模化放量，还有相当长的路要走。
合同负债骤降：隐忧还是常态？
在今世缘的财报中一个绕不开的数据是合同负债。截至2026年6月末，合同负债余额为8.42亿元，较上年末的17.08亿元骤降50.68%。
公司解释为季节性因素，白酒行业的确存在年中预收款低于年末的规律——春节旺季结束后，经销商预付款随发货逐步确认收入，合同负债自然回落。但降幅超过五成，幅度仍然偏大。
合同负债是白酒企业未来收入的“蓄水池”，水位骤降意味着经销商打款意愿减弱、渠道信心不足。今世缘在5月投资者交流中坦言整体渠道库存仍有压力，并表示对库存较高区域采取“一区一策”去化。
与此同时，存货从69.83亿元增至71.40亿元，短期借款从9.50亿元增至12.00亿元。两大数据叠加，提示公司在调整期仍面临库存周转和资金压力的双重考验。
二季度的反弹究竟是一轮昙花一现，还是趋势反转？答案无法从一份半年报中简单读取，它需要更长的时间和数据维度加以评价。
无论产品端、渠道端，还是充满不确定性的外部市场，今世缘都面临着显著短板。但在行业大衰退周期里，能守住利润、改善现金流、稳住省外增长，已是调整期中难得的成绩。
资本市场也给出了同样的选择。截至2026年8月18日盘中，今世缘报收29.39元，盘中一度冲高至30.99元，呈现明显的冲高回落走势。总市值约366.4亿元，动态市盈率不足9倍，处于历史低位区间。
声 明
本文基于江苏今世缘酒业股份有限公司公开披露的2026年半年度报告、2025年年度报告及《2026年上半年与行业相关的定期经营数据公告》等官方文件撰写，文中涉及的所有财务数据及事实描述均已与上述文件逐项核对。文中引用的同行业公司数据来源于各公司公开披露的定期报告及业绩预告。
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