资本市场的短期波动，或许正是会稽山调整发展节奏的契机。
当吴彦祖的形象与“一日一熏”气泡黄酒的年轻化包装同框，会稽山在2024年上半年成功搅动了沉寂已久的黄酒市场。618期间400%的销售额同比增幅、股价翻倍的亮眼表现，让这家传统酒企一度成为资本市场的“香饽饽”。然而，8月21日半年报披露后，营收8.02亿元、归母净利润9309万元的成绩单，却未能延续市场热情——次日股价低开低走，收盘跌幅近6%，“热度与业绩脱节”的质疑声迅速蔓延。
在酒类消费整体承压的2024年上半年，会稽山的表现本应值得肯定。据行业数据显示，同期白酒、啤酒、葡萄酒三大主流酒种营收普遍同比下滑，部分头部白酒企业增速甚至跌入负值区间。相比之下，会稽山11%的营收增幅与3.4%的净利润增长，在酒企中已属稀缺。但投资者的反应却揭示出一个关键问题：市场对会稽山的期待，早已超越“行业中流砥柱”的定位，转向了“品类破局者”的高增长想象。
这份期待的源头，正是会稽山近年来力推的创新品类——气泡黄酒。2023年推出的“一日一熏”，打破了黄酒“传统、陈旧”的刻板印象，以低度、气泡、便携的特点切入年轻消费市场。2024年618期间，借助吴彦祖的国民度与精准的线上营销，该产品迅速出圈，直接带动半年报中“其他酒”收入同比大涨60%，达到7200万元。这一数据不仅成为会稽山上半年的最大亮点，更让资本市场看到了黄酒品类年轻化转型的可能性，也为其股价翻倍提供了核心逻辑支撑。
但当投资者深入解读半年报细节，乐观情绪开始消退。首先是营收结构的失衡问题。尽管气泡黄酒增长迅猛，但在会稽山整体营收中占比仅8.9%，超过90%的收入仍依赖传统黄酒业务。而上半年传统黄酒营收同比增幅仅4.2%，其中作为利润核心的中高端产品，二季度增速更是从一季度的8%放缓至2.3%。这意味着，支撑企业基本盘的传统业务增长动力正在减弱，而作为“新引擎”的气泡黄酒，短期内仍难以扛起业绩大梁。
更引发担忧的是盈利质量的下滑。半年报显示，会稽山上半年净利润9309万元中，一季度贡献了9290万元，二季度净利润仅19万元，扣非后净利润更是亏损210万元。这种“虎头蛇尾”的表现，与销售费用的激增形成鲜明对比——上半年销售费用达2.13亿元，同比增加52%，较去年多支出7600万元。换句话说，企业为了拉动销售投入的额外成本，不仅没有带来同等规模的营收增量（上半年酒类销售总收入同比仅增加6600万元），反而挤压了二季度的利润空间。
从财务逻辑来看，销售费用的投入效率直接影响企业的盈利预期。会稽山上半年的营销投入，主要集中在气泡黄酒的推广与明星代言上。虽然短期内拉动了新产品的声量与销量，但高额的代言费、线上推广费与渠道铺设成本，尚未形成可持续的盈利模型。对于投资者而言，“花钱换热度”的模式若不能转化为稳定的利润增长，反而会引发对企业成本控制能力与长期盈利能力的质疑。
这种质疑进一步传导至估值层面。截至半年报披露当日，会稽山市盈率已超过50倍，远超白酒行业平均30倍、黄酒行业平均25倍的估值水平。从估值与业绩匹配度来看，11%的营收增幅与3.4%的净利润增幅，显然难以支撑如此高的估值溢价。此前股价的翻倍上涨，更多是基于气泡黄酒带来的“品类创新红利”预期，而非实打实的业绩支撑。当半年报揭示出“高增长依赖营销、基本盘增长乏力”的现状后，市场自然会通过股价调整来修正此前的乐观预期。
不过，会稽山并非全无机会。从行业层面看，其通过气泡黄酒成功激活了黄酒品类的消费潜力。数据显示，2024年上半年黄酒行业整体增速较去年提升3个百分点，年轻消费者对黄酒的认知度同比增长15%，这背后离不开会稽山的市场教育与品牌曝光。从企业自身来看，气泡黄酒的高增长验证了年轻化转型的可行性，若能进一步优化产品矩阵、控制营销成本，未来有望逐步提升该业务的盈利贡献占比。
对于会稽山而言，当前的核心挑战在于如何平衡“热度”与“业绩”。一方面，需要持续深化传统黄酒的产品升级，通过品质提升与场景拓展，稳住基本盘的增长；另一方面，要将气泡黄酒的热度转化为可持续的盈利，比如通过规模化生产降低单位成本、拓展餐饮与礼品等新渠道、推出更多细分场景产品等。只有当创新业务真正成为业绩增长的“主力军”，传统业务保持稳定增长，销售费用投入效率显著提升，才能让高估值找到坚实的业绩支撑，也才能真正打消投资者的顾虑。
资本市场的短期波动，或许正是会稽山调整发展节奏的契机。在经历了“股价翻倍”的狂欢后，企业更需要沉下心来打磨产品与运营，用持续、稳定的业绩增长，回应市场的期待。毕竟，对于酒企而言，一时的热度终会褪去，只有扎实的基本面，才是穿越行业周期、赢得投资者长期信任的关键。
来源丨资本传记
责编丨刘芸汐
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