作为张裕A的核心支柱，葡萄酒业务的持续下滑成为拖累业绩的“重灾区”。
8月下旬，国产葡萄酒行业龙头张裕A（股票代码：000869）披露的2025年半年报，为持续低迷的行业再添一抹阴霾。这份财报不仅交出了营收、净利润双双下滑的成绩单，更暴露出公司在盈利质量、核心业务竞争力及短期经营韧性上的多重隐忧。在进口酒持续挤压、国内消费复苏缓慢的行业环境下，这家有着百年历史的酒企，正深陷增长瓶颈难以自拔。
从核心财务数据来看，张裕A上半年的表现堪称“惨淡”。14.71亿元的营业总收入同比下滑3.4%，归属于上市公司股东的净利润更是以16.09%的幅度大幅缩水至1.86亿元，净利润降幅远超营收降幅，直接反映出公司盈利能力的显著弱化。更值得警惕的是，剔除非经常性损益后的扣非净利润同样下滑11.66%，这意味着支撑公司业绩的主营业务已陷入增长乏力的困境，并非偶然因素导致的短期波动。
若将目光聚焦至单季度表现，张裕A的经营压力进一步凸显。第二季度单季营收同比下降7.28%，净利润更是断崖式下跌57.71%，近乎“腰斩”的业绩颓势，打破了市场对其下半年业绩回暖的期待。对比一季度数据不难发现，公司经营状况不仅没有改善，反而呈现加速恶化的趋势，短期业绩承压态势已十分明确。
作为张裕A的核心支柱，葡萄酒业务的持续下滑成为拖累业绩的“重灾区”。上半年该业务实现收入10.17亿元，同比降幅高达7.97%，在总营收中74.4%的占比意味着，这一业务的低迷直接主导了公司整体业绩走向。尽管白兰地业务以8.99%的同比增速成为唯一亮点，但其22.58%的营收占比，尚不足以对冲葡萄酒业务的下滑压力，所谓的“第二增长曲线”未能起到有效支撑作用。
高毛利率与低净利润的“剪刀差”，则暴露出张裕A在成本费用管控上的深层问题。尽管公司59.69%的毛利率仍处于行业高位，同比仅微降1.18个百分点，但这一优势并未转化为实际盈利——35.58%的期间费用率同比上升0.45个百分点，庞大的费用支出直接侵蚀了利润空间。从费用结构来看，销售费用同比增长2.61%，反映出公司为维持市场份额不得不加大推广投入，却未能换来相应的营收增长；即便管理费用、财务费用有所下降，也难以抵消销售费用高企及核心业务收入下滑带来的负面影响，盈利效率低下的问题愈发突出。
张裕A的困境并非个例，而是整个国产葡萄酒行业低迷的缩影。据《2025中国葡萄酒行业调查报告》显示，近三年59.4%的酒商利润持续下滑，45.1%的企业面临资金周转难题，20%的企业现金流仅能维持6个月以内。在这样的行业背景下，张裕A虽凭借2.39亿元的经营活动现金流净额（同比增长17.43%）暂时保持了运营稳定，但这一积极信号更多源于短期资金回笼的改善，而非业务层面的根本性好转，难以成为长期支撑业绩的基石。
面对行业寒冬与自身困境，张裕A并非没有采取应对措施，但其推出的产品与渠道策略，至今未能显现出破局成效。在产品端，公司虽推动高端化转型，推出“醉诗仙”小瓶装试图切入年轻消费市场，并布局宴席、餐饮等场景，但从市场反馈来看，这些举措未能有效撬动消费需求。年轻群体对葡萄酒的消费偏好更倾向于进口品牌或新兴小众品牌，张裕的传统品牌形象难以快速贴合年轻消费者需求，新品类的市场接受度远未达预期。
渠道端的数字化转型与“三聚焦”战略（聚焦中高端、聚焦高品质、聚焦大单品）同样进展缓慢。2024年提出的战略方向，在2025年上半年尚未看到明显落地效果，线上渠道投入的加大未能转化为实际销量增长，线下传统渠道的竞争力反而持续弱化。与此同时，行业专家指出的“即时零售、下沉渠道”等潜力方向，张裕A未能及时跟进布局，错失了抢占市场增量的机会。
研发投入的增长也未能为张裕A带来突破性进展。上半年907万元的研发费用同比增长34.43%，主要用于新品开发与工艺升级，但从推出的低度酒、果味酒等新产品来看，无论是口感设计还是市场定位，都缺乏差异化竞争力，难以在激烈的市场竞争中脱颖而出。相较于进口酒品牌在产品创新与品牌营销上的灵活策略，张裕A的研发投入更像是“隔靴搔痒”，未能触及消费者核心需求。
国际市场的拓展虽取得一定进展，上半年2.57亿元的海外收入同比增长4.92%，占比提升至17.47%，但这一规模与占比仍相对有限，难以对公司整体业绩产生实质性拉动。更重要的是，在海外市场，张裕A还需面临来自全球葡萄酒品牌的直接竞争，其品牌影响力与产品竞争力尚未形成足够优势，国际化之路道阻且长。
雪上加霜的是，进口葡萄酒的持续挤压让张裕A的生存空间进一步收窄。澳洲葡萄酒逐步回归中国市场，新西兰、智利、塞尔维亚等国葡萄酒凭借零关税优势抢占份额，这些外部竞争压力不仅分流了国内市场需求，还迫使国产葡萄酒企业在价格上做出让步，进一步压缩了盈利空间。在此背景下，张裕A若不能快速找到差异化竞争优势，其市场份额恐将持续流失。
从股东结构来看，4.42万户的股东总户数较一季度增加1177户，看似市场关注度有所提升，但新进流通股东的单一性与不确定性，难以形成稳定的持股信心。在业绩持续下滑、未来前景不明朗的情况下，股东结构的小幅变化，更多是短期资金的投机行为，而非长期价值投资的认可。
来源丨资本传记
责编丨刘芸汐
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