家族化治理曾是万辰集团快速转型的“助推器”，却在企业规模扩大后沦为“定时炸弹”。
曾凭借“弃菌转零”上演跨界逆袭神话的万辰集团，如今正深陷多重危机的漩涡。从市值单日蒸发超13亿元，到家族治理弊端集中爆发，再到盈利与现金流的双重承压，这家昔日“量贩零食第一股”的光环逐渐褪去，暴露在资本市场与行业竞争的聚光灯下，其困境背后，是民企快速扩张中普遍存在的治理与发展失衡问题。
01
家族治理失衡
家族化治理曾是万辰集团快速转型的“助推器”，却在企业规模扩大后沦为“定时炸弹”。从股权结构来看，王健坤家族通过“一致行动人”架构牢牢掌控公司话语权，其子王泽宁、姐姐王丽卿、表兄弟陈文柱合计持股超52%，远超绝对控股线。尽管王健坤未直接持股，但作为家族核心与创始人，他对公司战略决策拥有绝对影响力，从食用菌业务收缩到切入量贩零食赛道，再到多起重大并购案，均由其一手主导。这种“隐性控制”模式在扩张期看似高效，却埋下了“一人失位，全局动荡”的隐患。
2025年3月，王健坤因涉嫌违法被留置调查，成为压垮市场信心的关键一击。即便公司公告称“所涉事项与公司无关”，资本市场仍用脚投票，一周内股价剧烈震荡，市值大幅缩水，投资者信心遭受重创。更值得关注的是，公司内部制衡机制早已形同虚设。董事会7名成员中，王健坤配偶、儿子、姐姐占据3席，独立董事仅有2名且缺乏零售行业背景，难以对业务决策形成有效监督。
王健坤被调查后，王丽卿接任董事长，但市场对其能力普遍存疑。公开资料显示，王丽卿此前长期主营食用菌业务，在量贩零食赛道缺乏运营经验，其上任后的决策能否带领公司走出困境，至今仍是未知数。家族化治理不仅导致决策缺乏制衡，还可能激化内部利益矛盾，为企业发展增添更多不确定性。
02
高增长背后的现金流隐忧
翻阅万辰集团近年财报，营收数据看似亮眼：2023年营收92.94亿元，2024年飙升至323.29亿元，同比增幅超247%；2025年一季度营收108.21亿元，同比仍增124%。但褪去“高增长”的外衣，其盈利质量与可持续性早已千疮百孔，“增收不增利”的问题愈发突出。
这种增长高度依赖“低价扩张+并购整合”的粗放模式。为抢占市场份额，万辰集团长期推行“低价引流”策略，核心品牌“好想来”客单价仅35元，较行业龙头鸣鸣很忙低27%，部分爆款产品毛利率不足5%。同时，公司频繁通过并购区域品牌扩大规模，2023年收购“来优品”耗资8.2亿元，2024年收购河南某零食子品牌又花去5.6亿元，高额并购成本直接推高资产减值损失，2024年该指标达2.13亿元，同比激增189%，其中绝大部分为并购标的商誉减值。
双重压力下，公司盈利表现持续低迷。2023年营收近93亿元却亏损8293万元，2024年虽扭亏为盈，归母净利润仅8.67亿元，净利率仅2.68%，而同期鸣鸣很忙净利率高达15%，差距悬殊。费用高企进一步吞噬利润，2024年销售费用达14.31亿元，同比增229.8%，管理费用9.81亿元，同比增120.33%，期间费用率7.64%，较鸣鸣很忙高出4.44个百分点，成本控制能力远逊于行业头部企业。
供应链效率不足则加剧了盈利压力。尽管通过并购拥有多个区域品牌，但万辰集团未能实现供应链整合，各品牌仍保持独立采购渠道，无法发挥规模集采优势。2024年采购成本占营收比重达82.3%，较鸣鸣很忙高7.3个百分点，且白牌商品占比65%，不仅毛利率低，还存在品控风险。2024年三季度，“好想来”部分门店因白牌坚果霉菌超标被处罚，直接导致区域销售额下降15%。
现金流状况同样不容乐观。2024年经营活动现金流净额8.48亿元，同比减少17.08%，2025年一季度进一步降至2.1亿元，同比减少28%。为缓解资金压力，公司不断增加银行借款，2024年短期借款达15.3亿元，同比增120%，但年末货币资金仅18.6亿元，仅比短期借款多3.3亿元，资金链紧张风险凸显，若不及时改善，将直接影响后续门店扩张与供应链投入。
03
红海赛道遇阻
随着量贩零食行业从“蓝海”转入“红海”，市场竞争加剧、同质化严重，万辰集团试图通过向“硬折扣全品类超市”转型突破增长瓶颈，却遭遇重重阻碍。2024年10月，公司推出来优品省钱超市，主打“零食+日用品+生鲜”全品类，同期鸣鸣很忙也推出“鸣鸣折扣超市”加速布局，但这一赛道早已挤满成熟玩家。永辉超市的“永辉折扣店”2024年门店超800家，依托原有供应链实现日用品毛利率18%；美宜佳等便利店品牌也凭借密集门店抢占社区流量，万辰集团在供应链经验与门店资源上均不占优势。
转型过程中，两大难题直接制约其发展：一是供应链能力不足，缺乏日用品、生鲜采购经验，2024年末来优品省钱超市仅开业52家，远低于200家的计划目标；二是加盟商意愿低迷，全品类经营对门店面积、库存管理要求更高，前期投入大，不少零食加盟商持观望态度，扩张速度远不及预期。
雪上加霜的是，董事长被查引发的信任危机持续发酵，对公司资本市场估值与行业声誉造成长期负面影响。2025年一季度，万辰集团净利润2.15亿元，虽同比增3344.13%，但基数极低，且净利率仅1.98%，难以支撑估值修复。截至2025年3月末，公司市盈率（TTM）仅18倍，低于鸣鸣很忙的25倍与良品铺子的22倍，估值折价明显，投资者对其未来发展信心不足。
来源丨资本传记
责编丨刘芸汐
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